美联储VS市场：投资者步步紧逼 鲍威尔“油盐不进”

在美股连跌两个月后，美联储不但义无反顾地在12月19日加息25个基点，而且仍然预计来年会有两次加息（虽然比上一次会议少了一次）。

美联储似乎对市场的恐慌视而不见，鲍威尔也在特朗普和金融市场的双重压力下油盐不进。相当一部分分析师已经开始预计，美联储来年无力加息。芝商所FedWatch工具显示，预计来年12月至少加息一次的概率只有41%。

让鲍威尔“一意孤行”的，到底是什么？投资者往往把焦点放在所谓的“美联储看跌期权”什么时候介入市场，即美联储会在股市剧烈下跌时出手拯救市场；但从联储的角度出发，金融市场本来就不是最需要关心的那个。



美联储的双重政策目标是“最大就业”和“物价稳定”。而目前的状况是，两者都恰好在最佳状态：通胀接近目标水平，失业率在49年低位，经济看起来完全能承受逐步加息。

低利率带来低失业率，但这有可能助长通胀；但是目前通胀不是问题，美联储观测的通胀指标PCE已经在低于3%的水平维持了超过25年。所以失业率成为了主要的矛盾，在2009年，失业率一度高达10%，这种时候需要调降利率来刺激经济。

从经济状况来看，即使美国经济在2019年可能会回落，但经济表现仍然是增速“放缓”，而不是增长“停滞”，失业率甚至有可能还会在目前的低位上进一步降低。而且，相比于真实的经济表现，对经济表现的预期更为重要，而联储如果停止加息，会大大拖累增长的预期。

另一方面，利率长时间低下会滋生资产泡沫，扩大债务。“过去25年里，比起通胀上升，资产泡沫是经济扰动更重要的原因，”摩根大通资管David Kelly提示，资产泡沫的风险要更为显著，“虽然联储一直保持足够的紧缩政策来压制整体通胀，但这并不足以延缓资产价格的过快上涨。”

逐渐加息使得货币政策回归正常化，是抑制资产泡沫的有效途径，也正是美联储今天在做的事情。这也是在为下一次衰退留出政策空间。

在特朗普的一再施压下，鲍威尔的一意孤行是在维护美联储的独立性和声誉，也在兑现美联储的政策承诺。在2007-09年金融危机之前，美联储的实际利率在80%的时间里都为正，而今天的美联储，只是在逐渐回归传统的正轨。

说到底，在“最大就业”和“物价稳定”两个目标下，金融市场在美联储心里，本来就没有坐在第一排。