期货监管趋缓，商品期货与量化投资将迎大机会

2018年12月7日，由私募排排网、华泰证券(601688,股吧)、南方基金联合主办的“第七届中国对冲基金年会”在南京华泰万丽酒店成功召开。第三场圆桌论坛以“商品期货与量化投资策略投资机会深入剖析”为主题展开。

期货监管趋缓，商品期货与量化投资将迎大机会

　　参加本次圆桌论坛的嘉宾有：安诚数盈基金总经理王锋、弘业期货总经理助理吴久锋，上海雷根资产总经理李金龙，上海言起投资总经理言程序，上海凯纳资本创始合伙人陈曦，宁波平方和投资副总经理李奇蕊。

　　以下为发言纪要：

　　主持人：首先，请大家简单介绍一下贵公司和自己。

　　王锋：大家好，我是安诚数盈的王锋，安诚数盈是一家在杭州的量化对冲基金，2015年成立，到现在有三年多了，作为一家量化对冲基金，熟悉量化的朋友大概能猜到我们的策略，因为在国内相对来说能够做的量化策略，有一定的限制，衍生品这块开放的程度还不是特别够，其他的比如说ETF期权，这些策略也有涉及。

　　吴久锋：我是弘业期货吴久锋，公司总部就在南京，2015年香港上市，2017年底在国内IPO已经报上去了，现在在深交所排队，如果在国内上市之后将成为全国唯一一家A+H股上市公司，弘业期货这么多年一直致力于期货服务实体经济的工作。

　　李金龙：我是来自上海雷根资产，上海雷根资产13年成立，截止到管理规模30多个亿，主要也是量化为主，虽说是量化，我们布局是比较多元化，我们经常讲自己立足于中国，放眼于全球。2015年9月份我们加入了CTA策略，随着市场变化，不断地进行策略布局，2017年的时候，我们在香港有幸运拿到4号牌，9号牌，香港这块以全球化为主。

　　言程序：我是来自言起投资的言程序，希望大家多多关注。

　　陈曦：我们是一家成立于2012年的量化私募基金，目前总部在上海，我们其实是比较专注在通过基本面数据选股机构，我们的特点是第一做了六七年时间，在量化行业活得比较久，第二比较专注在基本面量化选股，我们是一个专注在纯基本面量化的对冲基金。

　　李奇蕊：我们公司是宁波平方和投资，注册于2015年，北京办公，2016年正式开始运营，这两年可能各种黑天鹅事件比较多，相对来说比较难做市场环境下，我们这几年产品跑下来都给投资者带来两位数以上的投资收益，主要投资方向就是α策略，最主要收益来源还是通过统计套利模型选股，战胜指数，给投资者带来比较稳健的收益。

　　主持人：最近市场上比较大的事情之一是股指期货继续松绑，这已经是两年来第三次松绑，大家有着怎样的解读？松绑后未来投资机会如何？贵司如何应对？

　　王锋：我个人还有很多人希望放开力度更大一些，因为在放开的那天晚上，圈内的交流就提到大家第一个反应，保证金降低了，所以说相当于我在投资的时候省了保证金这块，不然做α策略如果对冲，仓位原来可能70%，虽然理论可能做的更高一些，基本上如果用股指期货对冲，70%仓位现在可以做高一点，另外股指期货流动性增加了，意味着大家非常关心的股指CTA这块是不是可以做，因为2015年的时候，和之前的时候股指CTA是一个非常火的策略，以至于独立于其他的期货之外，作为一个单独策略了，这是一个非常值得期待的事情，同时也要保持理智，有两方面考虑，第一方面，现在放开了一些，未来可能还会放开更多，在这种情况下以前策略是不是还能很好在未来市场里头应用，毕竟2015年股灾之后，停了这么长时间，现在重新再一次分开，市场肯定会有一些变化，至少像2015年股市大起大落，可能不会再次发生。

