WTI休斯顿原油期货为交易商避险提供更多选择

11月原本是美国对伊朗制裁缓冲期结束之际，市场一度普遍看多国际原油价格，甚至预测在伊朗原油出口降至0的前提下油价会突破100美元/桶大关。然而，11月3日，国际原油价格触顶，随之而来的是持续下跌。截至11月20日，NYMEX WTI原油期货1月合约跌破55美元/桶，而ICE Brent原油期货1月合约也跌破65美元/桶。

为何原油价格从喧嚣的牛市迅速崩溃呢？实际上市场过度关注地缘政治风险——伊朗问题，而忽视了全球原油供需基本面已经发生变化，尤其是决定原油价格波动的关键因素换成了页岩油的产出和墨西哥湾输油管道瓶颈逐渐破除的细节变化。另外，全球经济从2017年同步复苏逐渐演变为分化，大多数经济体经济增速放缓，而唯一表现强劲的美国经济前景也不乐观。

供应方面，在高油价刺激下，OPEC和非OPEC产油国减产执行率在下降，产出出现明显回升。美国能源信息署（EIA）最近发布报告预计，美国原油产量今年将创下史上最大增幅，并将于明年突破每日1200万桶的大关。2018年，美国原油日产量平均为1090万桶，高于去年同期的935万桶/日，创历史最高增幅。2018年8月，美国原油日产量飙升至创纪录的1134.6万桶，同比大增200万桶/日。

OPEC方面，调查数据显示，10月，OPEC原油产量增加至2016年以来最高水平，因阿联酋和利比亚产量急升填补了伊朗产量供应空缺。详细数据显示，15个OPEC成员国10月原油产量合计达到3331万桶/日，较9月上升39万桶/日，创造逾两年来高位。OPEC在6月时同意增加产量，从而避免伊朗制裁造成的供应空缺，OPEC和俄罗斯等主要产油国同意将减产执行率控制在100%，当时减产执行率超过160%。调查结果显示，12个参加减产的OPEC成员国10月减产执行率已经降至107%，9月为122%，这是OPEC自6月以来最接近100%的目标水平。由于阿联酋等国产量大增，填补了伊朗原油供应空缺，从而令OPEC产量上升。OPEC月报数据也显示，10月OPEC原油产量升至3290万桶/日，创下2017年1月以来最高纪录。

因此，从供应层面来看，全球原油供应增长趋势明显。市场传闻OPEC可能会再次商议减产或者冻产以应对油价暴跌，不过目前这种情况可能性不同于2017年，因美国对伊朗制裁可能使得伊朗出口份额降至0，而在地缘政治危机升级情况下，俄罗斯也不愿再次实施冻产。

实际上，决定全球原油价格的关键变量发生变化，2014年之前由OPEC原油产量和需求决定原油价格，2014年之后，由于美国页岩油产出的崛起以及只有美国取消原油出口禁令导致美国原油出口占全球原油贸易比重上升，美国页岩油产量、成本和出口才是原油的决定性变量。

不考虑页岩油井衰竭问题，纯粹从盈亏平衡点考虑，美国页岩油产量在70美元/桶以上没有意愿减产。有机构认为，页岩油开采盈亏平衡点在60—65美元/桶附近；也有机构测算，经过页岩油企业降成本的努力，页岩油的平均成本已经降到50美元/桶之下，巴肯地区的成本仅仅40美元/桶出头。

库存方面，2018年10月至今，原油库存再度出现累积。EIA公布的数据显示，美国原油商业库存在9月14日创下年内低点3.94亿桶之后开始企稳回升，到11月9日升至4.42亿桶，这意味着全球石油库存二季度末下降的趋势得到遏制。

还有一个利空油价的因素是制约美国页岩油输送和出口的管道建设取得突破。以Permian地区为例，到2019年将会有大量的管道投入使用。到2020年之前，该地区的管道运量甚至将会大大超过石油的产量。

美国除了WTI库欣原油之外，重要的价格指标还有休斯敦轻质低硫原油、路易斯安纳轻质原油、WTI米德兰原油和巴肯地区原油，其各区域之间的价格存在一定差异。

芝商所即将上市WTI休斯顿原油期货合约(HCL)，其是基于Enterprise Houston Ship Channel(EHSC)和Enterprise Genoa Junction企业终端(ECHO)传输的以FOB为标的的期货合约。

WTI休斯敦原油期货合约将扩充芝商所业已稳健的原油期货和期权体系，给原油交易商提供更多的交易和对冲组合的选择，合约参与者的实物交割将更加具有灵活性，可在Enterprise Products Partners公司的休斯敦原油码头、Enterprise Products Partners公司的休斯敦船舶航道和热那亚卸货港三个地点进行美国轻质低硫原油的交割。

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2018-11-22 18:11

图为美国原油出口中休斯顿-加尔维斯顿港的占比

（作者单位：宝城期货）