全球沥青市场供需变化对我国的影响分析

2019年供给预计保持平稳状态

　　 A委内瑞拉原油出口变化扰动沥青原料供应

　　委内瑞拉重质原油是我国中燃油炼厂以及地方炼厂生产重交沥青的主要原料来源，数据显示，2018年1—10月，我国以加工委内瑞拉重质原油为主的沥青产能占沥青总产能的51%；以加工委内瑞拉重质原油为主的炼厂沥青产量占到全国沥青总产量的近40%。委内瑞拉重质原油对我国出口量的边际变化对我国炼厂沥青生产原料价格产生重要影响。

　　目前，委内瑞拉重质原油主要产自于其国内的Orinoco重质油带，通过JoseTermnial港口附近的4个重油升级装置(合计升级能力70万桶/日)升级后进行出口。在重油升级装置检修期间，委内瑞拉国家石油公司PDVSA需要增加重质石脑油的进口来对Orinoco超重质原油进行调和使其达到出口的流动性要求。近年来，这些升级装置由于PDVSA缺乏资金和部分修缮材料短缺，开工率普遍处于较低水平，原定的检修日期也一再延后。

　　此外，2018年，委内瑞拉的原油进出口设施也受到进一步的影响。5月，美国康菲公司申请扣押PDVSA在加勒比海的资产，大幅削减了委内瑞拉的石油进出口及调和能力；6月初，JoseTermnial作为委内瑞拉石油产品最主要的进出口港口出现严重滞港情况；8月底，一艘进口美国石脑油的船只撞击了委内瑞拉主要原油出口港口JoseTerminal的南部泊位，PDVSA用了1个多月的时间进行了修复。

　　根据Bloomberg对委内瑞拉出口装船量的统计，5月、7月以及9月之后其对中国出口的装船量出现较大幅度下滑，按照海上船期1—1.5月计算，6月中国进口量明显下滑，特别是9月之后中国进口量明显减少。而从中燃油马瑞原油(委内瑞拉重质原油出口的主要油种)结算价对于WTI原油的贴水情况来看，5月之后快速走强，8月回调之后，9月和10月持续走强，10月更是升至3.07美元/桶的高位。整体来看，贴水的变化情况能够反映马瑞原油的供需强弱情况，特别是9月之后马瑞原油的高升水状况也为10月油价大幅回调后的沥青现货价格提供了成本支持。

　　需要注意的是，对于委内瑞拉重质原油对中国的出口情况不必过度悲观。8月，PDVSA和康菲公司达成和解，收回加勒比海石油设施，同时4个重质原油升级装置陆续检修完成，在JoseTermnial港口出现严重滞港情况以及泊位受损的情况下，PDVSA及时启用周边备用码头，出口总量并未受到严重冲击。根据Reuters船期数据的估算，2018年11月和12月，中国港口委内瑞拉重质原油的到港量分别达到99万吨和125万吨，出现回升态势。此外，2018年9月，中石油集团与委内瑞拉签署协议，以加强在石油和天然气勘探开发领域的合作，中国将向委内瑞拉提供50亿美元贷款。

　　整体来看，委内瑞拉重质原油供应仍处于可控之中，特别是Orinoco重质油带的开发区块一般采用PDVSA控股与外国公司共同开发的模式(如PDVSA和中石油合作开发的PetroleraSinovensa项目，原油产量达到12.97万桶/日)，相对于其国内其他产业，受委内瑞拉国内局势的冲击较小。11月初，项目建设期限为2018—2021年的广东石化2000万吨/年重油加工项目经广东省发改委正式批复(项目以1000万吨/年委内瑞拉Merey16原油、1000万吨/年中东重油为原料)也从侧面反映出中国与委内瑞拉合作关系不断加强。

　　展望2019年，委内瑞拉重质原油的供应有基本保证，但不排除委内瑞拉港口码头及重油升级装置出现阶段性事故，造成短期供应降低，若原料供给减少与我国沥青需求旺季(8—10月)相结合，对于我国沥青价格将形成短期(1—3个月)的利好支撑，反之，若原料供给减少阶段正处于国内沥青需求淡季(4—6月或11月之后)则利多支撑较为有限。

　　 B IMO限硫令压制沥青产能

　　我国沥青供给从来源来看，可以划分为中海油、中石化、中石油及合作地方炼厂、独立地方炼厂四大板块。从供给增量来看，自2016年起，我国沥青总供给量中，地炼阵营占比超越中石化炼厂达到33%以上；中石油也在2016年之后拓展地炼代加工合作方式，在原有旗下中燃油炼厂的基础上加大沥青供给力度，市场份额有所增强；而中海油炼厂沥青份额则处于下滑趋势。2018年1—10月，地方炼厂沥青供给份额增长至36%，而中海油炼厂沥青供给份额降至10%以下水平，中石油炼厂由于前期合作代加工炼厂的退出以及中油秦皇岛和中油温州炼厂于2018年大部分时间(年初至10月)处于检修状态，供给份额也出现一定程度的缩减。