　　吴久锋：最近一次政策出来之后，我们认为股指期货按照这个力度，应该已经进入了常态化，股指期货现在已经是正常了，但是现在市场的问题，这个点位这么低，做空动能有没有，最近也有一些机构跟我们交流，准备重启股指期现的套利，最近期现套利空间也出现了，在整个期货市场制度的连贯性和稳定性，对我们量化是非常重要的。未来，中国的期货市场游戏规则应该说会朝着一个稳定的方向发展，未来中国整个期货市场新品种准入包括一些衍生品推出都是一个稳步过程，刚才提到股指期货，其实我们更多关注不仅仅是股指期货，现在国内的指数期权才刚刚有一个，未来应该说各个指数期权都会推出来，当然现在的股指期货也仅仅只有三个，未来的话更多的指数期货将会推出来，更多指数期权也会推出来，当然最终个股期权的推出，随着我们机构不断地成熟，国内场外期权应该说交易也非常火爆，不管商品场外期权还是股指场外期权。

　　李金龙：当下的投资策略分享，我们这块今年做的挺多，还是说股指这个事情，任何一个政策性利好消息出台，关注两点，一个对当下好坏，另一个对于未来，当下股指期货围绕两块，一个α策略，一个CTA策略，首先对当下来看还是看基差类情况，近期可能对于教育成本上会有一个比较微小改善，长期大家可以持续关注股指CTA策略，后期可以更多关注期权策略，其实期权这块对于国内还是比较少，如果接下来100、30开放，对于整个期权后期发展空间还是比较好，因为期权自身属性围绕着保险和一些对冲，特别最早的时候做一些期权套利，现在有一些还是有效的，如果后期期权品种越来越多，对于投资规模包括收益方面都会比较平滑的，随着政策不断地放开，我们利用的工具不断多元化，包括投资市场多元化才是更好的平滑风险。

　　言程序：任何的开放都是好事，我们首先要感谢政策的开放。我们以前常说，不能对行情做预测，可是可以对行情做对策，你永远不知道明天会大涨还是大跌，如果能预期就不需要做投资了，这个概念很重要。股指的开放，我们看CTA的概念，其实我们从2015年以来就没有停止对股指的研究，我们的产品从2017到2018年的盈利，股指依旧在我们产品盈利方面发挥很大的作用。有人说为什么股指受限，言起投资还能盈利，原因是我们没有放弃在CTA上的研究，对于市场股票，熊市给予避险，甚至做趋势交易，千万要记得任何一项研究都是研究股市，股市下跌股指必然下跌，我才会提到做投资本来就不能预测行情，量化都是工具，我们为什么能够把投资的收益做到稳健，唯一不看多不看空，我们看的是波动。

　　陈曦：现在的放开，对策略来说，对量化对冲策略最好，有三个原因，第一个是保证金，特别是现在大家都是做中证500，我们对冲的中证500期货合约保证金从30%变成15%，原来一个亿只能买6000万股票，现在可以买到8000万，资金效率就提升了，第二点是贴水，股指放开之后贴水会缩小，最近一周其实贴水已经是在缩小了。为什么缩小，因为在股指期货市场空头是谁，只有那些有股票现货的人才会大量做空对冲风险。而现在的市场把散户赶出去，全剩下机构，不管贴水多少都要硬杠，放开之后散户就会逐步进来，保证金降低了意味散户的门槛大幅降低了，原来要30万做一手，现在只要15万，因为股指期货有十倍或者七倍杠杆，散户是非常喜欢用期货来抄底的。所以其实在2015年以前所有的期货合约都是升水的，现在贴水缩小了，对量化对冲策略是确定的春天来了。第三对量化对冲利好，是冲击成本下降来讲，我们从开仓到换月的交易成本都因为流动性的提升而降低了成本。这样有效的增加了单只产品的容量。所以我个人认为放开股指期货对我们量化对冲策略是最大利好，其次才是CTA策略，股指的CTA应该还没有特别大的容量跟空间。

　　李奇蕊：第一点主要是对于股指开放，用什么策略应对，主要是看做股指期货的目的是什么，像我们这种量化对冲基金来说，股指期货对我们来说是一个风险管理工具，我们用它交一点保证金及管理市场下跌风险，并不是特别把它看作是一个投资品类，在这次放开之后，对对冲需求已经改善非常多，包括第一个保证金降低，可以提升仓位，如果在α策略水平一样情况下，投资人收益会更显著一些，第二流动性提升，你在交易或者移仓的时候，冲击成本会小一些，第三个体现在基差收窄，还是在维持原有水平情况下，你的收益也会有一个比较显著的提升，我们还是主要把它作为一个风险管理的工具，去对冲手里面现货的风险，第二，其实在股指被限这段时间，像一些券商还有一些其他的金融机构，他们也推出了一些替代股指方案，可能保证金方面，成本方面都会比这个股指期货更好，这个变化也是让金融机构在这些衍生品或者对冲工具上面，动更多脑筋，然后改善现在的一些情况。

