大宗商品牛熊风格切换 原油期价折戟88美元关口

四季度注定是大宗商品不断切换风格的阶段，就在多数分析人士认为龙头品种原油期价将突破百元关口之际，布伦特原油期价则折戟于88美元/桶一线。

　　分析人士指出，由于大宗商品特有的周期性因素影响，四季度一度是认为迎来普涨时期，然而由于供需面的不平衡因素影响，原油期价引领其他商品接连回调；从目前情况来看，只有等待新的指引才能致使商品期价止跌回升。

　　欧佩克“新减产计划”主导油价走向

　　受供应过剩利空因素打压，国际油价近期遭遇抛售潮。布伦特原油从10月3日创出年内新高的86.74美元/桶到11月13日低点64.61美元/桶，跌幅26%，回调幅度不可谓不大；截至目前，原油期价已经回到今年年初水平，一年的上涨到年底归零。

　　事实上，在此前国际油价创新高后，不乏能够听到原油市场已经进入牛市，油价100美元/桶指日可待的声音，但仅过一月有余，油价的暴跌已经让市场进入技术性熊市，牛熊转换之快，着实让市场大跌眼镜。

　　南华期货分析认为，原油市场从2014年以来的主导驱动逻辑还是供应的问题，而期价波动核心就是如何管理供应过剩问题。回溯来看，国际油价在2017年上涨最核心的逻辑就是欧佩克+减产协议的达成和履行（原油市场的供给侧管理），这才使得需求慢慢赶上暂时停顿的供应，市场进入了去库存化阶段。可以肯定的是如果没有人为（欧佩克）干预市场，国际油价仍会处在熊市当中。

　　从相关数据来看，2018年以美国为代表的非欧佩克国家的原油产量增速显著超过需求增速，作为原油市场调节者的欧佩克如果想维持合理油价水平必然需要减产，显然减产效果起到了稳油价的结果，但是，目前欧佩克已经在增产，而仅仅非欧佩克供给增速已经超过全球需求增速100万桶/天水平，市场对高油价的信心显然也无从谈起。

　　另有分析指出，原油市场下半年的一个主要交易逻辑是事件驱动型（伊朗被美制裁后的原油供给端的收缩）。油市上行的主要动力是市场预期全球各大产油国无力弥补伊朗、委内瑞拉等国产生的原油供应缺口。从现在的数据看，这一逻辑已经不能成立。一方面，美国给予8个国家以伊朗原油进口豁免权，从而延迟了伊朗原油供应缺口继续扩大的时间点，加剧了市场对于2018年四季度全球油市供应过剩的担忧。另一方面，随着美国、俄罗斯等非欧佩克国家，与沙特、伊拉克、利比亚为首的欧佩克国家大幅增产，油市额外供应量足以弥补伊朗、委内瑞拉的等国产生的供应缺口，甚至有所“富余”。

　　油价可能将继续向下

　　彭博数据显示，俄罗斯10月份原油产量达到1141万桶/日，较5月份大幅增加44万桶/日，美国10月份原油产量突破1120万桶/日。从数据上得出，以5月份为基准，到10月份，欧佩克（不考虑伊朗、委内瑞拉）、美国、俄罗斯原油产量分别增加了160万桶/日、88万桶/日与44万桶/日，合计增产量达到惊人的292万桶/日。而根据EIA数据，5月份-10月份，全球石油需求增长合计117万桶/日。也就是说，为了应对伊朗与委内瑞拉的供应缺口，欧佩克、美国、俄罗斯“准备”了175万桶/日的供应增量。

　　南华期货同时表示，目前市场多头最重要的“救命稻草”就是欧佩克可能的“新减产计划”，从欧佩克+组织的领导者—沙特与俄罗斯，仍然对“新减产计划”心存疑虑。目前主要的分歧点在2018年四季度的原油供应过剩是否会延续到2019年。从利空方面来看，2019年全球石油需求增速大概率会有所放缓；利多方面，虽然存在不确定性，但伊朗供应缺口问题依然存在，且大概率将在2019年中期持续发酵。如果欧佩克国家维持现有产出水平，预计今年四季度至2019年一季度全球油市将陷入供应过剩格局，油价将继续向下破位。