分析：中国央行月内两度等额续做MLF 助稳经济重任在肩但料宽松有度

路透上海12月14日 - 尽管本周银行间资金面一度显收敛，但中国央行在公开市场依旧淡定，连续36日未进行逆回购操作，周五并进行月内第二次等额续做MLF，连续第六周全口径净投放量为零。分析人士表示，年末跨年时点叠加缴税扰动对流动性带来一定扰动，但整体暂有惊无险，且今日出炉经济数据显示基本面依旧压力不减，货币政策保持宽松基调助力稳增长确定无疑。


资料图片：2013年11月，中国北京，中国央行总部大楼。REUTERS/Jason Lee
他们并指出，在中美贸易战错综复杂局势下，国内放松房地产传闻令基本面变化预期亦存不确定性，预计结构性冲击时点央行还将适度辅助，不过料宽松将有度，未来货币价格调控配合宽信用及财政政策等政策组合协同发力将为主要方向。

“央行等额续做MLF没有太超预期，下半年以来货币政策一直很稳，并没有进一步宽松的迹象，很多预期都是市场自己想出来的，”中航信托宏观策略分析师刘长江认为。

他并指出，包括MLF续做和定向降准只是流动性调控工具的变动，不是货币政策的转向。尽管货币政策调控工具变动对市场也产生利好，但现在看，货币政策进一步宽松的可能性还是比较小的，当然定向降准不包括在内。

央行稍早公告，对当日到期的2,860亿元人民币中期借贷便利（MLF）进行了等额续做，期限一年，利率仍持平于3.30%；今日无逆回购操作。至此，央行在公开市场已连续36日未进行逆回购操作，刷新公开市场每日操作以来空窗期历史记录。据此计算，本周央行公开市场连续第六周全口径净投放量为零。本月共有两期MLF到期，上周四央行已等额续做1,875亿元MLF。

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国家金融与发展实验室特聘研究员蔡浩认为，中国央行行长易纲讲话明确指出，虽然当前经济状况处于下行周期需要一个相对宽松的货币环境，但是也不能太宽松，必须同时考虑内外部均衡。这一定程度上打消了市场短期内进一步宽松的预期。

他并认为，从去杠杆的角度来看，当前宏观杠杆率基本稳定，易纲行长也专门提到宏观杠杆率已经稳定了八个季度。这表明去杠杆已经成为一个长期过程，并非停滞，更不是完结。

“再结合上述内外部均衡兼顾的表述，我认为，后续央行应该会继续在宽信用上做文章，但是对货币环境进一步的宽松力度可能会低于市场预期，而正如易纲行长所言，货币政策或由数量调控为主转向价格调控为主，”他称。

中国央行行长易纲周四表示，当前中国经济处于下行周期，需要一个相对宽松的货币条件，但也不能太宽松了，因为如果太宽松，利率太低，会影响汇率。他并称，货币政策正在逐渐从数量调控为主向价格调控为主的转变，相对过去价格调控越来越重要，但由于基础和机制，人们的思维习惯，数量的调控目前也没有放弃。同时，货币政策要有一些前瞻性的预调和微调。

央行公开市场周五仅等量续做MLF，不过银行间市场流动性在盘初紧张后趋于缓和。资金供给逐步恢复，平头寸难度下降，但融入跨年资金仍不易，利率也依然高企，非银机构的结构性矛盾更为明显。

得益于一系列稳增长的政策支持，中国11月投资增速稳步回升至五个月高点，而工业和消费增速则分别降至33个月和15年新低，令经济下行压力加大的忧虑再度加深。

**宽货币有度，更强调政策协同**

尽管机构对明年货币政策宽松基调预期较为一致，但是未来经济能否改善及程度如何仍存在很大不确定性，而且仅仅依靠流动性投放效果有限，未来疏通货币政策传导机制以及积极财政政策、宽信用举措等均需组合协同发力方可奏效。

刘长江认为，最新的中央政治局会议并没有开口放松货币，而是强调稳字当头，未来经济基本面走势的变数还在中美贸易谈判和房地产政策，中美贸易谈判如果能谈成，明年压力也会小一些，另外还需关注看房地产政策变动。

中共中央政治局周四召开会议称，中国明年将着力激发微观主体活力创新和完善宏观调控，要提振市场信心，并重提“保持经济运行在合理区间”，强调进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期。分析人士认为，这表明稳定的经济增速仍为必须，预计明年的经济增长目标不会大幅下调。

针对中国发改委关于支持优质企业发债的通知，被部分人士解读为地产调控的松绑，中国经济导报周四中午援引权威人士称，目前国家发改委企业债券只支持棚改、保障性住房、租赁住房等有限领域的项目，不支持商业地产项目。这几年，企业债券在贯彻执行国家房地产调控方面的政策没有变化。

中国商务部周四表示，中国副总理刘鹤此前与美方通话就下一步经贸磋商的时间表和路线图交换意见，双方团队就磋商细节保持沟通、进展顺利，目前双方正保持密切联系，中方欢迎美方来华开展磋商，也对赴美沟通持开放态度；对中国外贸稳中向好的发展态势充满信心。

财通基金固收分析师郑良海指出，习近平总书记亦强调要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；中央经济工作会召开在即，预计会有更多稳增长、减税和纾困民企政策出台。操作上，短期保持政策定力，长期则要根据经济运行情况相机抉择。

“美国12月大概率加息，国内不会跟随，但也会保持政策定力，必要时，释放流动性，保证月末和春节期间资金市场运行平稳。”他指出。

自2016年春节前起，中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上，2017年10月末央行首次开展63天期逆回购，该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外，中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作，操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

此外，2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL)，并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上，新增农发行和进出口银行，主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购（周一） -- --

（周二） -- --

（周三） -- --

（周四） -- --

（周五） -- --

中期借贷便利（周五） 2,860 2,860

全口径净投放 0

(完)