库存周期跨过新拐点 工业品期货空头趋势延续

龙听

在大宗商品价格分析指标中，库存周期作为一项重要参考对工业品价格存在重要指导意义。各项数据显示，当前库存周期似乎已经跨过一个新的拐点，并过渡至平均时长12个月的去库存周期。未来工业品价格整体难见起色。

工业品价格波动的“风向标”

所谓库存周期，是指在行业经济的研究上，通过观察库存状况及其变动原因的周期性变化。

东吴期货有色研究员张华伟对中国证券报记者表示，分析行业的市场环境和景气度，一个库存由降到增再降的余弦曲线周期叫做库存周期。

“1923年，统计学家约瑟夫·基钦通过对英、美经济的考察，发现经济运行中存在平均长度为40个月的短周期，它主要由于企业存货投资变动产生的，因此把它称为基钦周期或库存周期，是当经济发展到某个阶段时产生的供给和需求冲击所造成的具有规律性的库存波动。”张华伟解释。

在业内人士看来，库存周期角度出发的研究，对大宗商品分析具有较强的指导意义。

国投安信期货分析师郭秋影表示，在研究经济的各种理论中，“库存周期”理论相对简单使用，对交易的指导性最强，因此选择对库存周期进行跟踪，并将库存逐级细分为：工业产成品库存(总库存)，终端行业库存(房地产、汽车、家电)，微观行业库存(有色、黑色、化工)。希望在确定价格趋势的前提下，还能通过行业细分发现品种间的相对强弱，为最终制定交易策略提供参考。

空头趋势未完

相关统计数据显示，截至2018年9月的28个月，文华工业品价格指数从105.6上涨到169.3，涨幅为60.3%。

张华伟认为，这一轮上涨，与居民加杠杆进行资产购买和消费等有关。但随着国内居民加杠杆能力的下降以及金融去杠杆政策的实施，我国房地产、汽车、家电的销售增速从今年下半年以来明显放缓。“从我国的官方制造业PMI及分项指数来看，也可以看出库存周期或已经经过拐点，进入平均时长12个月的去库存周期。”张华伟分析。

“2016年1月是本轮库存周期的起点，按照库存周期规律2017年10月将进入被动累库存阶段，但12个月过去，市场并没有出现库存积累伴随价格下跌的现象，总体呈现震荡和板块间分化的行情。”郭秋影表示，今年10-11月，终于初步看到一再被推迟的“被动累库”出现，文华指数两个月跌幅近10%，终端房地产、汽车库存明显增加，工业产出加速上涨，社融继续恶化，供需一起挤压，但中间原材料还是大部分呈现低库存、高升水的现实。

郭秋影认为，从预期看，做空的逻辑可以持续，但低库存导致的下跌节奏难以顺畅。未来三个月趋势下滑叠加消费淡季，有望看到库存加速累积，价格继续下跌。策略上除单边持空外，还可考虑当前低库存和远月悲观预期分歧巨大，库存极低的品种适合做正套，交易库存增长速度慢于悲观预期在远月的兑现速度。