焦炭下跌空间有限

基差向现货修复概率较大





　　近期焦炭回调走势主要是对前期限产过度预期的修复，从各地区实际发布的限产政策来看，实际限产要求较去年有所减弱，但限产范围扩大，若严格执行标准，实际焦炭产量仍有一定程度收缩，叠加焦炭目前库存低位，基差向现货修复概率较大，具备单边做多焦炭近月基础。

　　策略逻辑

　　采暖季各地区逐步限产，环保地区开工率稳步下滑，钢厂限产较去年宽松，需求端相对平稳，焦炭供需结构维持平衡偏紧格局。



　　图为焦炭1901合约日线

　　11月正式进入采暖季，与去年采暖季限产情况不同的是，今年采暖季严禁环保“一刀切”，改变以往按行业划定限产比例的方式，施行差异化限产方案。9月27日，生态环保部印发《京津冀及周边地区2018—2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，各地重点对钢铁、建材、焦化、铸造、有色、化工等高排放行业，实施采暖期错峰生产；根据采暖期月度环境空气质量预测预报结果，可适当缩短或延长错峰生产时间，对行业污染排放绩效水平明显好于同行业其他企业的环保标杆企业，可不予限产，根据《河北省重点行业秋冬季差异化错峰生产绩效评价指导意见》，采暖季唐山市钢材企业综合限产比例在32%左右，相比于去年钢厂限产50%要求明显降低，今年秋冬季钢厂环保限产力度减弱，即需求下滑预期减弱，预计需求将维持相对平稳。

　　根据2018年10月11日唐山建设重点工作会议上的通报，唐山市焦化企业按排放水平、熄焦方式、运输结构三个差异化指标划分成三类，唐山市焦化企业22家，A类7家不予错峰，B类7家出焦时间延长至28小时，C类8家出焦时间延长至36小时，预计唐山市焦化企业的综合限产比例在20%左右。根据2018年10月8日《邯郸市2018—2019年重点行业采暖季差异化错峰生产方案(意见稿)》，焦化企业综合限产比例较唐山市要求略有提高。

　　根据《河南省2018—2019大气污染综合治理攻坚行动方案》，到2018年底全省细颗粒物(PM2.5)年均浓度达到63微克/立方米以下，2018年10月1日—2019年3月31日，全省细颗粒物(PM2.5)平均浓度同比下降13.8%，对焦化企业采取延长结焦时间的方式予以限产，优先对位于城市建成区的焦化企业加大限产比例，根据10月25日郑州市发布的《郑州市2018—2019年秋冬季工业企业错峰生产实施方案》，焦化企业采取结焦时间延长至36小时，以企业实际出焦量实现限产。《京津冀及周边地区2018—2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》中山东省7城市提出PM2.5平均浓度较去年同期降低2.5%，低于京津冀及周边今年PM2.5下降3%的平均改善目标，预计今年山东省的限产比例可能略低于去年。

　　综上来看，河北省采暖季综合限产比例为20%左右，河南省综合限产比例为30%左右，山东省较去年有所减弱可能低于30%，“2+26城市”整体限产比例与去年采暖季焦化企业出焦时间均延长至36小时以上以及位于城市建成区的焦化企业延长至48小时以上即限产30%—50%的要求相比有所减弱。

　　10月29日，汾渭平原地区推出《汾渭平原2018—2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，方案中提到主要目标：2018年10月1日至2019年3月31日汾渭平原细颗粒物(PM2.5)平均浓度同比下降4%左右，重度及以上污染天数同比减少4%左右。当前汾渭平原中临汾市限产20%—50%最为严格，10月22日《临汾市2018—2019年采暖季工业企业和建筑施工工地差异化错峰生产方案》(征求意见稿)发布，根据征求意见稿，将焦化企业分为ABCD四类，其中A类不予错峰限产，B类结焦时间延长至36小时，C类结焦时间延长至48小时，D类予以停产，以此标准划分的B类企业10家，C类企业8家，D类企业3家，临汾市目前基本达到限产要求。山西省其他城市环保压力依然较大，根据2018年10月9日发布的《山西省焦化行业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》，提出全省焦炭年产量较上年度只减不增。2017年，山西省焦炭产量为8383.1万吨，而2018年1—9月山西省焦炭累计产量已经达到6877.4万吨，占去年产量的82.0%，若要完成今年产量只减不增的目标，10—12月平均产量应小于501.9万吨/月，相对当前月平均值795.1万吨，下降36.9%，采暖季产量与去年同期下降10%左右相比也将有较大幅度下降。

　　根据陕西省10月11日发布的《陕西省铁腕治霾打赢蓝天保卫战三年行动方案(2018-2020年)(修改版)》，关中地区在冬防期间(11月15日至次年3月15日)，钢铁、铸造、焦化、化工、有色行业实施部分错峰生产，钢铁、铸造行业产能限产30%左右，以设计生产能力计，焦化企业限产30%左右，出焦时间延长至36小时以上。当前陕西省焦化行业限产力度较小，焦企整体开工率提升至90%左右，个别企业已接近满产，与限产要求有较大差距，采暖季期间供给下降空间较大。

　　综合来看，京津冀及周边城市采暖季限产要求较去年有所减弱，汾渭平原限产要求也低于市场预期，但今年采暖季限产重点区域扩大，差异化限产更加精准化，执行难度降低，预计四季度焦炭供给将有一定程度收缩，供需维持偏紧态势。

　　焦炭整体库存水平处于低位，现货价格高位有支撑，基差向现货修复概率较大。钢厂库存稳中有降，独立焦化厂、港口库存处于历年同期低位，低库存对期货价格形成有力支撑。现货价格目前处于高位，焦化企业心态仍然乐观，订单正常，现货短期内不具备连续大跌基础，预计基差由期货向现货修复概率较大。

　　操作方案

　　从1901合约基差季节性走势看出，基差具备走弱规律，期现可以回归，近期受宏观预期影响，近月盘面过度下跌，给单边做多提供较好入场时机，预计在现货维持强势的情况下，期货价格继续下行空间有限，做多风险收益比较高。具体操作方案如下：在焦炭1901合约2300—2250元/吨区间进场做多100手焦炭，2250—2200元/吨加仓50手。止损位2150元/吨，止盈位2600元/吨。



　　图为焦炭1901合约基差季节性



　　图为焦炭现货、期货主力合约、近月合约价格走势

　　风险点：1.环保限产政策执行力度远低于限产要求，现货价格无法维持强势。2.宏观经济超预期走弱，成材价格大幅走低影响产业链利润导致原材料价格回落。