政策利多提振 期指逆势上扬

在上周美股继续大跌的拖累下，周一包括中国香港、中国台湾地区市场以及日本、韩国在内的亚太市场股指均下跌。周一，在国内释放政策利多的情况下，期指止跌回升。虽然伴随国内一系列利多政策的出台以对冲外部风险的传导，但期指交易仍需注意安全边际，避免追空或追多。

　　周一，亚太市场股指在上周美股继续大跌的拖累下，包括中国香港、中国台湾地区市场以及日本、韩国股指均录得下跌。不过，在上周末中央经济工作会议闭幕后，减税、土地改革制度等利多政策出台，A股投资者情绪转为平稳，期指出现止跌回升。

　　上周，股指期货在外盘的引领下，延续调整，其中上证50期指IH跌破持续半年的振荡平台，再创调整以来新低。全球宏观风险因素上升成为最大的驱动力量。美股方面，今年以来三大股指下跌幅度均接近10%，创一年多来新低，技术进入空方格局。与此同时，衡量市场恐慌情绪的VIX指数创2月以来新高。国际金价大涨，伦敦金12月涨幅为去年9月以来新高。在全球投资者避险情绪抬头的情况下，国内A股整体走势难有起色。与宏观预期最为密切的权重蓝筹股也进入到避险模式当中，成为上周领跌的品种，导致上证50期指走势最为疲弱。

　　全球股指的下挫背后，是对美国进入经济上升周期尾声的担忧。虽然本月21日公布的美国三季度GDP终值为3.4%，数据仍创三年来同期的最佳，但是市场对增长前景忧虑。主要原因有贸易摩擦、美联储持续加息、股市下跌的负反馈效应以及特朗普减税红利减弱等诸多对美经济利空的因素。目前一些领先指标，例如美国房产新屋销售已连续四个月下滑，11月数据同比下降13.2%，环比下降5.5%。包括IMF以及美国大型投行、机构均下调明年美国经济增长预期。在美联储方面，预期明年加息次数从原来的四次变为两次，市场目前甚至已经出现明年美联储降息的预期。

　　回顾2008年、2001年美国步入衰退期各类资产价格的变化，美股下跌幅度约在50%，大宗商品同步录得下跌。在金融危机预期下，股市作为风险类资产，持续下跌。今年以来，A股领先于美股下行。从当前估值水平看，上证50指数市盈率为8.57倍，全部A股剔除金融石油石化市盈率为18.4倍，均处于历史低位附近。指数的低估值使得市场对于抄底的预期在升温。

　　虽然估值水平偏低，但由于投资者对于宏观前景不明朗，企业盈利何时见底并不确定，估值仍面临下修的风险。因此，低估值并不是股指可以逢低买入的理由。10月以来，A股的政策底力度加大，指数也从10月起出现明显的底部抬升走势。不过，随着年底前各大重磅会议靴子落地，利多的情绪作用也面临阶段性出尽。后期我们认为，国内期指中期能否真正走稳，一方面取决于海外风险的释放程度，另一方面取决于政策面是否能再传利多，进一步改善市场预期。本周美欧市场进入到圣诞假期，预计交投将转为清淡，外盘对国内期指的指引作用相对减弱。国内方面，在预期没有重要会议召开而释放利多的情况下，预计期指整体上将持续出现反复波动。(作者单位：国泰君安期货)