多空交织 沪铝或低位震荡

11月，电解铝成本支撑减弱，令沪铝价格下跌。展望后市，12月份为消费淡季，下游需求表现平淡。但是，由于电解铝盈利水平的恶化，越来越多的企业已经开始减产，预计电解铝下方空间有限，而且中美两国领导人在G20上达成协议，双方均不进一步加征关税，宏观市场氛围或有所缓和。在多空因素的共同影响下，铝价或将呈现低位震荡的态势。

　　库存依然处于高位令铝价承压

　　虽然库存区划一直在持续进行，但是从绝对水平来看，目前库存水平依然处于高位，令铝价承压。交易所库存方面，截至11月30日，上期所铝期货库存为62.242万吨，环比10月减少6.919万吨，去年同期水平为64.903万吨。目前期货库存水平位于5年同期的第2位，库存小计为73.113万吨，环比10月减少8.291万吨，去年同期水平为69.457万吨，目前库存小计水平位于5年同期的最高位。社会库存方面，截至11月29日，上海有色网统计的电解铝社会库存为148.3万吨，比10月下降14万吨。去年同期为185.8万吨。

　　下游需求总体表现平淡难以提振铝价

　　车市方面，10月份，我国汽车产量为233.45万辆，月环比减少2.2万辆，同比下降10.05%，增速比去年同期下降10.75个百分点。1~10月，我国汽车

　　累计产量为2282.58万辆，同比减少0.39%，累计同比增速比去年下降4.69个百分点。

　　房地产方面，1~10月，房屋竣工面积为5.739亿平方米，同比减少12.5%，同比增速比1~9月下降0.20个百分点。比去年同期同比增速下降13.1个百分点。房屋竣工面积同比下滑，表明房市对金属的需求减弱，利空铝价。

　　出口方面，11月我国铝型材出口平均成本为14483.18元/吨，较10月下降347.77元/吨，出口利润为2439.53元/吨，较10月下降54.52元/吨。去年同期出口成本为15754.94元/吨，出口利润为1413.92元/吨。由于人民币贬值至低位，令我国铝型材出口利润依然可观。

　　海关数据显示，10月，我国未段扎的铝及铝材出口量为48万吨，同比增长35.80%，同比增速比去年提高34.4个百分点。1~10月，我国未段扎的铝及铝材累计出口量为473万吨，同比增长19.1%，同比增速比去年提高15个百分点。预计后期未段扎的铝及铝材出口量将依然维持高水平，进一步消化国内的库存。但由于车市和房市表现一般，而且12月份为铝市的传统消费淡季，需求端总体表现或无亮点，对铝价提振有限。

　　电解铝企业陆续停产铝价下行空间或有限

　　由于今年采暖季限产力度不及去年，氧化铝供应呈现过剩。11月，氧化铝均价为3152.73元/吨，较10月上涨63.62元/吨，波动范围为3067元~3184元/吨。低于去年同期的3623.05元/吨。产量方面，根据国家统计局的数据，10月份，氧化铝产量为565.1万吨，环比下降2.75%，同比增长8.7%，同比增速比去年同期提高13.5个百分点。

　　需求的走弱以及原材料价格的下跌，令电解铝亏损恶化，导致越来越多的企业开始停产。11月，电解铝平均生产成本为14692.04元/吨，较10月提高135.48元/吨，电解铝行业平均盈利水平为-946.58元/吨，较10月下降560.03元/吨，去年同期电解铝生产平均成本为16035.51元/吨，盈利水平为-811.42元/吨。电解铝行业普遍亏损，令电解铝企业复产、扩产意愿薄弱。据了解，目前中铝旗下已经有企业减产，表明企业已经开始减产，预计铝价下行空间有限。

　　宏观氛围有所回暖或对铝价有所提振

　　国际方面，今年，中美两国贸易摩擦对有色金属价格造成里明显的波动。中美两国领导人在阿根廷G20峰会上表示，双方暂停加征关税，继续谈判。全球宏观氛围呈现回暖迹象，这可能提振市场情绪，利好有色金属。

　　综上所述，电解铝盈利水平进一步恶化，已经导致越来越多的企业自行减产，铝价下方跌幅或有限，但是12月份为消费淡季，而且车市、房市表现平淡，铝市需求端或难以起色。国际宏观氛围有所回暖，或对铝价形成一定提振。预计12月沪铝震荡运行，运行区间1.35万~1.4万元/吨。(作者：广州期货研究所黎俊)