供需两淡 低库存暂时支撑铜价

本周，国际股市和原油市场再现惊心大跌，而铜价波澜不惊，伦铜周内波动不过百元，仍试图突破近一个月以来的压力，沪铜被动挺价，现货进口亏损已扩大到1500元，比价因素吸引近月多头，现货维持升水。目前宏观偏空且年末消费减弱的预期很强，但在库存回升之前，挤仓支撑仍强，价格暂时僵持。随着库存重新积累，铜价中期下跌接近，继续逢高抛空思路。

　　基本面，本周国内和美国股市再现大跌。特朗普公布对高科技出口限令，还更新301调查，都指向遏制中国高科(600730,诊股)技，虽然特朗普发推称对中美达成协议乐观，而且美国商务部长罗斯表示针对2600亿商品关税提高到25%还是会按计划在明年1月开始执行，显然美方仍按部就班地执行其制裁中国的计划。

　　本周另一看点是原油再度大跌，特朗普表示油价仍然过高，并在本周油价大跌后发推称油价下跌很好，是对全世界人民的大减税。此外，特朗普还再三批评美联储加息，联储主席鲍威尔本周表示经济增长的基础仍强，但已关注到股市震荡和贸易战的风险，将根据经济数据调整加息节奏，暗示其立场软化。特朗普强压油价和利率，背后原因可能是缓解美国经济放缓压力。从这个角度看，其也在为打持久的贸易战做准备。如果我们对特朗普油价政策的判断正确，油价可能长期保持在相对低位，原油做为工业血液，油价下跌后带动其它工业品下跌的压力。

　　欧洲方面，英国脱欧问题是近期最大风险点，无协议硬脱欧对英国来说损失巨大，而目前看国内对梅首相的方案反对声强，是压制欧股及汇率的重要原因。此外欧洲经济增长放缓的趋势已现，预期德国三季度GDP可能环比负增长，关注近期公布的数据，其偏弱格局不改。

　　受到股市油价双杀影响，工业品普遍大跌，螺纹和热卷轮番走弱，其暗示工业生产和房地产需求放缓。铜市在上周关注重心在上海举行的亚洲铜会上，尽管10月以来宏观和下游需求疲弱，贸易商反映中国铜进口需求仍较强，科达尔科提供的贸易升水小涨至88美元，另外与江铜达成的精矿加工费首发价为80.8美元，较上年略跌，反映明年电铜供应略紧张，伦敦周上的偏乐观的情绪仍维持。统计局公布的10月精铜产量73万吨，环比小减2万吨，因炼厂检修，本周伦敦库存加速下降，现货升水回到30美元以上，挤仓态势明显。由于伦敦升水高昂，本周国内现货进口亏损扩大到1500元以上，刺激炼厂出口，导致国内供应减少，比价跌无可跌，被动跟涨，贸易商挺价兴趣浓，升水再度拉涨。下游普遍反映需求疲弱，即使进入旺季，铜管需求亦不如往年，目前空调库存高位，年底的备货时间可能较短，而铜杆和板带等将逐步进入淡季，年底及明年一季度需求进一步下降的预期较强。企业资金紧张订单不佳，只保持刚需采购。统计局公布的10月精铜产量为73万吨，环比减少2万吨，因炼厂检修。目前国内炼厂精矿库存充足，加工费保持在92美元的较高准，年底精铜产量还会继续提升。我们认为，淡季很快将来临，现货紧张应该会随着消费的减弱而边际改善，当前库存低位提供短暂支撑，但不足以推动铜价向上突破，加上月末宏观可能持续受到坏消息的影响，铜价反弹空间有限，中线空头思路维持。

　　技术上看，铜价横向震荡接近两个月，目前布林轨道收敛走平，中短期均线也收敛集中于49500区域，暂无方向信号。从市场结构看，沪伦库存持续下降，处于偏低水平且现货保持升水，存支撑因素，但沪铜持仓低位且进口大幅亏损，通常是中国需求极弱，强烈看跌的信号，结合基本面偏空判断，可能选择向下突破，10月以来的平台上沿区50000为压力区 ,48000-47000区域为近期支撑区。操作上保持逢高中线抛空思路。