人民币正积蓄反转力量 兑美元汇率剑指6.70--法国巴黎银行

路透北京11月29日 - 法国巴黎银行最新报告指出，人民币正在积蓄反转的力量。一旦人民币短端利率继续向上修正，美元利率前景继续反转，贸易战前景出现暂时改善，美元人民币汇率就会向下奔袭，冲向下一个支撑位6.70。

报告全文如下：

随着中美贸易战的不断发酵，美国股市的不断下行，人民币汇率市场也在悄然发生变化。

第一，11月16日起，美联储方面开始发出信号，关注全球经济走势的下行。这让人想起2016年初，全球股市动荡，油价跌破每桶30美元，当时联储放出了放缓加息的信号，提振了全球市场，打压了美元。

这一次，剧情十分相似，而且在联储释放上述信号之后，美国股市并无好转，11月19日纳斯达克指数进一步下跌3%。叠加美国高收益债市场持续动荡，美国天然气价格剧烈飙升，美国金融体系的风险正在不断上行，势将迫使联储仔细思考加息的前景和节奏。

第二，11月初中国最高领导人和特朗普的通话，震惊了全球市场，此后离岸美元人民币汇率持续低于在岸，人民币在离岸强于在岸，原因在于市场不断思考，目前市场已经反映了足够的贸易战发酵的前景，但是一旦出现暂时的缓和，市场必将出现大幅修正。

因此，目前美元人民币盘旋在6.95附近，完全是在岸自身的客盘所致。离岸市场方面，1月期风险逆转价格大幅下行，意味着市场在认真思考，一旦月底中美领导会面，如果出现缓和迹象，那么人民币会大幅升值，因此需要提前对冲尾部风险，导致看多人民币的虚值期权隐含波动率上行。

第三，正如此前在《再次变向：货币政策火力转移》当中提到的，3个月SHIBOR利率已经成功上行，目前成功回升至3%以上，目前看来这一进程仍将持续。因此，在短端利率方面，中美利差有望维持在目前40基点左右的位置，甚至有可能小幅扩大，这对于人民币汇率将提供重要支持。

第四，10月的外汇数据整体较好，季节性的利润汇出在10月已经大幅回落，远期市场的客盘净结汇规模继续扩大，证券投资项目的结汇金额重新回升。考虑到出口企业以民营企业为主，而民营企业面临的资金成本仍然维持高位，因此出口商即远期结汇将有望持续。

第五，目前中资企业境内外币贷款余额持续回落，已经回到2011年水平。同时，近期中资银行境外外币贷款规模也持续下降，叠加中资银行外汇存款规模不断下行，整体上中国金融体系中的外币十分充裕，杠杆较低，因此因美元紧缺导致的美元需求不太可能发生。

基于以上理由，我们认为，人民币正在积蓄反转的力量。一旦人民币短端利率继续向上修正，美元利率前景继续反转，贸易战前景出现暂时改善，美元人民币汇率就会向下奔袭，冲向下一个支撑位6.70。

那么，可能阻碍这一行情的是什么因素？现在看起来最麻烦的是远期点的低迷，这使得远期结汇盘无法回升。目前境内1年远期点在-260点，显示出中国境内美元利率高于同期限人民币利率。

另一个更根本的因素是，如果美元真的开始走弱，那么人民币挂住美元，搭上美元走弱这班过山车，将进一步拉低人民币指数。当然，这个如意算盘可能不容易实现，因为欧元的前景也并不妙，更有可能的是欧元美元的利率政策共同变化，这时候，已经调整到位的人民币，就会反而相对强势。

而一旦进入了这个阶段，中国货币政策的空间将彻底打开，汇率带来的掣肘将不复存在，“两轨并一轨”的改革将加速推进，那时候调整的就不只是10年国债利率，而是央行逆回购利率的下行了。让我们共同期待2019年的精彩行情。（完）

整理 李文科；审校 张喜良