等待止跌信号 油脂系可逢低试多？

豆油 等待止跌信号

　　10月以来，国内豆油价格持续走跌，连盘主力1901合约自6000元/吨跌至5400元/吨，跌幅达10%。笔者认为，长期而言，豆油供应过剩格局不改，价格难以反转；短期而言，中美贸易和谈偏“积极”的预期进一步施压豆油，期价延续疲软态势。笔者认为，后续要重点关注中美新贸易协定能否正式落地，以及年末消费旺季能否给豆油带来一波反弹。

　　油脂市场压力较大

　　虽然美豆短期受中美贸易和谈的扰动，但是长期丰产压力不改，并且就当前巴西大豆良好的生长态势以及阿根廷大豆顺利播种的形势而言，南美新季大豆产量将进一步上调。长期来看，美豆期价仍面临较大的下跌压力。此外，原油价格从10月初高点76.55美元/桶大跌至52美元/桶，跌幅达32%，直接影响到生物柴油的消费，从而拖累全球各大油脂价格下跌。

　　大豆到港预估下降

　　从目前的供应结构来看，国内沿海主要地区油厂进口大豆库存有666万吨，大幅高于去年同期的419万吨。天下粮仓的数据显示，今年12月至明年2月，进口大豆到港量分别预估为620万吨、500万吨、300万吨，但是预计后期到港量将继续增加。

　　如果我国取消美豆进口关税，市场则迅速转为采购成本较低的美豆；如果中美贸易和谈进展缓慢，由于今年历史最快的播种速度和适宜的生长期天气，新季巴西早熟大豆有望在明年1月提前供应我国；我国国储大豆虽然绝对量不大，但是也够东北小油厂维持一个月左右的开机，并且后期若有供应缺口出现，仍会有部分大豆可供随时抛储来补充国内市场。

　　总之，即使未来中美贸易协商期内美豆进口关税无法取消，国内实际的进口大豆供应缺口也必然大幅低于此前的市场预期，供应缺口最有可能在明年2月出现，但是巴西大豆很可能将这个缺口的影响最小化。另外，如果中美贸易和谈进展顺利，不排除储备以及个别大企业被允许提前降关税进口美豆的可能，以弥补国内大豆供应缺口。

　　终端消费持续低迷

　　受进口大豆到港量减少以及部分油厂豆粕胀库的影响，油厂开机率有所下降，这虽然带动豆油库存略有减少，但是库存仍高达180万吨，继续处于历史高位水平。相应地，豆油仓单数量也处于历史高位。豆油供应过剩的格局短期内暂难改变，即使后期中美贸易和谈或消费旺季启动等因素带动价格上涨，也更多以反弹看待而非反转。

　　与此同时，豆油消费端自中秋、国庆双节结束后快速萎缩，经销商、终端消费者补库积极性持续低迷。近期，伴随着国内外油脂价格持续下跌，以及中美贸易和谈偏“积极”的预期，中下游提货更加谨慎，豆油周度成交量进一步下降，这也是造成豆油库存在开机率下降的情况下，库存降幅依旧缓慢的直接原因。不过，随着寒冷季节的到来以及元旦、春节的临近，豆油逐步进入季节性消费旺季，当中下游开启年末备库周期时，豆油价格有望迎来一波反弹。

　　整体来看，豆油基本面依旧疲弱，短期消费持续低迷，最大的压制因素是历史高位水平的库存，在库存未得到实质性改善前，豆油价格会继续疲软。不过，随着年底临近消费趋旺以及中下游针对元旦、春节的备库，预计会带动豆油迎来一轮反弹。操作上，短期可在5400—5500元/吨尝试做多豆油1905合约，若价格击穿短期平台下行，则等待止跌信号出现继续试多。（作者：国海良时期货许晓燕）

　　菜油 具有上涨潜能

　　伴随着临储拍卖结束，菜油逐渐走向市场化。从中长期来看，国产油菜籽连年减产造成国内菜油产不足需，在后期临储菜油缺失的背景下，供应缺口成为菜油远月合约走势的重要支撑。