　　主持：请大家分享一下2019年到底市场机遇怎么样？如果觉得明年还是不要做预测，不妨分享一下投资心得。

　　王锋：我本人现在对2019年市场偏乐观的，因为我们也知道2017年、2018年，行业遇到的比较困难的情况背后的根本原因，强监管和去杠杆，在接下来2019年到2018年，去杠杆可能告一段落，我想这个应该是一个很根本的原因，使得我对2019年有乐观看法，同时还有很多事情没有解决，包括外部环境，美股到底是不是还有大波，有的人会看30%、40%，也有人说利率倒挂这个东西，当它第一次发生之后，到真的发生金融危机之间至少有十几个月，目前可能还没有到时候，包括对全球金融市场看法，其实也是有很大分歧，包括一些地源政治，中美贸易战这些，可能我的看法会表达成乐观，但认为市场会有比较大波动，在这样的情况下，可能两个，第一个还是会推荐偏对冲类，加上股指期货也变得便宜了，第二个，我们会推荐中短周期商品CTA策略，因为现在整个市场品种越来越多，活跃度逐渐增加，中短CTA优势能够适应市场比较快频率切换，市场振荡性比较强，市场比较高频率切换会发生比较多，在这种情况下如果持有中长周期CTA，我们相信还是有盈利空间，但是可能要承担较大波动，相对来说中短周期的CTA相对稳定性会更好，而且也能为投资人带来15-20%的年化收益率，在未来一两年时间，这应该是一个不错的选择。

　　吴久锋：我们做期货更多关注实业，目前来看，实业给我们感觉依然比较困难，明年能否有一个大的改善，大宗商品价格走势依然相对比较弱，我们更加谨慎一些，目前股市包括大宗商品迎来了建仓好机会，但是这边更强调的，有建仓机会，更多需要有一些头寸保护措施，因为国内已经有了很多保护工具，股指期货、期权包括场外衍生品，未来反转的路肯定不是很平坦，因为我们期货上相对来讲反应的速度要快一些，您可以不做期货但要看期货，因为期货有时候往往先行，期货里面有很多远期价格，未来市场提升远期价格肯定就会有反应，我觉得2019年上半年非常关键，如果能够开端好一些，稳住的话未来还是值得期待，大家还是不要看太远。

　　现在金融衍生品发展非常快，我想这些工具的学习还是很重要。包括我们说现在各大金融机构，包括未来私募，将来我们可能在研发产品的时候，发行私募基金的时候，未来的策略可能要有所改变，也就是说私募基金现在是在管理资产，未来有没有可能为其他的私募机构服务，这也是一个要思考的，因为现在期货公司以前业务开发模式，我寻找一批客户过来做期货，现在我们也在做一些改变，我们发一些基金产品，让散户产品化，直接认购产品不要自己做了，现在我们又衍生到可以帮一些金融机构去做一些避险的外包服务工作，这两年国家一直提倡专业的人干专业的事，未来这个市场需要大量的为其他金融机构提供避险工具平台的机构，中间机构非常重要，我想广大的私募，大家可以在这方面做一些研究和探讨。

　　李金龙：结合自身的策略，以及2019年市场说说我们的观点，首先从风险等级划分三个，2019年重点配置的策略，第一块把它叫做低风险，这种偏向于做期权，可能规模不一定很大，不过风险降得很低，我们会结合期权策略，比如说波动率，套利，然后开展期权产品方向。第二块策略，个人建议混合类策略，可能配置比例上60-70%A+H股，剩下20%可能配一些中高频CTA策略，剩下10%左右配置一些低风险策略，这就是混合策略，混合策略本身就是会平滑曲线的，随着产品净值不同比例上不同比例配置策略，第三块我比较推荐一个比较创新性的，再加上今年港股IPO数量也是全球第一大，包括大家看到一些巨头海底捞、美团纷纷去港股上市，今年港股数量一共上市大概183家，明年预计上市数量220家以上，对于创新性的，而且大家不陌生的策略，我把它叫做中等风险高收益的产品，这类主要围绕港股一些IPO。

