利多难觅 油脂延续跌势 11:16

10月中旬至今，国内油脂走势急转直下，棕榈油领跌。国内油脂尤其是豆油库存不断增加、原油下挫、马来西亚棕榈油库存超预期、中美贸易摩擦缓解等因素，均令油脂连连下挫。此期间，国内期货市场整体大跌也是重要原因。由于进口利润较好，预计后期国内棕榈油库存增加，加上11月马来西亚棕榈油减产程度难料、国内豆油库存仍处于高位，中短期内油脂下跌趋势暂时难改。

　　马来西亚库存易增难减

　　10月，马来西亚棕榈油产量如期增加，但出口明显超预期，导致最终库存不及预期。即便如此，10月的马来棕榈油数据还是明显利空。10月，马来西亚棕榈油产量为196.5万吨，环比9月的185.4万吨增加6%，是2018年马来西亚棕榈油增产周期的单月最高产量。进入11月，随着雨季逐渐来临，马来西亚棕榈油将进入减产周期。近五年，马来西亚棕榈油11月产量减产幅度为3.3%—18.8%不等。由于10月产量基数较高，11月马来西亚棕榈油产量减幅预计不会太明显。

　　10月马来西亚棕榈油出口157万吨，环比仅下降3%，月出口量继续处于年内偏高水平。此外，10月仍是印度排灯节备货期，但印度进口不增反减，足见印尼棕榈油的挤占效应始终存在。11月仍是印尼棕榈油的高产期，预计11月马来西亚棕榈油出口难有明显起色。

　　10月马来西亚棕榈油库存为272.2万吨，环比增加7.6%。库存水平是历史次高位，库存压力异常沉重。11月，马来西亚棕榈油将因降雨进入减产季，但库存的转折点未必出现。有分析师甚至预估到2018年年底，马来西亚棕榈油库存将达330万—350万吨。

　　棕榈油后期到港充足

　　根据天下粮仓预估，10月国内棕榈油进口24度预估45万—48万吨。11月进口预估40万—41万吨，12月预计进口40万吨。对比去年11—12月的进口数据，国内棕榈油买船非常充足。由于进口利润较好，12月买船仍在持续。预计后期12月进口数据还会上调。另外，近两周1月船期棕榈油进口利润也非常好。

　　11月，国内棕榈油库存延续缓慢回落态势。据天下粮仓统计，截至11月14日，国内食用棕榈油港口库存为41.43万吨，同比下降约7%。

　　从库存角度看，棕榈油目前是国内三个油脂中实际库存压力最小的。但国内棕榈油库存与走势相关性较低，更多还是跟随马盘棕榈油波动。此外，当前库存虽回落，但后期进口充足，参考去年同期棕榈油库存趋势及豆棕价差水平，11—12月国内棕榈油库存可能逐渐回升。

　　国内豆油压榨回落

　　根据天下粮仓最新预估，11月预估进口574.2万吨，12月预估进口维持600万吨，明年1月预估进口500万吨，2月预估仅300万吨。相比往年11—12月，国内大豆进口量明显不足，11—12月国内大豆库存料将继续回落。

　　近期，因上海进博会、压榨利润回落等因素，国内油厂开机率明显下降。虽然压榨量显著下降，但因豆油价格重挫，下游提货积极性不高，近期国内豆油库存仅较峰值略降。截至11月10日，国内豆油库存为183.87万吨，较此前峰值期185.7万吨仅下降2万吨，同比库存则依旧增加了15%。

　　当前国内豆粕价格继续处于相对低位，中美贸易关系的不确定及非洲猪瘟导致饲料消费减少是主因。关注11月底的中美G20会谈。若我国对美豆进口没有新进展，12月豆粕价格或再度回升，从而可能增加豆油库存。因此，虽有春节备货，12月国内油脂价格依旧不乐观。