菜油 具有上涨潜能

伴随着临储拍卖结束，菜油逐渐走向市场化。从中长期来看，国产油菜籽连年减产造成国内菜油产不足需，在后期临储菜油缺失的背景下，供应缺口成为菜油远月合约走势的重要支撑。

　　全球油菜籽连续减产

　　在食用和工业需求不断增长的情况下，油菜籽产量连年下滑，令全球供需平衡表不断收紧，库存消费比从2014/2015年度的15.5%一路下滑至2017/2018年度9.5%的低位，全球油菜籽供应进入紧平衡状态。进入2018/2019年度，全球油菜籽供应收紧格局并未改变，干旱天气引发的欧盟、澳大利亚油菜籽减产，令全球油菜籽库存消费比进一步下滑至8.7%。

　　根据USDA11月油料作物展望，2018/2019年度全球油菜籽预计减产300多万吨，欧盟、澳大利亚、中国、加拿大等国的减产幅度仅能被印度、乌克兰和俄罗斯的增产部分抵消。其中，4月以来欧洲遭受了干热少雨天气，油菜籽单产下滑比较严重，成为全球油菜籽产量的最大拖累；1—8月澳大利亚东部降雨持续低于正常水平，对新南威尔士、维多利亚州油菜籽的种植和生长造成威胁，部分地区减产幅度或达25%；加拿大本年度不仅油菜籽种植面积有所下滑，而且主产区草原三省5—8月作物生长期遭受干旱，对单产造成一定危害；中国本年度油菜籽种植面积略减，单产则因播期推迟、越冬期遭受冻害而有所下滑，预计整体产量小降。

　　后期临储供应将缺失

　　国内方面，种植收益连续下滑，令国产油菜籽种植积极性持续低迷，当前国产油菜籽年产量仅在300万~400万吨，折合菜油不到150万吨。然而，长江流域居民菜油消费需求相对刚性，川菜在经济发达地区的流行也增加了菜油的用量，近几年国内菜油年消费量在550万吨以上，远大于国产菜油产量。2015年开始，临储拍卖向市场投放了200多万吨菜油，较好地弥补了供应缺口。不过，随着9月10日临储菜油挂牌销售的结束，临储供应被停止，剩余10万吨左右的临储库存即便后期重新拍出，也难以对市场形成太多供应，国内菜油产不足需，令其不得不加大对进口的依赖。

　　当前国内对油菜籽和菜油均有进口，进口主要来源于加拿大，最近3年菜油进口量在70万~85万吨，油菜籽进口量在400万~450万吨。2018/2019年度加拿大油菜籽减产限制了其油菜籽和菜油的出口能力，欧盟和澳大利亚也自身难保。由此预计，我国油菜籽和菜油进口增量有限。

　　另外，受限于加拿大压榨产能和装运能力，当前国内菜油年进口能力在100万~120万吨，国内油菜籽年压榨能力在500万吨左右，折合菜油约200万吨。供需对比之下，2018/2019年度国内菜油将产生数十万吨缺口，令其处于供应紧平衡中，不得不通过库存下滑来保障供应。因此，在临储菜油供应缺失的背景下，后期菜油供应缺口将随着时间推移逐渐显现。

　　后市展望

　　从全球视角来看，全球油菜籽连续减产，令菜系品种供应处于紧平衡中，相比增产的豆类和棕榈油，菜油具有更大的上涨潜能。从此前数次由菜油引领的油脂反弹行情容易看出，在油脂价格重心整体处于低位的时候，市场对抄底菜油仍跃跃欲试，预计后期油脂行情的反转也将大概率从菜油开始。我们认为，中美贸易和谈的扰动，令近期油脂油料板块呈现加速下跌走势，或为菜油创造一些机会，可尝试在6400~6500元/吨附近逢低买入，中长线持有菜油1905合约多单。(作者单位：中信建投（601066）期货)