　　全球油菜籽连续减产

　　在食用和工业需求不断增长的情况下，油菜籽产量连年下滑，令全球供需平衡表不断收紧，库存消费比从2014/2015年度的15.5%一路下滑至2017/2018年度9.5%的低位，全球油菜籽供应进入紧平衡状态。进入2018/2019年度，全球油菜籽供应收紧格局并未改变，干旱天气引发的欧盟、澳大利亚油菜籽减产，令全球油菜籽库存消费比进一步下滑至8.7%。

　　根据USDA11月油料作物展望，2018/2019年度全球油菜籽预计减产300多万吨，欧盟、澳大利亚、中国、加拿大等国的减产幅度仅能被印度、乌克兰和俄罗斯的增产部分抵消。其中，4月以来欧洲遭受了干热少雨天气，油菜籽单产下滑比较严重，成为全球油菜籽产量的最大拖累；1—8月澳大利亚东部降雨持续低于正常水平，对新南威尔士、维多利亚州油菜籽的种植和生长造成威胁，部分地区减产幅度或达25%；加拿大本年度不仅油菜籽种植面积有所下滑，而且主产区草原三省5—8月作物生长期遭受干旱，对单产造成一定危害；中国本年度油菜籽种植面积略减，单产则因播期推迟、越冬期遭受冻害而有所下滑，预计整体产量小降。

　　后期临储供应将缺失

　　国内方面，种植收益连续下滑，令国产油菜籽种植积极性持续低迷，当前国产油菜籽年产量仅在300万—400万吨，折合菜油不到150万吨。然而，长江流域居民菜油消费需求相对刚性，川菜在经济发达地区的流行也增加了菜油的用量，近几年国内菜油年消费量在550万吨以上，远大于国产菜油产量。2015年开始，临储拍卖向市场投放了200多万吨菜油，较好地弥补了供应缺口。不过，随着9月10日临储菜油挂牌销售的结束，临储供应被停止，剩余10万吨左右的临储库存即便后期重新拍出，也难以对市场形成太多供应，国内菜油产不足需，令其不得不加大对进口的依赖。

　　当前国内对油菜籽和菜油均有进口，进口主要来源于加拿大，最近3年菜油进口量在70万—85万吨，油菜籽进口量在400万—450万吨。2018/2019年度加拿大油菜籽减产限制了其油菜籽和菜油的出口能力，欧盟和澳大利亚也自身难保。由此预计，我国油菜籽和菜油进口增量有限。

　　另外，受限于加拿大压榨产能和装运能力，当前国内菜油年进口能力在100万—120万吨，国内油菜籽年压榨能力在500万吨左右，折合菜油约200万吨。供需对比之下，2018/2019年度国内菜油将产生数十万吨缺口，令其处于供应紧平衡中，不得不通过库存下滑来保障供应。因此，在临储菜油供应缺失的背景下，后期菜油供应缺口将随着时间推移逐渐显现。

　　后市展望

　　从全球视角来看，全球油菜籽连续减产，令菜系品种供应处于紧平衡中，相比增产的豆类和棕榈油，菜油具有更大的上涨潜能。从此前数次由菜油引领的油脂反弹行情容易看出，在油脂价格重心整体处于低位的时候，市场对抄底菜油仍跃跃欲试，预计后期油脂行情的反转也将大概率从菜油开始。我们认为，中美贸易和谈的扰动，令近期油脂油料板块呈现加速下跌走势，或为菜油创造一些机会，可尝试在6400—6500元/吨附近逢低买入，中长线持有菜油1905合约多单。（作者：中信建投(601066,诊股)期货 田亚雄 石丽红）

　　棕榈油 维持底部振荡

　　近期，国内进口印尼1月船期的棕榈油，这相对于连盘主力1905合约而言约有300元/吨的盘面进口利润，这将增加国内棕榈油远月盘面的套保压力，产地棕榈油供应压力向国内传导。此外，随着产地库存见顶回落，棕榈油价格将见底，但是高库存下价格上涨缺乏动力，后市或维持底部振荡。

