玉米远月担忧显现 短期震荡筑底

2018年11月30日-12月1日，在阿根廷举办的G20峰会上，中美两国元首进行了会谈，双方达成共识：贸易战暂停，美方暂缓向中国商品加征更高关税，中国将采购巨额美国商品、缩小对美顺差，双方还将在3个月内谈判解决一些最棘手的经贸问题。受此消息影响，近期玉米期货大幅下跌，但我们认为该消息短期对基本面影响有限，目前玉米现货价格坚挺，即使回调空间也有限，不建议去追空玉米。

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　　中美贸易战暂停，短期对基本面

　　影响有限，情绪上利空远月玉米价格

　　贸易战通过影响国内玉米进口及玉米替代品进口来影响国内玉米市场的供给，相比大豆，玉米作为国内能自给自足的农产品(000061,诊股)，受到贸易战的影响较小，但贸易战会影响玉米市场的预期，从而对现货价格产生影响。我们首先分析贸易战对玉米市场具体的影响规模。

　　玉米进口为720万吨配额制，受贸易战影响有限。目前国内玉米进口为720万吨配额制，并且每年也只使用50%左右的额度，对比国内玉米2亿多吨的产量和消费，占比少，因此影响有限。对于本次贸易战暂停，如果未来不放开720万吨玉米进口配额，即使减少此前对美玉米加征的25%关税，也不会有大量的美玉米进口。如果未来放开720万吨玉米进口配额，那么将是非常重大的政策信号，将对国内玉米价格有非常大的冲击，但我们认为玉米进口配额放开的可能性非常小，目前国内玉米仍然处于去库存阶段，国内水稻、小麦库存堆积，当前形势下放开玉米配额可能性不大。

　　贸易政策更多的是通过玉米进口替代品影响玉米市场，如果贸易战缓和，放开玉米替代品进口，预计会增加500-1000万吨替代品进口，对玉米市场有一定的利空，但并不能改变玉米市场重心上移的趋势。贸易战更多的影响玉米替代品的进口，玉米替代品主要有以下几种：高粱、大麦、DDGS，这几个品种在饲料配方中都能替代玉米。其中高粱、DDGS主要从美国进口；大麦主要从澳大利亚进口。近期在中美贸易战的背景下，玉米替代品进口不断受到限制（见表1）

自从中美开始贸易战以来，限制农产品进口始终作为我国贸易战的重要反制武器。DDGS是最早被反倾销反补贴的（其政策背景更多的是为国内玉米的去库存服务），从图1-玉米及玉米替代品月度进口量数据来看，2017年以后DDGS大幅减少；2018年2月后开始对高粱反倾销调查，2018年7月自从开始征收25%关税后，高粱月度进口大幅下跌；目前仅剩大麦维持较高的进口数量，但11月19日，商务部开始对澳大利亚大麦进行反倾销立案调查，预计会影响未来的大麦进口。

　　自从中美开始贸易战以来，限制农产品进口始终作为我国贸易战的重要反制武器。DDGS是最早被反倾销反补贴的（其政策背景更多的是为国内玉米的去库存服务），从图1-玉米及玉米替代品月度进口量数据来看，2017年以后DDGS大幅减少；2018年2月后开始对高粱反倾销调查，2018年7月自从开始征收25%关税后，高粱月度进口大幅下跌；目前仅剩大麦维持较高的进口数量，但11月19日，商务部开始对澳大利亚大麦进行反倾销立案调查，预计会影响未来的大麦进口。

从总量上来看，过去几年玉米及玉米替代品年度进口规模在2000万吨左右（见表2），从美国方面进口的主要为高粱、DDGS和玉米，这几个品种如果完全放开的话，会潜在增加500-1000万吨的供应，相比国内临储库存玉米有接近8000万吨、国内社会库存预计有5000万吨，即使放开上述几个美国农产品进口，也不会改变玉米市场重心上涨的趋势。

　　从总量上来看，过去几年玉米及玉米替代品年度进口规模在2000万吨左右（见表2），从美国方面进口的主要为高粱、DDGS和玉米，这几个品种如果完全放开的话，会潜在增加500-1000万吨的供应，相比国内临储库存玉米有接近8000万吨、国内社会库存预计有5000万吨，即使放开上述几个美国农产品进口，也不会改变玉米市场重心上涨的趋势。

