煤电产业利用期货工具尝 “甜头”

两个市场库存轮动有效管理价格风险

　　2019年度全国煤炭交易会日前在河北省秦皇岛市举行。在此间由郑商所支持的“动力煤期货市场研讨会”上，与会企业人士表示，动力煤期货上市以来运行良好，价格发现功能得到行业人士的认可，目前期现结合、产融结合更是被企业所接受，通过有效地利用期货工具，企业稳定经营成效显著。

　　2018年的煤炭市场“不走寻常路”

　　“2018年煤炭市场的最大特征就是旺季不旺，淡季不淡。按照以往的惯例，冬天是煤炭的消费旺季，而今年沿海地区现货煤价从10月中旬开始进入下行通道。当前控制煤炭进口能给现货煤价带来的利好有限，不排除现货煤价出现深度下挫的可能。”中国煤炭市场网副总裁、煤炭行业专家李学刚说。

　　记者发现，今年10月中旬至今动力煤期货价格出现了两次反弹，11月1—8日和11月21—28日，反弹的力度小、持续时间短、价格涨幅低，两次反弹的价格涨幅分别为11元/吨和9元/吨，属于“试探性”或“抵抗性”反弹。

　　“两次反弹的原因主要受到市场‘情绪’影响，与同期现货动力煤供应和消费的基本面无关。”李学刚说。

　　与此同时，进入10月份之后六大发电企业的电煤日耗便一蹶不振。统计表明，1—10月份的电煤平均日耗为69.4万吨，10—11月份为51.9万吨，日均减少17.5万吨、下降了25.2%；与去年同期相比，从今年8月中旬开始进入负增长局面，而且萎缩程度不断加深。

　　值得注意的是，面向环渤海港口的铁路煤炭运量继续增加，预计同比月均增加1000万吨以上。1—10月份，全国铁路煤炭发运量完成19.7亿吨，同比增加1.7亿吨、增长了9.5%。其中，电煤发运量完成14.5亿吨，同比增加2.0亿吨、增长了16.1%，全国电煤发运量同比平均每月增加2000万吨。

　　他说，即使今年1—9月份火电产量增速达到6.9%，电煤库存仍持续升高，而在四季度火电产量明显放缓(10月份火电产量增速为3.0%)的背景下，市场将不可避免地向供大于求偏移。

　　李学刚介绍，今年以来现货动力煤价格的跌宕起伏、对市场影响因素的“选择性”倾听、对“复制”2018年春节前现货煤价走势的期盼，让煤炭销售或贸易企业对2019年春节前的煤价抱有幻想，造成当前罔顾市场基本面的乐观情绪偏重，近期“惜售”“囤煤”倾向依然存在，后期煤价下跌的风险不可忽视。

　　2019年煤炭市场格局将发生变化

　　在李学刚看来，“以销定产”模式的积极影响将淡化。煤炭产能将进一步释放，2019年原煤产量将进一步增加。一方面，经过近两年(特别是2018年以来)的整改，环保问题对煤炭生产的实际影响将趋于淡化。另一方面，环保问题“扩大化”倾向或将纠偏，对煤炭生产、运输的负面影响也将减弱。在上述背景下，受高煤价的刺激，“以销定产”模式将有所淡化，“成本”问题对港口动力煤现货价格的支撑力度将减弱。

　　在与会人士看来，明年运输瓶颈将解决，铁路煤炭运输能力将保持快速增加。数据显示，2017年全国铁路煤炭量同比增加2.53亿吨、增长13.3%；其中电煤发送量同比增加1.5亿吨、增长11.2%；2018年预计全国铁路煤炭运量同比增加2.1亿吨、增长9.5%；其中电煤发送量同比增加2.4亿吨、增长16.1%；2019年预计全国铁路煤炭运输完成25.5亿吨、同比增加1.9亿吨、增长8.1%；其中电煤发送量19.4亿吨，同比增加2.1亿吨、增长12.1%。

　　“面向沿海港口的铁路煤炭运输瓶颈将得到彻底改善。”李学刚表示，2018年，相对于港口下水煤炭的需求状况，面向沿海港口的铁路煤炭运力已经转向宽松。2019年面向沿海港口的铁路煤炭运力将得到彻底改善。蒙冀铁路有望增加4000万吨左右；预计其他线路如瓦日铁路、兰渝铁路等增量超过3000万吨；预计蒙华铁路投入运行将带来3000万至3500万吨的新增煤炭运力。

