股指再次迎来修复窗口

中美贸易摩擦取得阶段性共识，股票市场风险偏好回升，人民币贬值压力得到缓解，短期宏观环境偏乐观。

　　在经历了周一跳空上涨后，周二股指小幅低开，早盘窄幅振荡，午后小盘股集体爆发带动指数翻红并振荡上行。短期来看，周末消息面偏暖，有利于助推股指继续反弹。

　　基本面继续承压

　　基本面方面，上周统计局公布了10月规模以上工业企业利润以及11月PMI指数，数据显示我国经济增速进一步下滑，宏观经济下行压力不减。具体来看，首先，1—10月全国规模以上工业企业利润总额增长13.6%，增速较1—9月减缓1.1个百分点，而10月利润增长为3.6%，较9月下滑0.9个百分点，价格回落带动利润走弱是工业企业利润下滑的主要原因。其次，与前段时间不同的是，10月国企利润增速有所下滑而私企利润增速持平，但从上下游关系来看，原材料行业仍是工业企业利润增长的主要来源，钢铁行业、石油开采业、石油加工业、建材行业以及化工业行业利润增长速度均保持在两位数以上，合计为规模以上工业企业利润增长贡献率超过70%。PMI方面，11月PMI为50.0%，较上月小幅回落0.2%，非制造业PMI为53.4%，较上月回落0.5个百分点，均创年内新低，制造业PMI已至荣枯线，与工业利润下滑相互印证，反映出工业部门扩张乏力，整体宏观经济内生动力减弱，后续基本面或将继续承压。

　　流动性方面，11月全月央行均未进行逆回购操作，这是2015年6月以来首次，引发市场对货币政策收紧的担忧。但是，我们认为目前央行货币政策的重点依旧在维持资金面的“合理充裕”前提下打通“宽货币”向“宽信用”的传导渠道，主要采取定向降准及MLF来投放流动性，“锁短放长”特征明显。从当下银行间拆借利率角度来看，银行间体系的资金已处于较为宽松状态。因此，预计未来一段时间央行将继续暂停公开市场操作，以配合更加积极的财政政策来疏导流动性进入实体经济，支持经济基本面的平稳向好发展，流动性宽松局面并未发生变化。

　　人民币汇率大涨

　　12月4日，人民币兑美元中间价升值至2018年9月28日以来最高，升幅创2017年6月1日以来最大。在岸、离岸人民币兑美元持续拉升，盘中最大双双升破6.84关口。短期来看，上周美联储鲍威尔讲话以及中美贸易摩擦边际缓和，有效提振了投资者情绪，人民币贬值压力得到显著缓解。11月28日鲍威尔在纽约经济俱乐部午餐会上的讲话中表示，美联储基准利率仍略低于中性区间,这与10月3日的G20峰会上，国家主席习近平和美国总统特朗普会晤达成重要共识，暂停加征新的关税。中美双方达成共识，也推动了人民币大幅走强。

　　短期来看，中美关系好转，给股指提供了反弹空间，主要原因有三。第一，2018年以来，中美贸易摩擦成为对A股风险偏好压制力度最强的因素，贸易摩擦直接引发了3月23日和6月19日两次破位下跌，并持续不断地抑制市场情绪。在G20峰会前，市场普遍预测双方谈判不会取得突破性进展，并认为美国将如期于2019年1月1日上调关税税率至25%。上周，特朗普也声称不可能推迟上调关税计划。中美首脑会晤取得的实际成果超出市场预期，市场悲观情绪或得到修复，在90天的贸易战暂停窗口期内风险偏好将有显著回升。第二，由于人民币在二、三季度大幅贬值，对股市情绪造成负面影响。目前贸易摩擦风险阶段性缓和，叠加上周美联储主席的偏鸽言论，人民币汇率的贬值压力或有所下降，对股指形成支撑。第三，明年上市公司盈利的悲观预期有所修复。今年下半年，出口数据保持着良好态势，并未如市场预期下滑。但前期市场仍较为担心出口透支，拖累本就处于下行周期的上市公司业绩。目前美国停止加征关税，A股上市公司出口利润有望得到修复。

　　期指市场流动性提高

　　上周日，中金所调整了股指期货交易安排。本次对股指期货交易进行调整，是股指期货市场恢复正常化进程中的又一举措。此次调整，尤其是非套保日内投机开仓限制由之前单个品种20手调整为单个合约50手，总体规模放大了10倍，超出了市场预期。我们认为本次调整对市场的影响主要有以下几个方面：首先，保证金下调有利于提高资金使用效率，平今仓手续费下调，有利于减少投资者的交易成本，非套保日内投机开仓限制放大，有利于提升股指期货市场流动性，吸引保险、社保等各类机构投资者参与股市长期资金，利用股指期货对冲工具，进行风险管理。其次，股指期货期现价差贴水或大幅收窄。流动性提高后，预计IF和IH合约期现价差或长期维持在升水格局，而目前贴水幅度最大的IC合约，其负价差有望得到修复。再次，远月合约的流动性也将得到改善，套利策略将更加丰富，除了股指期货期现套利，股指期货跨期套利、跨品种套利的机会也会增加。

　　总体来看，短期中美贸易问题取得阶段性共识，人民币汇率大幅反弹，有利于提振股指的风险偏好。在系统性风险回落的情况下，今年跌幅较大的中证500或再次迎来估值修复窗口，另外股指期货松绑也有助于贴水幅度较大的IC合约修复价差。因此，短期IC合约反弹或占优。

　　(作者单位：广发期货)