原油“熊”冠全市 大宗商品竖起新坐标

不到一个月时间，国际油价便火速完成牛熊切换。11月13日，WTI原油一度下探至54.75美元/桶，日线创下“12连阴”，刷新史上最长连跌纪录；布伦特原油最低一度跌至64.61美元/桶，距10月3日创下的四年半高点86.74美元/桶，累计跌逾25%。

　　作为“大宗商品之王”，原油价格波动牵一发而动全身。有分析表示，从以往经验来看，在油价持续大跌的过程中，原油的大宗商品龙头属性将不断强化，通过对大宗商品生产成本及反映经济政策的可能变化决定后者走势。

　　牵一发而动全身

　　受全球需求减弱和供应过剩担忧影响，11月13日，WTI原油、布伦特原油遭遇重挫，最低一度跌至54.75美元/桶、64.61美元/桶。但在一个多月之前的10月初，两者还携手创下逾四年多新高76.9美元/桶、86.74美元/桶，区间累计跌幅均超20%，油市已进入技术性熊市。

　　一直以来，原油以其成交体量和沉淀的巨额资金量成为大宗商品“龙头”，也是全球经济走势的“风向标”。

　　“近期，油价快速转熊是对全球经济复苏乏力增长见顶的提前敏感反应，全球经济增速下滑也必然令商品市场承压。”中电投先融期货能源分析师任宝祥向中国证券报记者表示，原油调头向下，后期也将拖累能化、农产品(000061,诊股)、黑色、有色等板块震荡下行。

　　能源化工品种走势历来紧跟油价走势。对于化工品价格来说，除了受自身供求关系影响外，上游成本也起着决定性作用。目前，国内上市的相关期货品种基本上都是原油的下游产品，因此，油价大跌将直接拉低下游产品生产成本，从而令这些产品的市场价格随之回落。

　　以近期走势来看，10月以来，国内燃料油、沥青、甲醇、PTA、PP、塑料期货均出现不同程度的下跌，累计跌幅分别为5.93%、13.74%、15.89%、11.89%、5.66%、4.95%。

　　“油价自10月初下跌以来，国内能化板块品种走势与其保持较高同步性，但因各品种基本面差异，走势也略有不同。”方正中期期货分析师隋晓影表示。

　　农产品期货与原油的相关性仅次于能源化工。一般来说，原油价格下跌通常会拉低汽油、柴油、化肥、农药、农膜、除草剂等价格，这将降低农产品生产和农用机械生产、运输等成本，进而带动农产品价格回落。

　　例如，原油对油脂有较大带动作用。10月以来，国内豆油、棕榈油、菜籽油期货累计分别下跌8.51%、9.07%、5.47%。

　　一般认为，有色、黑色金属可能与原油关系不大，但事实上并非如此。能源作为金属冶炼过程中的基础原料，油价回落将直接拉低金属生产成本。比如，电解铝耗电量较大，占到铝生产成本的三分之一以上。

　　美林时钟也来“助威”

　　除了参考原油走向外，美林时钟运行周期也是投资者决定大类资产配比的一项重要的宏观指标。

　　而所谓美林时钟，就是把货币、债券、股票、商品作为研究对象，从中揭示大类资产间的配置规律。

　　研究人士根据美林时钟总结资产表现统计发现，在经济衰退和经济复苏阶段，大宗商品的表现远远逊色于股票、债券和现金，只有在经济过热阶段，大宗商品才超越以上几种资产而表现最佳，在经济滞涨阶段，持有商品资产仍不如持有现金划算。

　　“当前，全球各地区经济增长较为分化。其中，美国经济表现最为亮眼，但出现了经济过热风险。欧洲经济仍处于缓慢复苏过程当中，新兴经济体则由于发达经济体实施的货币紧缩政策普遍出现经济增速下行趋势。”广发期货首席原油研究员姚曦表示。

　　任宝祥则表示，从运行周期来看，美林投资时钟的本质是经济周期决定金融周期。但自2008年金融危机以来，美联储实行量化宽松，3轮QE的结果导致当今宏观环境是金融周期决定经济周期。

　　“大宗商品自2016年以来出现的近三年牛市，并非说明全球经济已进入繁荣期，而仅仅是宽松货币推动的结果。与美股牛市一个道理，金融宽松周期下，低成本资金推动带来的大宗商品市场和股市繁荣。而随着美联储加息缩表逐步推进，资金高位离场，大宗商品牛市将接近尾声。”任宝祥表示。

　　宝城期货金融研究所所长程小勇也表示，从美林时钟运行周期来看，目前，大宗商品处于下行的初期阶段，原因在于全球经济还处于繁荣后的触顶阶段，通胀则刚开始回升，但全球主要经济体货币政策进一步宽松空间有限，股市已提前下跌，商品可能紧随其后，债市牛市已启动。

　　恐慌市价格恐难言底

　　不过，面对近期惨淡的油价，主产国之一沙特“坐不住”了，开始呼吁减产。

　　当地时间11月12日，沙特能源部长法利赫表示，将竭尽所能将库存和供需基本面维持在合理狭窄的平衡区间内，相信市场将会平静下来。并表示石油输出国组织（OPEC）正考虑在明年削减石油供应，在今年10月份基础上减产100万桶/日。

　　“油价对沙特财政收入有着息息相关的影响。若油价过低，势必影响沙特的财政平衡。因此，沙特必将竭尽全力稳定油价。”姚曦表示。

　　不过，隋晓影认为，沙特呼吁减产言论的目的在于在油价连续大跌行情中给予市场一点希望，但最终能否真的减产尚需时间验证。

　　对于后市，隋晓影表示，短期来看，油市利空因素较多，但如此跌幅和连跌纪录行情体现更多的是市场恐慌情绪，而恐慌市中，价格难言底部。不过，油价经过连续下跌后，可能会迎来报复性反弹。

　　“短期来看，供应端，美国对伊朗的制裁被证伪，欧佩克产量大幅增加；需求端，炼厂开工尚未大幅回升，中国采购节奏放缓。因此，在供应增加、需求下降的背景下，预计油价暂时将维持疲弱态势。”中信期货原油分析师桂晨曦表示。