期指等待消息面利多催化剂

六大逻辑支持市场回暖



　　虽然中美贸易摩擦仍然存在较大的不确定性，但G20期间传出的暂缓消息说明已经进入缓和期，市场对中美贸易摩擦结果的预期也会随着谈判的进行而改变。政策面是支持大盘中级反弹的基础，消息面是中级反弹的催化剂。一旦中美贸易摩擦出现明显转机，市场将在消息面的刺激下出现中级反弹。整体看，六大逻辑支撑市场中级反弹：

　　一是内外风险均释放。由于政策兜底，缓解了股权质押的个股流动性风险(Alpha风险)。截至12月11日，全A股总质押股数连续6周下降，至6374亿股。近三个月，A股总共发生超100次关于股权质押的救助，涉及近80家上市公司，接受救助的上市公司数量也出现明显上升。

　　对于中美贸易摩擦，我们认为谈判的过程或许艰难，但结果会是中性偏乐观的，最大的系统性风险(Beta风险)在未来也会出现转机。且在中美贸易摩擦发生后，中美股市走势就出现了明显分化，沪深300持续下行，标普500却持续创新高直到近期才因为担忧美国经济前景出现明显调整。A股市场已经很大程度上反应了对中美贸易摩擦影响的悲观预期。在Alpha风险和Beta风险都得到部分释放后，目前市场机会远大于风险，不管是指数还是个股都存在反弹的机会。

　　二是流动性恢复。进入10月中下旬，特别是在19日和22日两日A股市场确认“政策底”出现报复性反弹以后，A股成交量持续活跃。虽然近期市场因担忧消息面的不确定性导致成交量萎缩，但是在消息面迎来利好后我们预计未来市场交投热情有望回暖，A股有望改变长达半年的流动性不足的情况。

　　根据流动性指标的测算，我们估计2018年A股市场中流失了近3000亿元的流动资金，其中融资盘就流失了近2400亿元。也就是说，整个2018年市场都处在减量博弈的状态中，融资盘的出逃是其中最主要的原因。近期我们发现融资盘出现了企稳的迹象，这也有利于市场恢复流动性。

　　三是政策面频吹暖风。政策是支持中级反弹的基础，中美关系的好转是中级反弹的催化剂。我们预计近期更大的“减税降费”以及支持民营企业发展的政策性利好还会出现，政策集中利好的预期一直会持续到明年全国“两会”结束，政策利好的乐观预期也将部分对冲对经济下滑的悲观预期。在货币政策方面，央行继续降准的可能性比较大。我们预计，下一次的降准会在2019年的一季度，货币政策将保持中性偏宽松。银行间的流动性也将保持偏宽裕的状态，资金成本偏低。

　　四是指数相对吸引力持续上升。根据我们的EYBY股债分析模型，三大指数对比债券的吸引力出现了明显上升。主要是因为一方面指数持续下跌估值下降导致指数吸引力上升，另一方面债券到期收益率持续下行导致债券吸引力下降。其中，中证500指数的相对吸引力已经超越了正常的运行范围，极具吸引力。



　　图为中证500EYBY指标超越正常运行区间表明吸引力极大

　　五是长线资金持续进场。整个2018年，北上资金坚定买入A股，陆股通年内累计净买入2892亿元，目前北上资金持股累计超过6300亿元。同时，内陆机构持续借道指数型ETF基金抄底A股。



　　图为500和创业板ETF基金份额大幅增长

　　根据我们的统计，沪深300指数ETF基金规模年内增长近35%；上证50指数ETF基金规模年内增长超46%；中证500指数ETF基金规模年内增长近120%；创业板指数ETF基金规模年内增长超900%。中小创成为今年指数型ETF基金增量资金的主战场。

　　六是市场风格偏向进攻，市场集中加Beta。根据我们的市场风格指数，进入10月下旬以来市场持续追逐Beta属性较强的板块,比如券商板块、基建板块和房地产板块等，说明市场对反弹是存在一定预期的。中级反弹是月级别的，持续时间可能在两至三个月。沪深300指数中级反弹的目标为在3600附件，反弹空间近14%。上证50中级反弹的目标为在2580附近，反弹空间近7%。中证500指数中级反弹的目标在5400附近，反弹空间近23%，中证500的弹性最大。

　　因此，单边策略建议小仓位多IC1903。选择1903合约不选择主力合约的原因有两方面：一是目前IC1903合约贴水1.41%对于多头存在贴水保护。二是中美谈判时间期限为3个月，全国“两会”召开的时间为2019年3月。也就是说，2019年3月前消息面和政策面都偏向于多头，从时间节点的角度考虑1903合约更好。

　　但是目前市场依旧是熊市格局，风险偏好较低，中证500指数的95%日VaR为-2.53%，裸多头的风险偏大，所以建议期指投资者要控制仓位(不可超过30%)。

　　跨品种套利方面，建议做多IC主力/IH主力比值。我们认为，中级反弹IC的弹性最大,IH的弹性最小，期指价比可以做多IC/IH比值(即多IC空IH)，赚取弹性差。从期指持仓数据来看，IC合约前二十大席位持仓为净空头47手，多空持仓比为1，IH合约前二十大席位持仓为净空头1567手，多空持仓比为0.9，主力持仓也偏向多IC空IH的策略。进入10月下旬以来，IC主力与IH主力走势的相关性就出现了明显的下降，这也表明两个合约间跨品种套利的获利空间在变大。

　　目前IC主力/IH主力比值为1.81处于历史低位，IC/IH价比的5日平均较250日平均偏离达到11.4%，偏离程度位于历史的76%分位，属于极度偏离。我们建议，在做套利时，尽量保证多空双边的合约价值相同，所以建议手数比为0.8手IC对1手IH，合约选择上出于对流动性的考虑建议选择主力合约，即1812合约。策略的理想平仓位在IC主力/IH主力比值为1.93时，在不考虑保证金杠杆效应的前提下，策略理想收益率为6.6%。如果放满杠杆，策略理想收益率为55%。(作者单位：国贸期货)