纸浆期货：拨开造纸业定价的障目一叶

叮——期货交易人士李先生近日收到期货公司发来的一条短信息。

　　消息显示，漂白硫酸盐针叶木浆期货合约（代码“SP”）将于2018年11月27日在上海期货交易所上市交易，上市当日8:55-9:00集合竞价，9:00开盘。

　　近两年，商品期货市场新品种密集上市，“我”——中国纸浆行业首个期货合约产品——漂白硫酸盐针叶木浆（纸浆）期货，经过五年漫长研究、筹备后，终于名列“期”班，即将成为这个市场的第50号成员。

　　第50号成员将至

　　在人们日常生活中，“我”的身影随处可见，新闻纸、印刷纸、书写纸、杂志纸、特种纸、包装纸和纸板等，均是我纸族成员。尤其在电商繁荣发展期间，快递包装用纸和纸板用量大增，已成为人们生活中不可或缺的一部分。近几年，每到“双十一”包装纸价变动，以及A股造纸概念总是格外引人注目。

　　由于上述纸品在人们生活中所涉广泛，且不可或缺，因此，在某种程度上，纸价波动也被当做一张反映经济的“晴雨表”。

　　但这张阴晴不定的天气表，让人们尤其是造纸产业链上的企业已经“受够了”。中信期货研究数据，受2008年金融危机影响，纸浆（漂针浆）价格一度跌破4100元/吨，但在2010年2月，由于纸浆主要生产国之一智利发生里氏8.8级特大地震，浆价上涨至近8000元/吨高点。随后供需逐步平衡，价格稳定在5000元/吨左右。

　　去年，类似的一幕再度上演，受7月和8月市场库存处于近年低位且国内突发环保政策影响，7月至12月间漂针浆价格从5100元/吨上涨至7575元/吨。

　　“2018年，随着前期船货逐步到港，港口库存明显增加，市场供应紧张形势大幅缓解。叠加2017年环保督察行动关停部分地区产能导致纸浆需求增幅有限、市场逐步消化废纸政策带来的影响等因素，目前价格平稳运行。”该机构指出。

　　这样的局面，与我的“海派出身”有着密切关系，因为漂白硫酸盐针叶浆对中国市场来说，几乎全部需要进口，对外依存度接近100%。全球纸浆龙头主要集中在美国，其次是欧洲和日本。这次，上海期货交易所确定的11个纸浆期货可交割品牌也均来自海外，分别是加拿大、芬兰、俄罗斯、智利四国。

　　于是，在相关期货交易细则中，我的交割仓库就沿海而设。主要集中在进口货源集散地山东、江苏、上海、浙江等地的主要港口，包括青岛港、常熟港、上海港、黄埔港、天津港(600717,股吧)等。

　　在国内，从上游纸浆厂、中游贸易商到下游纸厂、下游经销商、终端客户，长期以来，不得不时刻关注海外市场风向，频繁调整贸易策略，减轻海外原料价格波动掣肘之苦。据国家统计局统计，2017年中国规模以上造纸生产企业2754家；主营业务收入9215亿元，同比增长15.37%；利润总额666亿元，资产总计10317亿元，资产负债率55.91%，负债总额5768亿元；在统计的2754家造纸生产企业中，亏损企业有281家，占比一成。

　　我的出现对长期处于全球造纸产业链被动低位的国内纸业来说，是一个里程碑式的新工具。

　　“贸易商希望通过纸浆期货工具增加纸浆现货价格的波动性。传统中小纸厂希望通过纸浆期货工具降低成本。”有人如此评价我可能对这个市场带来的变化。

　　纸浆市场新定价时代到来

　　期货价格是指在期货币场上通过公开竞价方式形成的期货合约标的物价格。

　　业内研究人士称，期货价格由众多交易者在交易所内通过集中竞价形成的，市场参与者的报价充分体现了他们对今后一段时间内，该商品在供需方面可能产生变化的预期，在这种价格预期下形成的期货价格，能够较为全面、真实地反映整个市场价格预期，具有预期性和权威性。

