纸浆将回归基本面

5000元/吨左右已是2012年以来的低位水平，在目前低价且有贴水保护的情况下，买入保值安全系数较高。如果市场恐慌情绪持续，贴水继续扩大，有能力锁定远期价格的产业可以考虑买入期货。

2018年11月27日纸浆期货正式上市。整体而言，该品种成交活跃，市场关注度高，体现了纸浆期货设置的重要性和必要性。而价格方面，上市首日开盘跌停，截至11月30日夜盘，价格较挂牌价下跌15.6%。

上周下跌主要源于两个因素。一方面是市场对纸浆的预期不佳。今年5月份以来，纸浆下游纸品的需求疲弱，文化用纸、包装纸等主要纸品的价格走低、出货不佳，下游产品需求疲弱预期对纸浆价格形成压力。港口库存创5年来新高，也一定程度上给了纸浆期货压力。另一方面，当前市场整体氛围偏空，大宗商品集体下跌，纸浆期货也受到拖累，遭到资金打压。纸浆期货上市后的大幅下行点燃了市场的恐慌性情绪，从而使纸浆加速下行。

但从基本面上来说，上海期货交易所对纸浆期货合约的定价是较为合理的。从国内外的对比来看，11月14日交割品针叶浆价格折合人民币为6682元/吨，1906合约基准价倒挂外盘702元/吨，处于历史相对高位，合约定价已考虑到了对未来基本面的预期，也给了国际形势、汇率等因素变化带来的潜在风险一个较大的缓冲区间。基差方面，针叶浆目前现货价格是6100元/吨，基差为120元/吨。市场部分人士认为基差设置较小，但这样一个基差其实是较为合理的，因为其既考虑到了我国宏观经济下行压力和港口库存压力对纸浆市场的影响，又充分考虑到仓储成本对基差的冲销层面，是一个较为合理的贴水幅度。目前贴水较深主要还是受到了恐慌情绪影响和过分的资金打压。纸浆的贴水与橡胶等品种不同，橡胶等深贴水不断压缩是由于品种独特的回归特性，而纸浆的价格波动都是根据自己的供需，不存在这种强制回归的逻辑，目前的贴水幅度从基本面上分析并不理性。

此外，目前距离交割还有六个月之久，时间带来的不确定性本身就比较大，而市场的恐慌情绪将不确定性更进一步地放大了，因而盘面价格偏离现货层面较多。目前盘面价格大幅贴水布针和银星价格，甚至已低于漂阔价格。历史数据上，5000元/吨左右已是2012年以来的低位水平，在目前低价且有贴水保护的情况下，买入保值安全系数较高。如果市场恐慌情绪持续，贴水继续扩大，有能力锁定远期价格的产业可以考虑买入期货。随着交割月的临近，市场恐慌性情绪不会持久，价格终将回归基本面，进而回归理性区间。       （作者单位：创元期货）