　　从趋势上看，2018年供给端呈现分阶段的特征，7月之前，沥青价格低迷，而国际油价持续上行，炼厂沥青加工利润快速缩减，叠加3月之后陆续实施的税费征管新规的影响在5月之后逐步发酵，炼厂出产沥青积极性下滑；而7月底之后，中石化作为行业龙头企业在需求旺季到来前连续提高沥青结算价格，主产沥青型炼厂加工利润得到恢复，但同时柴油价格出现更加强劲的表现，特别是在上海港宣布自今年10月1日起，提前实施在航船舶排放控制措施，要求国际航行船舶和国内沿海航行船舶在上海港内航行、停靠期间，应当使用含硫量低于0.5%mm的燃油，加剧了市场对于柴油馏分调油的需求。此外，部分地区应对柴油国六标准的升级也造成了区域内柴油馏分资源的紧张，柴油价格与焦化料价差快速拉动，减压渣油进入焦化等二级加工装置生产柴油馏分的利润强于沥青，对于沥青产能造成分流。主要体现在中石化华东地区炼厂以及部分龙头地炼企业，整体炼厂沥青装置开工率处于均值以下水平，进而加剧了需求旺季沥青价格的支撑。



　　图为沥青国产量同比变化

　　展望2019年，税费问题对于市场的冲击已经在2018年逐步消化，大中型地方炼厂纳税行为逐步规范，在2019年对于市场的影响将逐步平稳。而对于柴油馏分的需求增产在2019年将得到延续。2018年7月9日，中国交通部在官网发布了《关于征求〈船舶排放控制区调整方案(征求意见稿)〉意见的函》，同时公布了《船舶排放控制区调整方案(征求意见稿)》全文。9月完成意见征集，调整方案在已设立的船舶排放控制区基础上，进一步扩大控制地理范围，加严控制排放要求，就降低船舶硫氧化物、氮氧化物、颗粒物、挥发性有机物的排放以及船舶排放控制区范围做出了相应的规定。如果方案最终获得通过，意味着2019年1月1日起，中国沿海和内河将全面限硫。而同时国际海事组织(IMO)限硫令将于2020年1月1日起实施，要求所有航运企业将船舶硫排放量减少85%，并将船舶燃料油硫含量限制在0.5%m/m以内。国内与国外的限硫环保政策的趋严将增强市场对于柴油馏分的调和及使用需求，整体炼厂将加大减压渣油的二次加工装置开工率，进一步分流沥青产能，预计2019年沥青产能将延续2018年的小幅下滑趋势(同比下降4%)，2014年之后连续年度产量增速8%以上的情况较难出现(2017年国产量同比增加13%)。

　　 C中石化炼厂装置改造影响沥青产量

　　中石化沿海炼厂一般配有渣油二次加工装置，炼厂复杂程度较高，尼尔森系数平均在10.35的水平，但渣油二次加工装置出现检修情况，会造成渣油资源平衡的问题，短期增加沥青供给量；而加工油种的切换也会在一定程度上降低炼厂的沥青出率；再有则是上文中论述的焦化路线和沥青路线切换的问题，也同样会影响炼厂石油产成品的占比分布。在2018年中石化沥青产量较大的炼厂金陵石化、镇海石化、茂名石化、广州石化均出现了类似的问题。

　　例如金陵石化，2018年1—9月，加大汽柴油产品产量，在焦化装置效益较好的情况下，优化催化产品分布，让催化装置最大量消化渣油，同时优化焦化装置运行，减少附加值较低的沥青产量，在原油加工量同比增加1.84%的情况下，汽煤柴油产量同比增加6.35%，提升了企业整体效益。而在9月14日之后，金陵石化1#焦化装置(120万吨/年)检修，导致10月、11月炼厂沥青产量在9月6.31万吨的基础上分别升至12.81万吨和14万吨。类似的茂名石化由于1#焦化装置(100万吨/年)于10月18日—11月4日停工清焦检修，10月改产沥青产能环比增长37%至11.3万吨的水平。

　　上海石化（600688）在2018年10月也面临了渣油二次加工装置选择的问题，上海石化渣油加氢装置B系列10月换剂停车检修，同时2号延迟焦化装置正在进行环保型密闭除焦项目改造，面临单月沥青产量环比增长57%至13万吨的相对高位。中石化解决上海石化沥青环比增加的方式是扩大出口量，10月和11月上海石化的沥青出口量分别达到2万吨和2.5万吨。从炼厂产量和出口量可以看出，沥青出口越来越成为中石化分流短期装置不匹配造成沥青供给增加的有效调价方法，缓解了炼厂的库存压力，同时稳定市场价格水平。

　　从新增装置的角度来看，镇海炼化的渣油加氢装置有望于2018年年底建成，预计2019年年初投入运营，届时沥青产量将从2018年的11万吨/月回落至8万吨/月的水平；而茂名石化的渣油加氢装置预计2019年年底建成，届时沥青产量也将有所下滑。

