央行创设TMLF疏通货币政策传导机制 流动性之水精准灌溉实体经济

12月19日，央行决定创设定向中期借贷便利(TMLF)，定向支持金融机构向小微企业和民营企业发放贷款。北京大学国家发展研究院副院长、原央行货币政策委员会委员黄益平接受《金融时报》记者采访时表示，这一新的货币政策工具，向大型银行提供长期稳定资金，定向支持大型银行加大对小微企业、民营企业的信贷支持，能够将央行流动性投放和金融机构的信贷紧密联系起来，有效疏通货币政策传导机制，央行流动性之水实现了精准灌溉实体经济的目的。
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$ `6 h9 ?1 m' Y7 [" T　　交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健表示，此次央行创设定向中期借贷便利延续了近期的一贯政策调控思路，即定向支持民营和小微企业。该举措有三大看点：一是期限长，尽管该操作期限为一年，但到期可做两次，这样实际使用期限可达到三年，可持续性较强；二是价格低，定向中期借贷便利利率比中期借贷便利(MLF)利率优惠15个基点，目前为3.15%，有利于降低民营和小微企业的融资成本；三是覆盖面广，符合条件的大型银行、股份制商业银行和大型城市商业银行都可以申请。7 }1 s3 Y( v, F& U6 j0 l& `: W! q

- v+ ^/ Q4 l6 z$ s　　“该措施与此前几部门出台的银行税收优惠政策，即从今年9月1日至2020年底，将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度上限，由100万元提高到500万元再提高到1000万元，以及MLF抵押品扩容等政策一致，都是引导银行资金加大流入民营企业、小微企业的一种激励举措，旨在打通货币政策传导渠道。”东方金诚首席宏观分析师王青说。
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　　 TMLF除定向支持金融机构向小微企业和民营企业发放贷款外，操作利率也比MLF利率低15个基点。兴业研究分析师郭于玮表示，2018年以来，资金利率向贷款利率的传导受到阻碍。到2018年第三季度，Shibor3M较第一季度下行了159个基点，但金融机构一般贷款利率上升了18个基点。在这一背景下，TMLF的创设直接作用于1年期资金利率，在一定程度上突破了短端利率向长端传导的阻碍，有利于降低实体经济的融资成本。
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　　黄益平表示，新创设的TMLF可以有效补充大型银行在支持小微和民营企业上的资金需求，且资金实际使用时间可以达到3年，操作利率也比MLF利率低15个基点，这些都有助于大型银行以更低的成本和更稳定的资金加大对实体经济的支持，从而形成银行体系对小微和民营企业的多方位支持，起到了增强政策调控针对性和有效性的作用。此外，中国央行在12月20日凌晨美联储决定加息前释放创设TMLF信息。黄益平表示，我国央行在此之前果断出手，推出TMLF等措施，凸显了大国央行的主动性和前瞻性，十分及时地对冲了美股下跌对我国金融市场可能的冲击，提振了市场信心，维护了中国金融市场的稳定。预计下一阶段，央行还会继续保持货币政策的稳健中性，并加大逆周期调节力度，更精准有效地支持实体经济，推动经济结构调整和优化。" {1 H& m9 X! }6 U4 ~% |: K4 {
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　　“19日央行释放的两大信号，一是午后公告本周以来公开市场操作力度加大，数量工具的回归表明货币政策取向保持不变；二是创设TMLF并给予优惠利率，再次确认货币政策以国内经济为重，是经济基本面下行压力较大的当下货币政策逆周期调节的进一步加码。”中信证券固定收益分析师明明强调，中国的货币政策必然是“以我为主”的。外部环境方面，美国近期市场大幅波动，美债利率大幅下降，美联储自身也面临很大压力，中国货币政策面临的外部约束已经减小。  f9 W/ w& T7 P3 r0 @' d! r

' H2 J, C: |8 T' n/ b7 Z1 w' `　　除了定向中期借贷便利外，人民银行还决定新增再贷款和再贴现额度1000亿元以支持中小金融机构继续扩大对小微企业、民营企业贷款，本年度已累计新增4000亿元额度。
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　　“可以说，几乎全部金融机构都得到资金支持。”鄂永健表示，预计此举对引导和促进金融机构加大对民营和小微企业贷款会有积极效果，有利于引导融资成本下降。在获得资金支持后，金融机构层面也需要加大经营模式和工具创新力度，优化激励考核机制，引导基层经营单位做好对民营和小微企业金融支持。展望未来，预计货币政策仍会在稳健中性的总基调下，保持流动性合理充裕，重点是继续精准滴灌、加大定向支持力度。