金融：股指期货加大松绑力度券商板块优先受益

核心3日结算时起，将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%，中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%；2)自2018年12月3日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手，套期保值交易开仓数量不受此限；3)自2018年12月3日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六。

　　历程回顾：放松过程循序渐进保证金及交易费用经历2015年以来第三次放松，场内金融衍生品流动性逐步恢复。2015年由于A股市场波动，中金所多次上调股指期货的手续费及交易保证金。股指期货交易成本提高后对业务量的影响十分明显，2015年9月开始股指期货交易额迅速下降。自2017年以来，前后共经历了三次放松，逐步下调手续费及保证金比例。放松保证金及收费标准后，股指期货交易额开始有所上升。

　　此次松绑力度较大，未来仍有放松空间。股指期货自2015年交易受限以来，2017年经历两度小幅松绑，此次在保证金、过度交易监管、手续费三方面均有放松，但整体限制仍严于2015年的交易成本，未来仍有进一步放松空间。2018年前11月，股指期货成交额较去年同期增长68%，占沪深两市成交金额的8.0%，较去年3.9%的交易额占比有所提升，对比2015年上半年股指期货交易额占沪深交易额达175%，交易成本降低后的股指期货业务量弹性值得期待。

　　放松限制有助提升风险偏好，券商板块优先受益松绑预期有望提升风险偏好，券商板块优先受益。股指期货恢复常态，将有利于提高对冲资金利用效率、减少资金交易成本，有望吸引对冲需求下的增量资金入场，提升市场整体交易活跃度。证券行业2018年前三季度经纪、自营收入占比55%，券商业绩相对成交金额、股指依然高弹性。

　　投资建议：板块估值触底，关注龙头券商配置价值中期而言，2018E行业ROE水平预计低于4%，随着科创板加速推进、衍生品市场持续健康发展，行业2019年ROE有望恢复到5-6%的正常水平，建议持续关注龙头券商投资价值。系列支持政策下，券商资产质量改善预期有望进一步促进板块估值修复，优选在衍生品、投行资本化、财富管理业务领先的中金公司、中信证券、华泰证券等头部券商。

　　风险提示：1.宏观经济下行，可能导致证券公司资产质量承受压力；2.科创板推出进度低于预期，导致投行业务或直投业务业绩贡献不达预期等。

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