国海良时：玉米年度缺口收窄 政策预计继续兜底

2018年大连商品交易所“十大期货投研团队”评选大连现场评审会于12月21日-22日举办。全国100余家期货公司的294个团队经过三个多月的综合评比，全品种组和期权组分别初审排前15名的30个团队，现场陈述大商所相关品种最新交易策略报告，最终角逐“大连商品交易所‘十大期货投研团队’”、 “大连商品交易所‘优秀期权投研团队’”等奖项。和讯期货参与全程专题直播。

　　国海良时一队代表进行现场陈述。

国海良时一队代表
国海良时一队代表

　　以下是文字实录：

　　大家好，我们的报告题目是玉米年度缺口收窄，政策预计继续兜底，报告分析的是市场可能的运行节奏，最后推导出策略建议。

　　我们认为今年的结转库存高达5300万吨，会高于上年度2000万吨的水平，东北、华北小幅减产，全国小幅减产。从消费这一端来看，饲料这一块我们认为非洲猪瘟会对生猪存栏产生明显影响，给的估计值是2018、2019年度降幅在12-18之间。在此基础上，我们考虑到低蛋白饲料的推广对玉米需求有一定拉动，这样增减之后整个玉米饲料消费降幅，我们认为幅度是400-690万吨。

　　深加工这一块，整体新增产能超过1000万吨，考虑近期利润已经出现持续下降，而且还有酒精方面陈化稻谷替代问题，新增利润率可能下调，我们给出500万吨的增幅预测。

　　从进口方面来看，在前面贸易战缓和的背景下，市场对于进口预期非常悲观，我们通过数据来看一下，这里我们在合理范围内，尽可能放一个最大的值，比如说玉米，假设720万吨配额全部用完，通过测算来看，2018、2019年度进口玉米是490万吨，低于市场担忧的量级。我们觉得有必要关注一下澳麦双粉案的问题，从我们的了解来看这影响到进口，大麦进口量会下滑到500万吨。由此推出我们的平衡表，首先在进口替代最大化前提下，可以看到还是会有一个缺口存在。缺口相较于2017、2018年度，缺口肯定大幅缩小。既然有缺口，还是需要继续依靠临储来补充供应。

　　我们再来分析一下可能市场运行节奏，玉米市场又回到我们熟悉上下半场的模式，我们认为上半场的主要影响因素是收粮节奏、下游需求、种植成本。收粮节奏这块，今年收粮进度非常慢，尤其是吉林，这样后期还有压力释放的过程。我们参照前两年，前面收比较慢，后面就会有小爆发。在深加工需求方面，现在整个玉米企业库存都是很高，而且还在继续增加。而近期的利润出现持续大幅下滑。再来看开机率的话，一般春节前后是传统季节性淡季，开机率下降。再考虑到酒精这块陈化稻谷替代，后期深加工需求持续走弱。

　　饲用需求我们经过研究发现，母猪价格基本是提前于饲料增速52天，也就是说去年8月份开始，母猪价格出现下跌，往后推52天，今年四季度饲料增速本身要下跌，而且要持续一年。在此基础上，再叠加考虑非洲猪瘟的影响，后期生猪存栏下降，我们认为后期饲用需求也是低迷的态势。

　　这个价格下面支撑在哪里？我们认为种植成本可以提供强支撑。从我们的调研情况来看，今年种植成本继续增加，尤其是黑龙江地租这块，这个数据折合盘面成本是1700-1800，结合玉米指数来看，1800是比较重要的支撑位，一下子击穿种植成本支撑我们觉得短期可能性不高。首先供应端供应还有压力，需求端很疲弱，整个价格应该是以弱市为主，下面种植成本会提供强支撑，所以可能转区间震荡。

　　下半场就要看到底有没有缺口，国家拍卖政策到底怎么样，我们来看首先前面的平衡表得到了，2018、2019年度有缺口，我们要拍卖，一旦拍卖，拍卖价格就会成为市场定价的核心。以2015年产吉林二等玉米为基准，起拍率大概价上调50块钱，考虑到这些粮能否交割，对应可以交割的标准品是不是还要再给一定的质量升水，推出我们政策底1800-1850，这就是我们下半年的观点。首先强调明年有缺口，需要市场成本定价，需要临储拍卖补充供应。暂不敢投放节奏和数量，至少它给我们提供政策底，这是我们做多的安全边际。在这个基础之上，比如说经济种植成本的增加，比如说厄尔尼诺正在增强这些都是做多幅度的空间。

　　通过上述的分析可以推导出我们策略逢低做多C1909。从风控方面，我们建议1800止损离场。第二明确相应跟踪指标，并且及时进行修正。以上就是我们的汇报内容，谢谢大家！

　　主持人：下面由二号评委王智宏先生进行提问。

　　王智宏：我认为至少框架还是可以的，我想问几个小问题，一个是现在中美贸易战背景下增量这一块，你们对中国有没有可能进入玉米这个事情怎么看？虽然不知道最终答案，但是要给策略之前是不是有变量？

　　国海良时：这波下跌也是大家都在预期的，我们是这样看的，首先我们认为明年进口玉米这块很可能量是放大了。但是，可能是有限的。我们现在给的最大化可能是720万吨，但是实际我们认为500万吨左右就差不多了。一个是从国内背景来讲，毕竟现在库里还有七八百万吨，今年种植成本高企，如果现在直接进来价格比较低，按照1%关税成本到港成本1700左右，农户种植地怎么保护，我觉得从政策导向上，哪怕未来可能几年以后有可能是成本定价，但是只是在2018、2019年度，我认为国内对玉米这个品种大规模放开，我觉得不太可能。我们认为什么行为可能性高一点呢？比如说把国营的配额用起来，如果真的要搞好中美关系的话，农产品(000061,股吧)着手的话可以通过储备的方式，毕竟我们现在只剩下7800万吨的储备了，是不是可以国储直接跟美国采购1000万，这对市场影响不大，因为是国家储备的。

　　王智宏：我看给的最终策略，就是这次交易的诗和远方，交易的是909，为什么那么远呢？是价值投资吗？

　　国海良时：909现在安全边界好一些。从价值投资来讲909肯定安全边际更高，我们认为上个半场走势比较弱，现在从种植成本测算的话是1700-1800，哪怕资金如果预期很厉害，短期往下打1800的支撑可能会击穿，如果进场套牢了怎么办，还不如选择安全边际高的。

　　主持人：有请五位评委对国海良时期货代表队进行打分。一号评委8.2分，二号评委7.7分，三号评委8.1分，四号评委7.8分，五号评委8.6分，国海良时最终得分是8.08分，谢谢。