　　言程序：你必须做投资组合，做量化交易行为，必须把风险三块均等，如果你有一千万且愿意承受三百万风险，应该要把每一个大类资产配置各配置一百万的风险，使得你赚的时候平均一点，亏的时候也不会出现大亏，你要做投资组合，做的稳健收益，你们可以参照这个方向。如果各位有资金在海外，因为我们资金是有限的，并不是做所有的市场，所以你要思考接下来会关注欧美行情，你要把50%资金放在欧美市场，我认为这个时间点是绝佳财富重新分配的机会。这是一个机会点，如果各位不去追求所谓的永远的多头，当欧美出现行情反转的时候，用衍生性商品金融投资的趋势交易，你能够在这次的美股的反转，得到非常好的收益率，这也是我们在看的，所以我强调做任何事情首先考虑到风险，不会讲风险的都不是自己的钱的，我们本身是家族自有资金，需要能够稳健增长，这个压力非常大，所以我要守风险。很多东西，我只要经过这次股灾，我没有死，春天就来临了，所以量化也许是一个帮你守住风险的工具，市场永远都在，你要的是生存，活着。

　　陈曦：我从量化策略的角度看国内资产配置主要三大类策略，第一量化对冲，第二CTA，第三多头的指数增强，我个人建议60%配市场中性策略，20-30%配CTA，剩下10%-20%左右配指数增强。因为我认为明年的时候市场非常不确定，贸易战可能会变成持久战，短期没有办法解决，还有我们负债率这么高怎么解决，消费降级怎么解决，我实际上看到更多是潜在风险会比较高。这会带来一个对量化比较有意思的东西，市场的波动会变大，市场波动在加大，做所有的量化策略的收益率会上升，因为大家会比较容易冲动交易，恐慌的时候特别恐慌，乐观的又特别乐观，大家没有一致预期的时候，量化策略是能比较好应对大幅波动的市场去捕捉错误定价带来的机会，在看不到任何经济数据好转迹象的时候，我个人觉得股票市场风险会比较大，至少波动会比较大，可能会暴涨暴跌。量化对冲策略在股指放开以后，收益率有可能在原有基础提升5-10%，优秀的量化对冲私募年化收益可能会变成15-25%，所以是非常值得配置的资产。CTA策略本质就是做多波动率，而如果明年整个期货市场波动率还能保持，那么CTA策略也许还有不错的表现。第三个既然估值这么低，是不是要抄底？我觉得抄底要注意两点，一是要控制总量，我建议用量化的指数增强产品去抄底，我觉得这是一个比较好的投资方式，就是你放少量资金，第二是用比较长期限去持有，至少2-3年的角度，不考虑市场短期会怎么样，主动去承受市场波动，长期来看这类资产会也会获得一个比较高的回报。

　　李奇蕊：首先把这个问题分解成两个问题，第一个对明年预期，我们主要是做量化，或者做对冲的，本身做这个策略，第一个假设的前提就是我们并不知道未来市场涨还是跌，如果我们知道就不需要做对冲了，所以在这个大的前提下面，我们并不会花很多精力研究明年市场到底涨还是跌，我们主要是把精力放在策略投研，或者研发上面，我们不确定明年市场涨还是跌，但是尽量大概率确认说明年指数好多少，比如中证500可能尽量做到比指数好30%，在这种大前提下面，再展开来说刚才也提到两个策略，一个市场中性，第二指数增强，作为一个投资者，首先要明确做这笔投资的时候，第一个先明确自己的投资目标，你是想获得稳健收益还是用高风险博取比较好的收益，第二个问题，你要确认自己的投资期限，比如这笔钱可能一年就要用，还是可以放三五年都不用，首先先把自己做投资目标还有现在的情况先分析清楚，然后再根据自己的情况配置，如果你是一个稳健客户，你的目标实现资产比较稳定增值，可能需要把绝大部分资产配置在比较稳健的中性策略，对冲市场涨跌，如果你觉得自己可能需要用比较高风险博取比较高收益，可以比如说做指数增强，在α策略基础之上，然后再承担β浮动，这个就是我自己的观点。