一图一文：玉米远月担忧显现，短期震荡筑底（思维导图收藏版）

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　　近期市场焦点：

　　现货价格坚挺，远月担忧显现

　　玉米现货价格短期有回调压力，但预计回调幅度有限。自18/19年玉米新作上市以来，港口玉米价格（见图2）及东北地区玉米价格（见图3）一直保持稳步上涨，并没回调过，今年东北地区农户惜售情绪非常强，一方面农户受到种植成本增加（地租每公顷涨价2000元、玉米生产者补贴较去年大幅下降），希望卖高价；另一方面去年东北收购后期玉米价格加速上涨，使得前期卖粮的人丧失了很大的机会收益，因此今年农户都引以为鉴，持粮待涨。目前市场一直有存在担忧，认为未来东北地区会出现农户集中抛售，现货价格存在回调风险，但是从农户收购价格绝对值来看，尽管目前同比去年高了不少，但是以目前的价格和去年收购后期的价格比较（见图3,2018年3月-5月的农户收购价），当前农户售粮价并不高，在今年临储玉米拍卖成交超过1亿吨，市场各个主体都积极屯粮的背景下，新作玉米价格并没有存在非常严重的高估。

一图一文：玉米远月担忧显现，短期震荡筑底（思维导图收藏版）

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　　我们认为现货和近月合约并没有太多下跌的空间，但对玉米市场远期的担忧越来越大，对远月的影响，目前更多的是修复前期远月的高升水状况，在没有超预期的措施（如放开720万吨玉米进口配额）出台前，出现远月大幅贴水近月情况的概率不大。贸易战缓和，除了会潜在增加500-1000万吨玉米替代品的供应外，对市场更大的影响在“新作玉米的种植意向”方面，今年黑龙江地区玉米种植面积已有一定幅度的反弹了。由于贸易战，国家增加了大豆生产者补贴（每亩补贴：17/18年度补贴玉米25元、大豆320元；16/17年度玉米133元、大豆173元；15/16年度玉米190元、大豆118元），在大豆高补贴的背景下，明年可能会抑制玉米种植面积的继续反弹，但是如果贸易战停战、缓和，中国放开对美农产品的进口，那么国产大豆的补贴力度可能会减少，玉米2018/19年度的种植面积将继续迎来反弹，利空c1909合约。

　　从价差来看，近期玉米期现和跨期价差都大幅收窄。近月1901合约从前期升水现货100多元到目前贴水现货（见图4）；05-01的价差从100元的高位大幅下跌；09-05走势也类似（见图5）。前期市场对于玉米的牛市仍然非常期待，但是近期从价差来看，市场对玉米远月的担忧越来越大。

一图一文：玉米远月担忧显现，短期震荡筑底（思维导图收藏版）

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　　从玉米的需求端来看，受到猪瘟的影响，18/19年度玉米的需求也并不容乐观。根据天下粮仓统计，截止目前，市场已出现82例非洲猪瘟疫情，累计扑杀生猪超过60万，涉及16个省4个直辖市，呈密集爆发态势。而政策原因疫情省的相邻省份也禁止跨省调运，因此加上相邻的9省，全国共25个省份加4个直辖市暂停生猪跨省调运。另外，按政策有2个以上（含2个）市发生疫情的省，暂停该省所辖市生猪产品调出本省，因此在辽宁、内蒙古、湖南、云南、江西、四川、湖北地区生猪产品禁止调运出省。预计2019年非洲猪瘟仍将发酵，生猪养殖被迫进入去产能阶段，影响玉米消费需求。

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　　未来行情预期：

　　近强远弱，远月震荡筑底

　　2018年12月3日-12月4日两日受到G20消息影响，玉米期货各个合约大幅下跌，其中远月c1905、c1909合约累计有4%左右的跌幅，从基本面来看，贸易战并没有对当前玉米的现货价格产生影响，更多的是影响了对未来的预期。因此我们认为市场冲击并不能持续，经过近期的大幅回调，盘面已经部分的反映了远期的利空因素，后续关注贸易战相关政策的出台。

　　在玉米现货价格坚挺的背景下，玉米短期将持续近强远弱的格局，远月c1905和c1909合约更多的会呈现震荡筑底的走势。

　　短期来看c1901合约已经贴水现货，c1905平水现货，并没有太多的下跌空间，贸易战虽然对未来的市场格局有影响，但是短期并不能传导到玉米现货价格上来，因此我们不建议去做空c1901、c1905合约，前期多单等待市场的反弹后离场；对于空仓的投资者建议以观望为主。