不确定性非常大 菜粕继续宽幅波动 10:03

10月，菜粕期货走出一波跌宕起伏行情，先是1901合约一度增仓超过30万手，期价创出2016年8月以来新高，之后，受中美经贸关系缓和预期以及低蛋白日粮饲料新标准出台的影响，菜粕期价跟随豆粕一路下跌，回到本轮行情开始位置。未来两个月，受蛋白粕整体供应不确定性影响，菜粕期价将继续宽幅波动。

　　不确定性非常大 菜粕继续宽幅波动

表为豆粕价格波动范围参考

　　菜籽库存和进口均处于高位

　　根据天下粮仓数据，截至11月2日，沿海港口进口菜籽库存40.6万吨，去年同期36.15万吨，为2014年以来同期高位。两广及福建的菜粕库存6500吨，去年同期是1.88万吨。8—10月，进口菜籽的盘面压榨利润有较长一段时间维持在200元/吨以上，使得国内大量预订11、12月菜籽，预计11、12月将有超过100万吨的菜籽到港，比去年同期多25万吨。数据显示，1—9月，菜粕进口量为101万吨，远超去年同期的72万吨，这一势头在未来两个月还将保持。整体上，未来两个月菜粕供应充足。

　　菜粕需求淡季即将到来

　　随着温度下降，水产的饲料需求在半个月内将进入淡季，菜粕在水产方面的需求下降会比较快。另外，8月以来，豆粕菜粕价差扩大，禽料中出现菜粕替代豆粕的情况，不过目前禽类中菜粕的添加比例已经处于上限，后期需求增速将下降。

　　特别需要注意的是，今年以来，葵花籽和葵花粕的进口量大幅增加，1—9月，我国进口葵花籽40.8万吨，而去年同期仅为7.6万吨。7月，放开乌克兰葵花粕进口以来，中国从乌克兰进口了19.8万吨的葵花粕，每个月超过6万吨的进口葵花粕对菜粕价格形成一定冲击。

　　预计后期菜粕价格走势还将跟随豆粕。

　　豆粕价格走势引领菜粕

　　如果中美经贸关系短期内没有实质性好转，今年11月到明年1月，国内大豆进口量同比将减少700万—900万吨。虽然国内大豆库存较去年同期多200万吨左右，但总供应还是比去年同期少500万—700万吨。反观豆粕需求，总体上还比较平稳。非洲猪瘟疫情影响的是生猪的补栏，要到明年3月以后才会有所反映，短期由于生猪压栏增加反而对豆粕需求有所提振；低蛋白日粮饲料新标准的实施，短期内对豆粕的影响也比较有限。预计到明年1月底国内大豆库存将下降到300万—400万吨，国内明年1—3月的豆粕供应将偏紧。届时油厂将惜售豆粕，豆粕现货看至3500—3600元/吨，M1901和M1903合约到期会向现货价格靠拢。

　　若中美经贸关系出现实质性好转，对大豆加征的25%关税取消，中国将大量进口美国大豆，豆粕价格将下跌。不过，由于CBOT大豆会大涨，进口美国大豆的成本不会比巴西新豆便宜太多。另外，由于进口的美国大豆从美国到中国至少需要20天，稍有波折，国内豆粕供应还会出现阶段性紧缺风险。

　　综上所述，未来两个月豆粕、菜粕价格走势将取决于中美经贸关系的发展，由于不确定性非常大，且不同情景下的定价差别很大，预计12月豆粕和菜粕期货价格仍将剧烈波动。

　　（作者单位：申银万国期货）