　　东南亚产量处于高位

　　棕榈油产量具有明显的季节性，从每年2月开始产量不断增加，马来西亚的棕榈油产量一般在10月达到最大值，而印尼的产量峰值出现在9月。有两个机构认为，11月马来西亚的棕榈油产量较10月减少，但是减产幅度不同。其中，西马南方棕油协会（SPPOMA）的数据显示，11月1—30日，马来西亚棕榈油产量比10月同期减少7.08%；马来西亚棕榈油协会（MOPA）的数据则表明，11月1—20日，马来西亚毛棕榈油产量环比下降1.3%，其中马来西亚本岛产量下降2.1%，沙巴产量增加2.9%，沙捞越产量下降10.8%。

　　棕榈树属于木本植物，对于天气的抵抗能力一般强于草本油料作物。从2000年以来，油棕树种植面积年均增速4.7%，单产年均增速为1.53%，大部分时间棕榈油的产量均为正增长。继2015—2016年强厄尔尼诺气候的影响后，东南亚棕榈油产量不断恢复，虽然今年11月马来西亚棕榈油产量减少，但是仅次于10月的产量水平，依旧处于较高位置。

　　生柴的增长空间有限

　　11月马来西亚棕榈油出口减少。据船运调查机构ITS统计，11月1—30日，马来西亚棕榈油出口量比上月同期减少12.4%；出口检验公司AmSpec Agri Malaysia上周日公布的数据显示，11月1—30日，马来西亚棕榈油出口量较10月同期下降10.3%，10月印尼棕榈油出口量为303万吨，略低于9月的306万吨。由于东南亚棕榈油产量恢复，出口难以大幅消化过剩的棕榈油，马来西亚与印尼不断推进生物柴油政策。印尼从9月起实施B20生物柴油强制掺混项目，10月印尼国内的棕榈油用量为124万吨，高于9月的115万吨。

　　此外，随着美国对伊朗制裁态度缓和，并豁免一些国家和地区进口伊朗原油，加之美国与沙特增加原油产量，原油价格一路下跌。在不到两个月的时间，油价跌幅已经超过30%，全球基金不断增持WTI原油空单，并减少原油多单，原油远期价格曲线也从Back结构转变为Contango结构，符合原油的熊市特征。在此背景下，生物柴油的增长空间有限。

　　印尼暂时取消出口费

　　11月26日，印尼宣布将暂时取消棕榈油出口费，此前毛棕榈油的出口费用为每吨50美元。虽然此举将提振印尼棕榈油出口，但是在消费有限的情况下，只能通过低价策略夺取马来西亚的出口市场，进而增加马来西亚棕榈油的库存水平，但是也降低了全球棕榈油的价格水平。

　　另外，我国将于12月21日起正式发布植物油新国标，包装油将要开始标明添加比例，所以棕榈油作为部分勾兑用油，包装油厂家在调和油中添加棕榈油将更加谨慎，这对棕榈油市场消费形成制约。不过，因进口利润改善，棕榈油买船仍在进行，我们预计，11—12月24度棕榈油月均进口量在43万吨左右，库存增加将使产地棕榈油压力向国内传导。

　　价格仍缺乏上涨动力

　　MPOB数据显示，马来西亚10月棕榈油库存为272万吨。根据季节性规律，马来西亚棕榈油库存一般在11月见顶，今年预计达到280万吨，仅低于2015年的290万吨。从今年12月开始到明年6月进入季节性去库存阶段，10月印尼棕榈油库存为435万吨，低于9月的480万吨。虽然主产国的棕榈油库存将见顶回落，但是仍处于历史高位。

　　马来西亚棕榈油库存与国内棕榈油期货价格呈反向相关性，即库存增加，价格下跌；库存减少，价格上涨。目前，马来西亚棕榈油库存处于年度高位，接近2015年的库存水平，而当时国内棕榈油1901合约期货价格最低达到3984元/吨，今年棕榈油1901合约期货价格最低达到4100元/吨，接近2015年的水平。随着11月马来西亚棕榈油库存见顶，预计12月会小幅下滑，由于驱动减弱，所以价格下跌动能不足。不过，在天气正常的情况下，棕榈油的产量和库存仍然处于高位，价格缺乏上涨动力，所以12月棕榈油价格将在4000—4300元/吨维持底部振荡。 （作者：信达期货 王瑞 张秀峰）

　　本文内容仅供参考，据此入市风险自担