量价齐升 股指中级反弹开启

利好政策正带动A股市场情绪回暖，主要体现在三个方面：一是反弹时成交量放大下跌时成交量缩小，二是盘面对利空消息开始变得迟钝，三是A股对美股不再跟跌。

　　虽然上周利空消息较多，但是A股却呈现量价齐升的态势。上周全周上证指数上涨了3.09%，深成指上涨了5.41%，两市成交额日均4000亿元，较之前上涨了30%。伴随着成交放量，加上市场对利空消息反应钝化，A股一轮中级反弹行情或已经开始。

　　现在A股的估值仍然处于低位，估值低意味着下跌空间有限，一旦市场预期改善就容易出现中级反弹。这种情况在A股历史上多次发生，比如著名的“519行情”就是在估值低、政策转向时发生的。当时A股经过近两年的盘整下跌，估值处于低位。1999年5月初证监会向国务院提交解决证券公司合法融资渠道、扩大证券投资基金试点等政策建议，并于5月12号获批。1999年5月19日疲弱的股市突然爆发，当天上证指数和深成指分别上涨了4.64%和5.03%，成交额翻倍，开启了一轮中级反弹行情。在估值较低阶段，市场预期改善导致的中级反弹在A股历史上并不少见。有些投资者会质疑估值的有效性，认为估值高还可以更高，估值低还会更低，并否认估值对投资的参考意义。但是实证研究表明，低估值股票从长期来看具有超额的ALPHA收益。指数估值低说明市场整体上比较便宜。在估值低位时，投资能大概率取得正收益。现在A股的估值与2005年6月3日、2008年10月28日、2010年7月2日、2016年1月27日等历史底部时差不多，这说明A股已经很便宜。因此，一旦市场预期回暖，A股就有望启动中级反弹。

　　事实上，由于利好政策频出，A股的市场预期已经在回暖。10月19日刘鹤副总理接受采访，利好政策开始密集出台。央行、银保监会、证监会、财政部等多部门互相配合，发布了针对经济下行以及股市质押风险的各项政策，现在已经进入政策执行期。当前政策的一个重点是加大对民营企业的支持力度，银保监会郭树清主席提出对民营企业信贷的“一二五”政策目标，民营企业的融资难有所缓解。政策的另一个重点是化解股票质押风险。11月9日，证监会修订发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，同时还联合财政部和国资委发布了《关于支持上市公司回购股份的意见》。从这两个文件中可以看出，化解股票质押风险的意图非常明显。新政策鼓励上市公司回购，同时对再融资进行松绑：上市公司的再融资可以用于补充流动资本金和偿还债务，再融资间隔可以缩短到6个月，政策还支持上市公司通过优先股、债券等多种再融资方式回购股份，对于回购股份的再融资给予政策上的便利。在上市公司质押风险比较大的情况下，这两个政策允许再融资用于还债，支持回购，对企业再融资给予支持，可以减少股票强平的风险，对A股来说是个重大利好。

　　利好政策正带动A股市场情绪回暖，主要体现在三个方面：一是反弹时成交量放大下跌时成交量缩小，二是盘面对利空消息开始变得迟钝，三是A股对美股不再跟跌。成交量方面，以近三周的上证指数为例，周涨幅分别为2.99%、-2.9%和3.09%，周成交额分别为8179亿、7045亿和8858亿。近期A股均在反弹时放量、下跌时缩量，这说明市场的反弹有望延续。上周宏观方面有不少利空消息，11月12日央行公布的货币供给数量和信贷数据均不及预期。11月13日，国家统计局公布的社会商品零售总额大幅下滑，但是面对这些利空消息，股市不跌了，这说明股市对利空开始钝化。对美股的抗跌性方面，10月底A股就对美股表现出一定的抗跌性，最近更加明显。11月13日，隔夜美股大跌，A股只是早盘受影响低开，随后很快反弹，全天上证指数和深成指分别上涨了0.93%和1.68%。这些迹象均表明A股正在回暖，中级反弹行情或已经开启。



　　综上所述，当前A股反弹或是新一轮中级反弹的开始。鉴于当前政策对民营企业的支持力度最大，因此民营企业占比高的指数预计会表现最强。在A股的主要指数里，创业板、中小板和中证500指数中民营企业占比均比较高，预计未来它们表现会最强。在期指的三个标的指数中，上证50指数中民营企业占比最低，中证500指数的成分股中民营企业占比最高。因此，IC强于IH的走势有望继续，带来买IC抛IH的套利机会。单边操作方面，建议选择IC合约。现货市场上，建议战略性配置创业板ETF、中小板ETF和中证500ETF。 　(作者单位：格林大华期货)