科创板与注册制试点将推出 会成为中国版纳斯达克吗

11月5日习近平总书记表示，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。恒大研究院任泽平发布报告称，科创板与注册制试点即将推出，将补充我国成长型科技创新企业融资短板，有望成为中国版纳斯达克。但机遇与挑战并存，建设过程仍需重视法制基础、市场定位和投资者保护机制三大短板的建设。

　　报告指出，科创板以2015年战略新兴板和科技创新板为原型，侧重参考战略新兴板的制度设计。全国性场内市场，配套试点注册制，兼具服务科技企业融资功能以及分享科技企业成长红利的投资功能。

　　从国际经验看，美国以完善法制法规、定位鲜明的市场体系、严格执法力度为基石，注册制下股市获得长足发展。香港采取“双重存档制”注册制，但投资者保护机制不充分，仙股横行。

　　报告认为，科创板长期利好经济转型，具体来看：

　　(1)对经济：提高直接融资比重，契合新经济发展需要。长期以来，我国经济增长点以资本、劳动力密集型传统产业为主，资金需求量大，融资高度依赖银行贷款等间接融资渠道；随着新经济时代到来，大量知识、技术密集型新产业将接棒经济增长动能，从投入到产出周期长、风险高，要培育这些科技创新企业发展壮大，只靠银行贷款远远不足的，期限匹配性低，更需要风险投资积极参与，因此亟需提高直接融资比重。科创板将疏通风险投资退出渠道，鼓励更多社会资金流入科技创新企业，成为我国经济动能转换的加速器。

　　(2)对市场：短期分流资金，估值中枢下移，长期引入良性竞争。短期来看，科创板将起到资金分流作用，部分资金将从其他板块转移至科创板，导致其他板块存在资金压力，估值中枢下移。长期来看，资本市场将更加有效，公司优胜劣汰，有助于价值投资。同时，科创板将成为其他板块实行注册制的试验田，为其他场内板块提供经验，激发不同板块制度革新。

　　(3)对上市和拟上市公司：利好优质上市资源，利空壳资源。对优质拟上市资源，大幅放宽市场准入门槛，弥补快速成长期科技创新型企业无法对接资本市场发展的空白，为快速成长、具有潜在盈利能力的高科技企业提供融资渠道。对长期依靠壳资源获得高溢价的公司，在科创板注册制下，上市效率提高，企业将不必借壳上市，壳资源价值下降，或将退市。

　　(4)对投资者：有利于国内投资者分享科技创新企业发展红利。科创板将大幅降低科技企业股权投资准入门槛，投资者更好地参与科创企业投资，同时鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资，分享创新企业发展成果。此前，小米、阿里巴巴、京东等独角兽，由于上市未盈利、股权构架特殊等原因，无缘A股，科创板将解决未盈利和同股不同权问题，使中国留住更多的科技创新企业。

　　(5)利好私募和券商机构。科创板解决现行IPO堰塞湖问题，给投资机构退出渠道，将极大提高PE/VC对科技创新企业的投资力度。同时也为券商带来投行业务。

　　但科创板弥补科技创新企业融资短板，同时与现有板块分工部分重合，有待协调。我国股权多层次资本市场呈现由场内交易所、新三板、区域性场外市场、券商柜台市场组成的“金字塔”结构。科创板是首个“注册制+场内交易”板块，弥补科创企业场内融资短板的同时，与创业板、新三板有所重叠。加强板块间分工明确，满足不同企业和投资者的投融资需求，需在更高层级上统筹协调。

　　报告认为，全面推行注册制，打造中国版纳斯达克，还需加强三大制度建设：一是夯实法制根基，打击证券欺诈。相比于美国证监会(SEC)对证券欺诈进行刑事、行政、民事全方位追责，中国证券执法“重行政、轻民事”，处罚力度轻、震慑作用小、补偿功能缺失。中国投资者维权难，民事赔偿机制缺失。二是完善投资者保护制度，合理设置投资者准入门槛。三是探索建立转板制度，实现错位竞争和良性发展。