5天跌17%纸浆期货“首秀”演砸 后市难复制苹果V型反转

上海期货交易所纸浆期货从11月27日上市以来，持续下跌，主力1906合约从基准价5980元/吨持牌，当天跌停收盘，至12月3日，价格已跌破5100元/吨关口。新上市期货品种下跌如此惨重并不多见，投资者关心的是，纸浆期货能否复制苹果期货“先跌后涨”的奇迹？

罕见“开门跌”

11月27日，经过近6年筹备，我国第50个商品期货品种——纸浆期货在上海期货交易所挂牌上市。据上期所公告，纸浆期货共有6个合约参与交易，分别是SP1906、SP1907、SP1908、SP1909、SP1910和SP1911。交易品种为漂白硫酸盐针叶木浆，合约挂盘基准价为5980元/吨。

就首日表现看，纸浆期货并没有如期盼地迎来“开门红”，反而是振荡走低，收盘时几近全线跌停。不仅如此，在随后的几个交易日，纸浆期货仍然是“跌跌不休”，截至昨日，主力1906合约报4978元/吨，相比基准价跌幅已高达17%。

在业内人士看来，纸浆期货萎靡不振的根本原因在于持续下行的基本面压力。《金证券》记者了解到，由于2017年国内浆价涨幅过于巨大，使得大量海外纸浆涌入中国导致港口纸浆库存高企，保税区接近满库。从卓创统计的数据来看，青岛、常熟和保定三个主要的纸浆库存地，纸浆库存都处于历史高位。

另外，行业需求持续低迷。受国内宏观经济下行影响，2018年1—10月机制纸及纸板累计产量同比下滑1.7%，纸厂产销不顺，对于木浆采购需求的积极性明显较往年偏弱。值得一提的是，近期国内工业品期货价格连续下挫，市场悲观情绪浓厚，同样对纸浆期价形成压制。

成本企业受益

纸浆是造纸工业的重要原材料，我国每年消耗纸浆超过1亿吨，是全球第一大木浆净进口国。“虽然目前期货价格走弱，但对市场却提供了指向明显的投资策略：规避木浆生产企业，布局木浆成本企业。”《金证券》记者接触的深圳期货人士指出。

据了解，目前国内漂针浆进口依存度甚至已接近100%，纸浆定价权基本由上游国外浆厂掌控。近年纸浆价格高位，浆厂获取产业链超额利润，期货定价则有助于推进产业链利润的均衡分配，国内期货价格引导现货价格定价合理化，进而影响外盘浆价，推动国内企业争夺纸浆定价权。同时随着期货工具的推出，纸企可以利用期货，管理原材料的价格风险，通过套期保值有效锁定生产成本和利润，纸浆贸易商可通过套期保值管理库存以及规避纸浆价格下跌的风险。

比如，11月27日纸浆上市，SP1906上周五夜盘收盘价为5046元/吨，而现货方面，国内江浙沪地区乌针价格为5900元/吨。这也意味着，木浆成本企业有望因为倒挂，充分且合理地利用漂针浆期货来对自身原材料端进行套期保值，锁成本提毛利率。这也难怪纸浆期货大跌背景下，不少券商研究员纷纷推荐A股生活用纸企业，认为它们有望受益于原材料价格下降的市场行情，扩大利润空间。

苹果反转行情难以复制

值得一提的是，国盛证券最新研报指出，新上市期货品种涨跌易受情绪控制，纸浆期货延续下跌趋势，以此来判断未来现货基本面该如何走，为时尚早。相反，该券商认为，2019年二季度开始，纸浆现货价格将回暖，因为2019年商品浆新增产能有限，继续降库空间不大，而补库空间较大，判断2019年中国市场木浆总体需求将高于2018年。申万宏源同样认为，2019年针叶浆与阔叶浆供需持续紧平衡，预计浆价下行幅度有限。

短期内，考虑到目前期货价格已贴水现货价格超过1000元/吨，且当前价格接近针叶浆2013年之后的正常价格水平，因为投资者反而要谨慎做空。

《金证券》记者也注意到，不少投资者猜测纸浆期货会不会成为第二个苹果期货，暴跌后来个V型反转？在业内人士看来，这并不现实。毕竟苹果的供给端主要来自国内，不需要进口。价格的构成也比较简单，不可变因素较少。从价格影响因素及价格构成方面来讲，纸浆期货后市走出苹果的狂飙行情相当困难。