　　值得注意的是，蒙华铁路的开通将进一步削弱环渤海港口的地位和作用，对煤炭“海进江”供应和运输格局形成冲击。蒙华铁路通道规划设计输送能力为2亿吨，运营初期能力有望达到4000万吨。与环渤海港口下水煤的主要资源腹地相重合，即晋、陕、内蒙古；与环渤海港口下水煤的主要消费地相重合，即“两湖一江”。

　　李学刚认为，进口政策是港口动力煤市场的最大变数。2019年，国内动力煤市场的供求关系将趋于相对平衡，甚至向供大于求方向偏移的概率较大；各种供应方式的动力煤价格中枢将出现整体下移，动力煤的年度长协价格、月度长协(包括外购)价格以及现货价格有望有更多时间运行在绿色区间之内。

　　煤电企业产融结合“渐入佳境”

　　随着供给侧结构性改革深入推进，国内煤炭行业出现了显著变化，煤炭经济运行态势良好，市场价格处于合理区间，行业效益回升。与此同时，金融衍生品工具也为煤电行业的发展带来了积极的变化，部分煤电企业利用期货工具尝到了“甜头”。

　　如广东某电力公司下属的燃料公司，在大环境的影响下，主动寻求期货工具来规避风险。

　　据悉，广东省为打赢蓝天保卫战，要求2018年煤炭消费总量比2017年下降500万吨以上，珠三角地区煤炭消费总量比2017年下降300万吨以上。到2020年，广东省能源消费总量控制在3.38亿吨标准煤以内，其中煤炭消费总量控制在1.65亿吨左右，珠三角地区煤炭消费总量控制在7000万吨左右，力争实现全省煤炭消费零增长，其中珠三角地区实现煤炭消费负增长。

　　该集团公司下属的电厂关停(每年减少近130万吨电煤)直接影响电煤出库调节能力，市场疲软期电煤调节作用将弱化，电厂码头及外港的周转疏港能力减弱。珠三角及周边整体煤炭消费量的萎缩，使公司华南市场空间减小，不得不寻找新的市场空间。

　　近年来煤炭市场呈现出集中度高、宏观政策频出、煤价波动幅度大、变化周期短等特征，且煤炭价格自2016年以来就呈现高位振荡状态，长期处于绿色区间570元/吨以上。该燃料公司为控制电煤采购成本和控制市场煤库存，分别在期货盘面上买入保值，锁定采购成本和卖出套保，提前盘面销售。

　　“期货能够作为现货采购销售渠道补充的制度保障，一是保障交割质量，2017年期货交割规则对质量条款做出修订，动力煤期货合约的交割品标符合下游电厂的燃煤标准，煤炭质量考核条款也十分严格。二是保障兑现数量，期货交割受第三方交易所监管，且有严格的履约保证条款，可以保证资源100%刚性兑现。”该公司期货部负责人说。

　　记者发现，该公司还以库存轮动为核心进行风险管理。在不同的行情下，根据对期现货市场头寸规模及方向的相结合，实现期现货市场库存配置。在期现货市场有利润空间的情况下，获取相对风险较低的利润并博取超额收益。在没有利润空间的情况下，对现货市场货物做好减亏策略，且在下跌行情转折时，通过期货市场扩大备货库存。

　　“库存轮动的目的在于通过对低风险利润的获取，扩大现货经营规模。通过调节期现货市场库存或头寸，实现库存轮动来管理风险敞口，获取利润。”上述公司期货部负责人说。

　　与会企业人士告诉记者，参与期货有风险，但是不要把期货的风险主观地去放大，现货经营中同样面临客户毁约不执行、货款拖欠等风险，如果不去解决这些风险，带着这些风险去继续经营这才是最大的风险，特别是企业“一把手”对风险的认识程度直接影响企业套期保值的成效和业务量大小。

　　另外，在套期保值上始终坚持根据自身实际情况进行，避免进行投机而失控。总体原则是：一方面可以达到套期保值的目标和效果，另一方面可以控制期货业务的市场风险。在套期保值评价方面要坚持期现结合，这点对国有企业尤其重要，套保收益与现货收益结合起来综合评价相对科学合理。

　　中国电力企业联合会行业发展部副主任、电力统计与数据中心副主任、中国电煤采购价格指数专家组组长叶春表示，充分发挥动力煤期货的价格发现、套期保值等功能，一定程度上可以平抑煤炭市场波动，减少交易的不确定性。