政策出台维护市场稳定 年内结构性机会为主

10月份中上旬市场经历了单边下跌，个股泥沙俱下，投资者情绪悲观。10月下旬之后，政策密集出台，扭转了投资者的恐慌情绪，市场逐步企稳，回归相对稳定的运行态势。

　　挚盟资本投资总监史余森表示，当前市场关注的主要风险点包括去杠杆短期对经济的冲击、中美贸易冲突对出口的影响、信用传导机制不畅、投资者信心不足等问题。10月下旬开始诸多重要问题都出现了比较明显的边际改善。近期中美两国领导人电话通话，就中美经贸合作等问题交换了意见，双方并同意在出席G20峰会期间再次会晤，中美贸易冲突短期有所缓和;10月政治局季度会议首提资本市场改革问题，高层领导表达了对资本市场的关注，说明资本市场在中国经济中的重要地位;11月份习近平总书记与民营企业家座谈会，再次强调“三个没有变”，提出大力支持民营企业发展壮大的六大举措;相关股权质押纾困措施加速推进，各地成立基金解决短期流动性问题。

　　多重政策发力，抑制市场风险偏好的几个主要问题均出现了改善，市场的悲观情绪得以缓解，10月下旬开始市场迎来反弹。但是当前的反弹还比较犹豫，主要因为从近期公布的宏观经济数据来看，整体经济仍然存在下行压力，中期趋势尚未形成。政治局季度会议中也有相关阐述：“当前经济运行稳中有变，下压力所加大，部分企业经营困难较多长期积累的风险隐患有所暴露”。

　　宏观数据层面，10月全国制造业PMI为50.2%，较9月继续回落0.6个百分点，创下2016年8月以来的新低。横向对比历年同期，也处于相对低位，说明制造业景气尚未好转。主要分项指标中，需求、生产、价格、库存全线回落。大、中、小型企业PMI均回落，中、小企业PMI均在线下。中观行业层面，10月各口径地产销量均走弱，百城土地成交量价齐降;乘用车批零销售再降，库存压力升;空冰洗家电销售数据仍在低位，消费疲弱;高炉开工率、6大发电集团日均耗煤仍呈现弱势。

　　史余森认为，市场需要等待宏观经济中期趋势进一步明朗之后才会出现趋势性的机会，预计年底中央经济工作会议进一步明确明年的政策基调之后，经济的趋势将会逐渐清晰。当前的市场仍然是震荡格局，继续下行的压力不大，以结构性机会为主。

　　之所以认为市场下行压力有限，主要是因为估值上已经充分的反映了经济下行的预期。10月份上证指数的最低点2449点，对应全部A股PE(TTM)的中位数是22倍，已经与股指历史上各个重要低点相差无几。史余森表示，回顾A股历史上重要低点的估值水平，以PE(TTM)的中位数为评判标准，2005年6月998点时是19倍;2008年10月1664点时是18倍;2012年12月1949点时是24倍;2013年6月1849点时是26倍;2016年1月2638点时是48X。今年10月份的低点2449点已经与历史上重要的底部估值水平十分接近，因此市场向下的风险已经十分有限。叠加近期密集的政策出台对冲经济下行压力、缓解市场悲观情绪，因此政策底和估值底的特征都非常明显。短期市场仍然是震荡格局，以结构性机会为主，中期经济趋势进一步明朗之后将会出现系统性的机会。