棕榈油将逐步筑底反弹

多因素提振





　　棕榈油经过2018年的低迷之后，随着产量高峰度过，生物柴油在经济性和政策性的提振快速发展之后，将逐渐筑底反弹。

　　棕榈油产量进入2018年总体是一个产量恢复性增长的状态。不过，由于天气及节假日造成的人力短缺因素，马来西亚棕榈油上半年月度单产恢复不及预期，而下半年单产恢复逐渐改善，且产量高峰较此前年份后移。目前预测，厄尔尼诺现象形成的概率在2018/2019冬季为70%，可能性提高。根据以往经验，厄尔尼诺如果形成通常会在半年以后开始影响棕榈油产量，而初期通常影响不大，甚至仍会支持增长，那么未来棕榈油可能在2019年产量增长出现一定的放缓和同比的调整。目前业内对于棕榈油进一步产量预期，2018/2019年度全球不同植物油的供应形势大相径庭。其中，棕榈油产量增长速度可能放慢，2018/2019年度初期豆油产量可能受到制约。但是葵花油和菜籽油供应预计相对充足。由于2017/2018年度全球棕榈油库存以及其他植物油的库存大幅增加，2018/2019年度初期库存非常庞大。2018/2019年度(10月到次年9月)全球棕榈油产量增长速度可能放慢，因为更多的油棕榈树重播，单产增速下滑。2019年供应端增长可能有所放缓，供应带来的压力将有所弱化，但是因为棕榈油全球绝对数量依然高企，库存消费比依然显示出植物油市场最充裕的状态。因此，棕榈油仍会是全球植物油价格的稳定剂。

　　除了来自于供应面的压力之外，需求变化也需关注。在棕榈油传统进口大国或区域中，中国、美国恢复进口增长潜力较之前改善，南亚国家需求增长潜力相对较大，欧盟相对稳定，非洲可能会进一步增长。但进口棕榈油最大的国家中，印度政府自2017年8月以来一共五次提高了棕榈油进口关税，将毛棕榈油进口税调高到44%，高于早先的30%，精炼棕榈油的进口税也从40%调高到54%，已经相应抑制棕榈油的进口量。由于非对称提高进口关税门槛，一度令其他植物油进口获益，争夺约100万吨的市场。不过，由于印度进口植物油总量近千万吨，国内生产不足以弥补缺口，进口会继续，但是规模会受到一定影响。

　　棕榈油在贸易端的问题短期和长期都存在。在2018年的产量恢复期，贸易端的不利因素被市场放大，引发国内棕榈油领跌国内油脂至2015年末以来的低点，并成为短板。不过，从长远来看，这个影响对棕榈油的生柴需求影响深远，欧盟的进口大概率止涨回落，后期棕榈油进口增长有潜力可能还是在印度、巴基斯坦、孟加拉国，中国也可能会有改善性的进口需求。

　　在全球植物油供应中，棕榈油供应是最为充裕的。2018年的市场总体供应充足，棕榈油的产量恢复占到重要影响。过去两年，棕榈油减产，豆棕油价差一度缩小至接近平水的程度，当然这个时间比较短暂。进入2018年，阿根廷减产以及美国采取的生物柴油反倾销措施，美豆油需求偏强预期可能继续存在。在棕榈油产量增加显著的预期下，本来以为豆棕油价差可能会超过100美元/吨运行。这个趋势在上半年棕榈油减产期以及棕榈油增产不及预期下并未显现，但在棕榈油增产提速的下半年逐渐显现。豆棕油价差回到150美元/吨上方运行，相差明显，国际市场上棕榈油的相对优势已经非常明显。

　　结论：

　　1.进入2019年棕榈油可能会因厄尔尼诺气候的形成逐渐受到产量增速放缓的影响，这将大大减轻全球植物油供应进一步的增量压力。

　　2.棕榈油2018年油脂内相对短板已经在价差上表现得较为明显。国际贸易价差已经开始转向利于棕榈油需求的方向。

　　3.原油预期不差，棕榈油生产生物柴油有利润，主要棕榈油生产国在加大生物柴油的使用，边际需求增长有保障。

　　4.国内植物油整体经历了去库存的过程。边际来看，菜油供需短缺，国内压榨可能受到饲料需求变化影响，油粕比回升预期明显，油脂整体压力较2018年下降。

　　5.棕榈油可能会在供需边际改善情况下出现显著的回升态势，当前底部区域，逢低做多为主。