二十年未见之景象：日本“大盘股”行情凶猛

纵观整个2018年，日本的大盘股出现了颇为靓丽的表现。

11月29日，日经225指数与东证指数的比率(NT ratio)报13.4，为1998年以来的最高水平。

其中，在日经225指数中占比最大的一些上市公司股价表现最为突出。比如知名的连锁便利店品牌全家（FamilyMart）今年以来的股价涨了一倍多，是指数第四大权重股，占比为2.7%。

另一只日本零售业大盘股Fast Retailing Co.今年至今的累积涨幅为31%，有望创出2013年以来的最佳年度表现，其在日经225中的权重高达10%，是最大权重股。

软银集团在日经225指数中的权重达到4.7%，今年也涨了8%。

相比之下，日经225指数今年下跌了1.8%，东证指数跌了8.3%。不过，日经225指数曾在10月1日收盘涨至24245.76点，创下1991年11月来收盘新高，此后高位回落。

在三菱UFJ摩根士丹利证券首席投资策略师Norihiro Fujito 看来，日经225指数大幅度优于东证指数，主要是前者表现“有异常”。该指数采取的是价格加权法，与一般股指采取市值加权不同。这可以被视为一种缺陷。

“如果一只对冲基金想人为地推高日经225指数，那他们根本不需要购买所有220只股票，只要大量购买权重股就可以了。”彭博社援引Norihiro Fujito的话说。

早在8月，日本股市的市值就超过6万亿美元，成为亚洲第一大、全球第二大股票市场。

整体经济持续复苏是推动股价走高的重要因素。作为全球第三大经济体，日本经济整体上已重回增长轨道，GDP一度实现连续六个季度扩张，是金融危机以来最长的经济复苏周期。

大摩看好日本

摩根士丹利策略分析师Jonathan Garner团队在最新2019年展望报告认为，新兴市场、日本及欧洲股市2019年的表现将强于美股。他们对日本持看多立场。此前多年，日本市场一直被看淡。

“日本正在发生变化，得益于日本国内生产力增长加快和企业业绩在微观层面有所改善，预计日本企业净资产收益率将于2025年增至12%，与MSCI世界指数成分股的平均值持平，从而带来日本股市估值的上调。”摩根士丹利这样写道。

摩根士丹利更着眼于日本经济在宏观和微观层面均有重大改善的迹象，他们预计日本经济在2021-2025年会提速到平均每年2.2%，2018年至2020年日本大型企业的资本支出复合年增长率将升至7%（2017财年为5%）。

他们还指出，过去5年，日本15个上市板块（总数为24个）成分股的净资产收益率相较国际同业均有所改善，未来将出现更大涨幅。

摩根士丹利建议投资者明年做空美元/日元，预计该汇率2018年末为112，2019年一至四季度的目标价分别为109、106、104、102。 他们给出这种建议的核心逻辑是：日本经济将强劲增长，以及美国经济放缓、利差变化等因素。

摩根士丹利预计，日本央行将会在2019年结束负利率政策，稳定的长期利率也会增加波动性调整后的国内投资收益，为日本央行政策提供支撑。与此同时，更为扁平的美债收益率曲线也使得日本投资者经利率调整后的长期美国资产受益减少。