期指底部反复 把握反弹机会

受消息面不确定性影响，期指弱势振荡观望，短期这种走势有望延续。不过，中长期来看，政策面利好有望加强，A股期现货指数跌破前底的概率不大，且有望重拾10月下旬以来的反弹行情。整体上，受制于经济下行压力，A股反弹空间不大。

　　周三A股期现货指数继续振荡整理。至此，11月下旬以来A股的盘整走势已经持续了一个月，且振幅逐渐缩小，有变盘迹象。股票市场成交日趋萎缩，热点散乱且持续性不佳，整体上呈现明显的观望氛围。A股弱势振荡、缩量观望的特征主要基于12月国内外重要事件众多，消息面不确定性非常大，市场等待政策指引。消息面明确之前，预期短期依然振荡整理为主。中长线来看，在政策面利好和超跌反弹等因素影响下，指数延续10月下旬以来反弹走势的概率较大，但整体上反弹幅度不会太大。

　　国内外不确定性因素增加

　　12月尤其是最后两周国内重大事件较多，且均关系到明年的宏观经济政策基调。一方面，国内中央政治局会议、改革开放40周年庆祝大会以及中央经济工作会议陆续召开，尤其是中央经济工作会议判断2019年宏观经济形势、定调2019年宏观经济政策，对于后市影响重大。另一方面，美联储、英国央行和日本央行均在本周召开议息会议、公布利率决议。虽然美联储12月加息基本上是板上钉钉的事，但利率决议以及美联储主席讲话等将涉及对于美国经济形势、利率水平的判断等，进而影响2019年加息频率，这对于全球宏观经济形势政策都将产出重大影响。在以上事件公布前，市场谨慎对待，观望为主，尤其是当前的弱势环境下。

　　后市政策面利好是大概率事件

　　当前政策确实存在重大不确定性，但基于经济形势和前期政策方向，预计后市政策利好是大概率事件。

　　11月宏观经济数据显示经济下行压力进一步加大。虽然固定资产投资增速连续三个月回升，但整体增速依然处于相对低位；社会消费品增速下滑趋势加大，居民消费能力不足；进出口增速明显下滑，贸易摩擦的影响开始显现；工业增加值和发电量等增速下滑趋势明显。经济下行压力加大倒逼逆周期的经济刺激政策出台。事实上，2018年以来4次降准已经显示利好政策早已实施，自三季度，尤其是10月中下旬以来才开始明显加大，以解决民营企业经营困难为主的稳增长会议、政策陆续召开和发布。据此来看，中央经济工作会议将继续稳增长，力度或进一步加大。

　　过去几年，基于美联储持续加息、国内房地产调控以及对于通胀的担忧，我国货币政策降息的实施空间受限。目前来看，一方面，美国长短期国债收益率趋近，有倒挂的趋势，表明市场对于长期经济形势不乐观。历史上来看，每次倒挂都伴随着经济衰退。长期来看，美国经济有较大的下行压力。另一方面，美国总统特朗普一直斥责美联储持续加息的行为。11月美联储主席释放出偏鸽派言论(认为当前利率政策趋于中性)，预计2019年美联储加息步伐放缓，甚至停止加息。通胀方面，10月以来国际原油期货价格持续大幅下跌，通胀压力消除、通缩压力提升。受此影响，2019年我国宏观货币政策实施空间大幅增加，央行将继续降准，甚至会实施降息措施。

　　经济下行趋势抑制A股反弹空间



　　图为中国官方制造业PMI走势(单位：%)

　　从宏观经济数据来看，截至2018年11月，我国宏观经济的下行压力依然比较大，且有加大趋势。对于后市经济形势，从经济短周期的角度来看，2017年底以来的这波宏观经济下行趋势将持续到2019年二三季度。2008年金融危机以来，我国中采制造业PMI走势具有明显的规律性，如果不考虑2012年上半年的过山车走势，每次复苏和衰退的时间基本上都是23个月或者是19个月，每个周期大约为46个月或者38个月，即三四年的时间，和基钦周期(库存周期)的时间吻合。据此推算，2017年四季度以来的这波调整最早在2019年4月见底，最晚在2019年8月见底，即在2019年二三季度见底。经济的下行压力将抑制A股期现货市场的反弹空间。

　　技术面弱势格局难改

　　技术上，近期各指数的走势并不乐观。日线上，目前所有指数均承压于所有均线，而且前期有所走平的日线系统再度呈现并列向下的形态，上方压力重重。对于上证综指而言，今年2月下跌以来，上证综指一直承压于60日线，多次冲击均未能有效突破，60日线压力巨大。另外，权重股指数上证50指数自7月初以来已经宽幅盘整了5个月多，当前再度逼近盘整区间下轨，盘久必跌的压力比较大。当前各指数技术上的弱势格局需要强消息面的刺激方能扭转。



　　图为上证综指日线

　　综上，在重大不确定性消除前，尤其是中央经济工作会议召开前，当前A股弱势振荡整理的格局难以改变。另外，技术上面临的强压力位加剧了这种弱势格局，不排除短线进一步下跌。不过，我们预期，经济下行压力加大的背景下，利好政策进一步加大的概率较大，A股期现货指数跌破前低的概率很小。经过弱势振荡后，股指有望重拾10月底以来反弹走势。但受经济下行压力影响，市场反弹空间不会太大，整体上仍然是底部振荡行情。

　　(作者单位：鲁证期货)