PTA 低库现实与累库预期“互博”

上周PTA迎来反弹行情，从低点5700元/吨附近，反弹至高点6300元/吨，反弹幅度接近10%。

　　 PTA库存处于低位

　　供给方面，PTA行业开工率维持在75%附近(按产能4923万吨计算)。近日宁波一套65万吨停车装置计划重启，该装置9月底停车；逸盛大连225万吨装置于11月25日开始检修两个月，其他两套装置合计产能约100万吨，处于停车状态。后期关注已停车装置重启进度，主要是宁波和上海各65万吨停车装置。由于开工率相对较低，PTA利润有扩大的趋势，从月初的近300元/吨增长到当前的接近950元/吨。当然，高利润后期将刺激开工负荷提升。

　　下游聚酯开工率维持高位，促成了PTA低供应高需求的局面，从而使得库存去化明显加快。截至11月底，PTA库存接近60万吨，处于相对低位。流通库存偏紧，PTA具备反弹基础。

　　聚酯库存下降明显

　　临近双十二、圣诞节、春节，终端织造环节开工情况有所好转，全国织机开工率上行5%。织机开工走高导致加弹机利润率也高达9%，加弹机开工率上周从67%直接上行到77%，但是订单并未见增加。前期聚酯工厂尽管表示对未来预期悲观，但从11月底开始开足马力生产，聚酯综合开工率接近86%。聚酯产品上周接近200%的产销率，使得聚酯端库存迅速降到低点。截至上周五，涤短库存2.3天，江浙POY库存12天，FDY库存14.4天，DTY库存16.6天。

　　聚酯高开工持续性存疑

　　尽管聚酯库存去化明显，企业生产积极性较高，但利润情况并不乐观。截至12月11日，POY现金流亏损272元/吨，涤短相对较好，但也仅有150元/吨，瓶片现金流80元/吨，利润并没有什么亮点。在低利润水平情况下，部分成本较高的设备开工积极性或受到影响，除非终端持续备库，将利润回吐给聚酯工厂。

　　另外，尽管织造端开工恢复，但我们很难认为消费需求增加，因为我们看到，成品库存当前依然处于累库周期，截至上周依然有36天的织造成品库存量。这意味着，上周的阶段性反弹并非需求转好带动的，更多可理解为投机性备库。如果这部分库存不能及时消化，而是继续累积的话，那么向上传导，聚酯端再次面临降负的压力。

　　综合来看，我们认为，在终端消费需求并未真正看到好转的情况下，未来PTA反弹高度受限，短期运行区间预计在5800—6300元/吨之间。投资者可以空单滚动操作为主，6300元/吨附近建仓，接近5800元/吨区间离场。

　　(作者单位：申银万国期货)