　　 D韩国炼厂同样受到

　　装置问题干扰

　　中国的沥青进口主要来源于韩国(占进口量70%)和新加坡(20%)两地，作为对华沥青出口的主力，韩国炼厂的装置升级及检修情况对于2018年的国内沥青进口市场产生了重要影响。韩国炼化工业主要集中于四大集团，各自沥青产能如下：SK为230万/年、GS为142万吨/年、S-OIL为144万吨/年、HDO为86万吨/年，合计72%沥青产量用于出口，根据下游需求会切换燃料油及沥青比例(集中于下半年)。2018年上半年，S-OIL5月上线RFCC(重油催化裂化)，导致沥青产量下降50万～60万吨/，而下半年现代炼油HDO在9月上线两套焦化裂化，导致沥青产量下降40万吨/年。后期SK炼厂则计划在2020年年中投产VRDS装置，增加低硫燃料油供应。

　　整体来看，随着国际海事组织2020年限硫令的逐步推进，韩国三大炼厂均采取装置升级改造的方式进行应对。2019年，韩国炼厂整体沥青收率将继续下降，时间节点或出现在2019年中期，高硫燃料油逐步退出市场之时。

　　但同时值得注意的是，韩国炼厂新投产装置仍存在磨合的过程，如S-OIL在今年5月试运行的RFCC装置投产后出现一系列问题，一度被迫停工，8月重新开工，其后又在10月中旬出现问题，预计磨合仍需要一年时间，在此期间仍会有沥青出厂销售，沥青产量的减少仍需要一个过程。而在其他三家陆续制定装置调整方案后，GS是唯一未有结构改动计划的炼厂。根据海关统计的韩国四大沥青品牌对华沥青出口量的情况来看，2018年1—9月，韩国沥青进口同比下滑7%，其中S-OIL和HDO分别下滑25%和36%，而SK也出现了9%的同比下降，只有GS出现了同比31%的增长，韩国对华出口数据印证了前文所述韩国炼厂装置及产量变化的影响。

　　虽然2018年韩国进口沥青出现同比下降的情况，新加坡等地的沥青对华出口有所回升，新加坡沥青1—9月份对华出口量为85.93万吨，占比22.92%，同比增长9.25%；马来西亚沥青对华出口21.60万吨，占比5.76%；同比增长424.53%；泰国沥青对华出口8.60万吨，占进口总量的2.29%。

　　此外，需要补充说明的是，进口沥青在中国主要用于高速公路等大型项目，项目方对于价格敏感程度相对较低，部分属于刚性需求，内外盘套利窗口打开时，贸易商或会选择加大一定程度的进口量，但在外盘升水国内价格时，刚需支撑下，进口量仍会按照施工季节性的要求维持一定水平。

　　 E我国需求增加

　　支撑沥青价格

　　从2017年我国沥青消费占比情况来看，道路建设对于沥青的需求占比仍处于77.4%的绝对多数(建筑防水12.5%，船燃&焦化调和10.1%)，加之期货交割标的为#70A重交沥青，以下将重点从公路交通建设的角度回顾和展望重交沥青的道路施工需求。

　　从2017年我国基建投资占比来看，交通运输、仓储和邮政业的占比达到35%，其中铁路投资占比5%、公路投资占比23%，是其中最大的两项。而从资金来源方面，公路建设特别是以高速公路为主的收费公路建设，更具依赖于地方政府的财政支持。2018年道路施工对于沥青资源的需求增速放缓，主要由于公路固定资产投资在2017年的高基数下出现增速放缓的趋势。2018年1—10月，全国公路固定资产投资累计完成1.763万亿元，同比下降16.7%，其中东部地区完成5772亿元，同比下降4.8%，而西部地区则出现较大幅度的降幅，1—10月份累计完成8293亿元，同比下降24.8%，成为全国公路固定资产降幅最为显著的地区，特别是西北地区的降幅更加明显。

　　从整体趋势上来看，“十二五“期间，年均高速公路增加9900公里，而”十三五“前期(2016—2017年)，年均高速公路增加，分别为7500公里和6500公路，高速公路新增里程增速放缓，但整体新建里程仍将维持相对高位，特别是2019年进入到“十三五”规划后期，按照以往规律大中型项目集中进入收尾的道路铺装过程，对于重交沥青将形成直接需求。此外，随着路网规模不断扩大，路网机构的提升，特别是公路大中修改造的周期性养护高峰即将来临(20世纪90年代大规模建设的国省干线公路、“十一五”以来建设的大批农村公路)，未来道路养护的需求对于沥青价格预计将形成有利支撑。

　　在资金来源方面，从2018年8月之后，政府强调“稳增长”对于宏观经济的支撑作用，特别是“稳基建”和“基建补短板”的政策逐步落实。银行资金作为公路固定资产投资的重要资金来源，特别是收费公路建设占比巨大，银行资金进入城投债的意愿提高，地方政府举债筹资的情况有望改善。

　　整体展望2019年，沥青需求预期有所增加，供给或在原料端问题的短期扰动和焦化装置分流的影响叠加下市场出现紧平衡状况。