东吴期货：焦煤上方空间有限 建议逢高沽空

一、主要观点

　　10月份以来焦煤在澳洲火灾导致进口焦煤减少、运力紧张、山东煤矿安全事故和山西安全生产检查等多重利好的支撑下维持震荡上行的行情，而环保限产的放松更进一步推升了焦煤现货的价格，但考虑到由于进口焦煤有所放松，进口焦煤价格近期开始走弱和四季度整体焦煤需求受限的原因，我们建议JM1901在1350点附近、JM1905在1200点附近做空。

　　二、行情逻辑

　　1、进口焦煤有放松

　　根据海关总署的数据显示，今年焦煤的进口较为宽松，数据显示，9月煤炭进口量继续增长，中国炼焦煤进口量在661万吨，同比增加9.5%，3季度由于受人民币贬值影响叠加我国进口政策限制影响，进口焦煤成本进一步提升，不过8月份开始蒙古通关车辆正常，由于煤炭价格上涨和贸易战等因素，我国下半年进出口政策有所放松，钦州港、防城港、广州港（601228）进口煤均缩短了通关时间，近期由于口岸调整的因素，通关量有所下降，但预计后期进口量有望恢复，尤其对于远月合约来说，进口焦煤的影响可能更大。

　　图一：炼焦煤进口数量(吨)



　　2、内地焦煤供应减少空间有限

　　目前炼焦煤库存维持低位运行，焦企高利润下采购积极，临近年底，煤矿以保安全生产为主，尤其是吕梁地区产量偏低，山西省政府安委会日前下发通知，要求严格控制煤矿超能力生产，临近年终不得抢产量赶任务，焦煤整体供应仍处偏紧张局面，短期继续支撑焦煤价格。但从从往年来看，产量的回落并不会太大。山东42处受冲击威胁较为严重的煤矿已经开始复产，后期可以一定程度缓和炼焦煤供应紧张的局面。

　　2018年9月中国规模以上原煤产量30601万吨，同比增长5.2%，环比增加941万吨，日均产量1020.03万吨，日均环比增加6.61%。1-9月累计原煤产量259493万吨，同比增加5.1%，累计年化产量346941万吨，高于2017年全年产量344546万吨水平。从数据中可以看到，今年的原煤产量是有一定增加的，在高利润背景下，四季度焦煤供应减少空间有限。

　　图二：原煤产量累计值(万吨)



　　数据来源：钢联数据

　　图三：炼焦煤产量当月值(万吨)



　　数据来源：钢联数据

　　3、四季度限产，焦煤需求受限

　　虽然看环保确实有放松迹象，但是环保仍存在较大不确定性，从11月12日开始，环保督查将进行到第三阶段，重点督促“2+26”城市、汾渭平原11城市、长三角地区落实秋冬季减排措施，排查错峰生产及重污染天气各项应对措施落实情况，虽然8月20日环保督查限产普遍不及预期，但是从第三阶段的督查内容来看，焦化限产大概率将要落实。

　　山西省印发《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》，主要目标是严格控制焦化建成产能，力争全省焦炭年总产量较上年度只减不增，同时方案中提出加大京津冀及周边地区4市和汾渭平原地区4市现有焦化园区整合力度，鼓励焦化企业通过产能置换、股权置换、产权流转和合资合作等方式实施并购重组，产能的限制和重组都限制了焦煤的需求。11月1日山西吕梁地区焦企开始执行供暖季限产，现当地环保相对较好企业生产暂不受影响，其它焦企有部分已经开始执行48小时出焦。山东省部分地区受第二轮环保“回头看”影响，个别企业已小幅限产30%，部分企业收到口头限产通知，后期秋冬季限产将加剧焦煤需求的不确定性。

　　4、仓单成本低，焦煤上涨空间有限

　　目前可交割的S1.3主焦(CSR52)仓单成本价在1380左右，目前盘面贴水现货的幅度非常小，而黑色系其它品种如螺纹、焦炭都处于盘面深贴水的情况，仓单价格的压制使得焦煤上行的空间不大，同时上方1530元附近有沙河驿蒙5#煤的套保压力存在，随着采暖季的临近，焦化限产趋严，焦煤需求受限，可以逢高空。

　　三、交易计划

　　交易合约：JM1901、JM1905

　　方向：卖出

　　开仓点位：JM1901在1350点附近，JM1905在1200点附近

　　止损点位：JM1901在1450止损，JM1905在1300点止损

　　目标点位：JM1901在1200-1250，JM1905在1000-1100

　　仓位：总资金量的20%

　　风险点：环保不及预期，煤矿安全检查，焦煤供应受限

　　东吴期货1队