供应压力逐步缓解 棕榈油有望筑底反弹

趋势观点：

　　近期马棕产量及出口双双走弱，11月仍将延续增库趋势，但随着12月份马棕产量加速下滑，马棕有望在年末出现库存拐点。国内油脂进入消费旺季，后期小包装油备货启动将对油脂价格形成一定支撑，而11月后随着进口大豆到港量锐减，油脂有望进入加速去库存阶段。前期棕榈油大幅杀跌已经对高库存的利空有所消化，目前价格处于近十年来相对低位水平，在国内油脂库存止升转降背景，以及年末产区库存压力缓解预期下，棕榈油有望筑底反弹，操作上可逢低布局棕榈油多单。

　　影响因素分析：

　　一、马棕产量逐步下行，库存拐点将来临

　　图1：马来西亚棕榈油月度产量(单位：吨)

　　数据来源：MPOB，上海中期

　　图2：马来西亚棕榈油月度出口量(单位：吨)

　　图3：马来西亚棕榈油月度库存(单位：吨)

　　从棕榈油产量季节性规律来看，通常马棕产量在11月开始进入减产周期，至次年2月份达到年度产量低点，此后开始回升。出口方面，随着气温转低，使得棕榈油消费转淡，10月之后马棕出口通常呈现出季节性下滑。综合来看，马棕产量和出口量在11月-2月期间呈现同降趋势，但是由于产量变化的弹性远大于出口变化弹性，因此库存拐点通常在11月或者12月份出现。

　　图4：马来西亚棕榈油月度产量及同比变化(单位：吨)

　　对于2018年11月份，根据SPPOMA预估，11月1-15日马棕产量较上月同期下降2.33%，符合季节性减产规律，但从绝对值来看，11月份月度产量仍处于全年高位。而检测机构ITS及Amspec分别预估11月1-20日马棕出口较10月同期下降3.2%和10.9%，需求端仍显疲弱，因此，11月份马棕仍将延续累库存趋势。12月供需仍有不确定性，但是从7-10月份马棕月度产量数据来看，马棕产量并未出现异常放缓的迹象，推测12月库存仍将维持高位略增走势。1月份开始由于马棕产量的加速下降，马棕或将进入降库周期。因此，近期马棕库存压力下，棕榈油价格震荡寻底，而随着边际库存压力缓解，棕榈油在完成筑底后，有望进行价格修复。

　　二、国内油脂库存止升转降，消费旺季对油脂形成支撑

　　图5：国内豆油库存(单位：万吨)

　　数据来源：天下粮仓，上海中期

　　国内三大油脂中，2018年以来棕榈油库存变化较为稳定，相对往年处于正常水平，而豆油库存压力明显，较往年处于偏高水平。11月份以来，由于饲料配方调整以及非洲猪瘟打压需求双重影响，豆粕消费明显走弱，豆粕需求的减少导致油厂开机率走低，豆油库存止升转降。受到中美贸易战的影响，11月份之后，进口大豆到港量锐减，而南美大豆基本售罄，后续进口大豆存在供应缺口预期，豆油库存压力供应有望加速缓解，油脂市场整体供应压力也将减轻。

　　消费端来看，2018年以来油脂消费稳步增长，根据天下粮仓数据，年初至11月16日期间，豆油累计成交量较去年同期增加17.07%，棕榈油累计成交量较去年同期增加21.5%。12月份之后，油脂消费旺季以及小包装油节前备货开启将进一步带动油脂需求，对油脂价格形成支撑。

　　三、风险因素分析

　　1、11月底G20峰会上中美两国领导人将举行会晤，中美贸易战走向是油脂油料市场关注的焦点。若中美贸易战出现缓和，对国内油脂市场较为不利，短期内贸易战升水有进一步回落可能，但是美豆的企稳将占据方向性主导，国内油脂后期或将跟随美豆呈现探底回升。若中美贸易战继续升级，则国内油脂去库存预期进一步加强，对国内油脂起到支撑作用。

　　2、近期原油价格波动较大，原油走弱不利于棕榈油在生物柴油方面的应用，需关注宏观走势对棕榈油价格的影响。

　　操作策略

　　我们认为，棕榈油本轮杀跌已经对库存偏高的基本面进行了提前消化，后期继续下探空间有限。高库存的态势也将在年末出现拐点，为棕榈油后期走势带来支撑。结合技术走势来看，我们将在4150-4250元/吨分批建仓P1901多单，4100-4150元/吨附近止损，4400-4500元/吨区间附近分批止盈。

　　(责任编辑：吴晓琳HF106)