现货支撑弱化 铜震荡下跌 10:35

上周以来，金融市场继续偏弱运行，中外股市都大跌创新低，显示宏观经济放缓的压力日益扩散，带动铜价小跌下跌。近两周伦铜及国内现货升水消失以及库存下降速度放缓，现货支撑弱化的信号较明显，技术上看铜价横向震荡向下突破，加上年末下游消费会明显转淡，铜价可能进入阶段性下跌趋势。当然目前库存下降的势头还未改变，低库存对价格的支撑仍强，后期供需变化仍需等待库存及升贴水变化指引。

　　宏观方面，上周公布的中国11月主要宏观经济数据全面偏空，进出口、工业生产、消费增速大降，固定资产投资依靠工业投资和基建投资增加而增速加快，但货币供应增速大降，特别是M1增速接近零值，说明社会资金供应极紧张。货币是实体经济的领先指标，宽货币未能实现，紧信用预示未来经济下行压力加大。本周市场静待中央经济工作会议为明年的经济工作定调，但从各种信号看，官方似乎在淡化企业大规模普惠减税的预期，大规模基建投资的预期也不强，基建投资重点转向东部地区，债务硬约束的限制体现。A股本周结束长时间横向震荡连续下跌，技术上看最近两月的休整结束，有可能开始新一轮下跌，或许已开始体现对明年宏观刺激政策的失望。

　　美欧股市同样大跌，美股跌破120周线，熊市格局。本周美联储会议决定加息25个基点，称利率已接近中性利率的下档，暗示明年加息次数可能为两次，但继续按计划缩表。联储还下调了明年经济增长预期。美股以连续大跌对应，说明对贸易战及经济见顶的担忧已成为全市场共识。

　　此外，原油价格本周再度大跌，WTI原油已跌至45美元，OPEC决定明年开始减产120万桶亦未能止住跌势。11月的数据显示沙特、俄罗斯原油产量创新高，当前现货压力较大可能是直接原因，伴随着全球经济增长的担忧加剧。在实际减产之前可能油价继续弱势，不过进入减产区，油价继续下跌的空间应该不大了，未来需要测试页岩油的成本支撑，以寻找在页岩油加入供应市场后新的供需平衡点。对金融市场而言，低油价将长期存在，通胀预期大减，对商品价格长期影响是偏空。

　　铜价似乎完全未理会金融市场的大起大落，完全按自己的节奏在走。进入12月以后伦铜现货升水急降，到本周已转为贴水20美元以上，库存快速下降的势头也结束，开始小幅回升。不过纽约铜库存还保持较快的下降势头，暗示可能存在库存的转移，至少总库存下跌势头还没有真正结束。沪铜在换月后现货转为大幅贴水，同时持仓继续下降至50万手下方，暗示终端需求进一步减弱。从库存降速减缓和现货由高升水转为较大幅度的贴水看，现货支撑在弱化。需求看，临近年末，现货交易逐步结束，下游工厂也减少采购，消费将进入淡季，需求可能进一步下滑。不过由于铜价长时间窄幅横盘，一旦价格下跌，工厂还是有补货要求，导致周末现货重回升水。总体来看，大型炼厂因各种原因的供应干扰仍较集中，在库存总量处于四年低位的情况下，价格支撑仍较强。但随着消费减弱，升水等支撑信号已在弱化，对应铜价震荡下跌。从中期看，一季度通常是垒库期，过去两年都有较大幅的库存增加，但今年供应干扰较多，库存回升的实际情况将很大程度上影响铜价回落的幅度。

　　技术上看，铜价经过三个月横向震荡收敛，本周下跌，虽然幅度不大，但中短期均线收敛形成压力，且伦敦和上海持仓持续降至极端低位，显示支撑力持续下降，应该持有空头。通常长达三个月的形态一旦突破可能有较大的持续空间，但目前持仓过低，缺乏推动力，加上四年低位的库存对价格支撑较强，对价格下跌的幅度不过分预期，最近的支撑在47000区域，建议背靠平台空头操作继续。