　　就国内纸浆价格而言，华创证券造纸行业分析师郭庆龙分析，影响纸浆价格的因素就包括国内纸厂库存、国内新增产能情况、港口库存量波动、淡旺季因素、汇率波动、环保原因、供给端国外浆厂常规或计划外的检修、突发事件（罢工、地震等）、海外市场联动情况、贸易商库存等。

　　“长线看木材的种植周期和成本、宏观，中期看库存或供需，短期看价差，关注价格和供需之间的联动性。”据中信期货研究分析，此外，上下游利润（原材料价格、人工成本）、替代品价差、内外价差（包含产销间汇差，尤其是卢布、美元、雷亚尔）等价差因素也不容忽视。

　　无论何种情况引起的价格波动，对于造纸产业链上企业来说，均可根据自身实际情况利用期货工具进行风险管理。

　　首先，对于纸浆企业来说，不仅可以在盘面大幅升水时，提前在期货盘上卖出锁定销售利润，还可以进行库存保值、点基差销售，还可以进行相关品的套利。“例如，利用针叶、阔叶、溶解浆之间的价差波动规律做关联套保，一般是选择盘面大幅升水非标品纸浆的时候参与，但由于盘面是空头配置，需要注意交割月的挤仓风险，谨慎参与。”中信期货分析称。

　　其次，对于贸易商来说，则可以更加灵活参与市场，综合利用基差交易、库存管理、内外套利、相关品套利、期现联动等手段进行保值或增厚利润。

　　再次，对于造纸厂来说，则可以根据自身特点适时进行锁采购成本、点价买入、内外盘套利等操作。

　　“纸糊”的投资机会

　　无论从产业规模还是合约设计来看，我都算在“小品种”之列，但小品种在投资机会上常常出现大机遇。在我正式亮相之前，一些期货投资者对本纸浆期货可能带来的投资机会保持憧憬。

　　根据上期所公告，纸浆期货合约交易单位为10吨/手，最小变动价位为2元/吨，涨跌停板幅度为上一交易日结算价±3%。根据《上海期货交易所风险控制管理办法》相关规定，最低交易保证金为合约价值的4%，交割单位为20吨，合约月份为1月至12月。

　　以目前6200元/吨左右的现货价来计算，4000元/吨保证金就可交易一手纸浆期货。

　　从3%的涨停板幅度设置来看，根据近三年漂针浆均价5000元/吨来计算，一手纸浆期货每个交易日最大波动幅度将会是150元/吨。

　　据投资机构分析，与其他期货品种类似，该品种上的交易机会包括跨期、投机、对冲和资产配置等。根据基本面远近合约强弱逻辑和交割逻辑可进行跨期操作。另外，纸浆投资涉及环保、天气、运输、汇率等概念，可以跟化工品其他品种进行强弱组合。

　　值得一提的是，每当纸价震荡，国内造纸概念股也常常闻风而动。

　　中信期货研究数据显示，国内A股纸业上市公司数量可观，共计18家。包括山东省的晨鸣纸业(000488,股吧)、华泰集团、太阳纸业(002078,股吧)、博汇纸业(600966,股吧)，浙江省的凯恩股份(002012,股吧)、景兴纸业(002067,股吧)、民丰特纸(600235,股吧)，福建省的安妮股份(002235,股吧)、青山纸业(600103,股吧)、南纸股份，还有分别在其他地区的黑龙江恒丰纸业(600356,股吧)、新疆天弘纸业、广东冠豪高新(600433,股吧)、安徽山鹰纸业(600567,股吧)、四川宜宾纸业、湖南岳阳纸业、河南银鸽实业、宁夏美利纸业等公司。

　　“纸浆期货上市，市场终于迎来‘纸糊’行情，到底多头和空头谁是纸糊的，只能吃瓜等待。”期货交易人士李先生说。