期指 长线蓄势待涨

股指短期的休整是为了下一阶段更好的上涨。由政策持续利好驱动的年末吃饭行情并未结束，回调即是再次介入的良好时机。



　　继两周前大盘出现连续五连阴调整后，上周市场重拾向上攻势，各主要指数除上证50外，均录得不同幅度的上涨。从指数间的强弱关系看，中小盘表现明显强于大盘，创业板指、中小板综指和中证500指数涨幅均超过5%。在并购重组政策边际放松、纾解股权质押政策的持续利好下，中小盘股走势明显强于大盘股，11月至今创业板指涨逾10%。进入到本周，受美股等外围股市集体重挫，叠加股指持续上涨后，市场短期进入到前期交易密集区等多重因素的影响，各股指均出现较大幅度的回调，上证指数与创业板指数也相继失守2700点和1400点整数关口。我们认为，对于当前市场的短期调整，不必过分担忧。由政策持续利好驱动的年末吃饭行情并未结束，回调即是再次介入的良好时机。

　　三个核心变量左右涨跌

　　根据DDM模型，引起股价涨跌有三个核心变量：一是分子端的企业盈利；二是分母端的无风险利率；三是分母端的风险偏好。任何时候，指数或者个股的涨跌都可归因于上述三个因素。从当前的基本面来看，盈利和市场流动性并没有出现明显改善。不论是PMI、工业增加值等宏观经济数据，还是三季报显示的企业盈利情况，都反映出未来宏观经济将进一步承压下行。从流动性来看，在央行旨在保持银行间流动性合理充裕的情况下，无风险利率下行空间有限，但信贷数据大幅不及预期表明广义流动性依然堪忧。但综观10月中下旬以来的市场表现，股市却走出了一轮比较强势的反弹行情，且这波反弹行情是出现在市场对未来经济基本面及企业盈利等因素有进一步恶化的环境之下。对于A股所呈现出的上述特征，我们认为，这与近一个月管理层不断释放的政策利好有很大的关系。

　　风险偏好成当前主要矛盾

　　一方面，10月中下旬以来，利好政策层出不穷，从10月19日一行两会掌门人喊话开始，所承诺的政策加速落实，涉及企业回购、并购重组、引入增量资金、纾解股票质押风险、支持民营企业发展、减税降费等等方面，“政策底”已然成为市场共识。从政策的出台到产生效力，中间有较长的时滞。短期来看，“政策底”支撑风险偏好提升是当前左右市场的主要因素。根据以往的历史经验，以成长股为代表的中小创对风险偏好有更大的弹性。因此，短期来看，风险偏好的阶段性修复对中小创将带来更大的利好。

　　另一方面，利好政策逐步向民营和小微企业相关领域聚集，并且节奏也在逐步加快，有利于改善市场对于中小创企业的盈利预期，进一步强化本轮中小创的反弹行情。证监会自10月8日推出“小额快速”并购重组审核机制以来，放松并购重组融资用途、被否IPO再重组上市间隔期缩短、鼓励私募股权与创投基金积极参与企业并购重组、试点定向可转债并购支持上市公司发展、减少简化上市公司并购重组预案披露要求等一系列政策陆续出台。创业板依靠外延式并购走出了2012—2015年超级大行情。

　　从创业板公司过去几年的业绩看，外延式并购的发展对创业板上市企业的业绩贡献巨大。从2013年外延并购爆发到2014、2015年外延并购进入高潮期，每年被并购公司对创业板的业绩增速贡献均在15%左右。近期，随着证监会对并购重组政策的重新表态，政策转向的风向标业已显现，后续重组概念股又会迎来市场机会，特别是中小板和创业板，又会迎来借助外延发展的机会，这将改变市场生态，利好中小创企业。

　　整体市场人气回暖

　　10月以来，国家各部委政策密集出台。政策托底经济意图明显，A股“政策底”已经非常明显。近期盘面也显示出市场的抗跌能力明显要强于今年前11个月，且市场整体受欧美等股指影响的效应也在逐渐减弱。此外，从我们跟踪的市场情绪指标看，当前市场成交量和换手率等均较此前出现了实质性改观，市场人气提升使得本轮上涨行情更有底气。

　　随着利好政策的不断出台，叠加整体市场人气的回暖，投资者不必过于担心当下的回调，股指短期的休整是为了下一阶段更好的上涨。对于后市，我们继续看好由政策利好推动所带来的年末吃饭行情，主线将由中小创所主导。操作上，仍相对看好IC的表现，单边可在IC1812合约回调至20日均线附近接多；套利方面，多IC1812合约、空IF或IH1812合约的策略可继续持有。