中衍期货：铁矿石期货操作策略

一、交易逻辑

　　延续《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》的治污思想，自8月初方案公布至10月以来，唐山、邯郸、山西、江苏等省市相继公布了秋冬季大气污染行动细则，经多次修订、评级之后，已出台的方案细则如下：

　　唐山。唐山市将区域内钢厂分为ABCD四类，A类为达标企业，无需错峰生产，目前仅首钢迁安一家；B类企业错峰限产幅度为24.35%-46.4%，平均限产比例为40%；C类企业限产幅度为46.48%-52.86%，平均限产比例为50%；D类企业限产幅度为56.33%-69.4%，平均限产比例为60%。综合政策性鼓励和支持因素计算，全市秋冬季高炉错峰限产产能为1973.99万吨，占秋冬季纳入错峰生产范围高炉产能的33.82%。

　　邯郸。邯郸市自11月开始施行限产方案，按42%和51%不同比例。

　　江苏。江苏省大气污染防治联席会议办公室根据《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，2018年11月至2019年2月，各地应对钢铁、建材、焦化、铸造、有色、化工等重点行业实行错峰生产。其中2017年秋冬季PM2.5浓度超过60微克/立方米的城市(徐州、常州、淮安、扬州、镇江、泰州、宿迁市)，重点行业企业应在现有污染排放的基础上减排50%以上；2017年秋冬季PM2.5浓度低于60微克/立方米的城市(南京、苏州、南通、连云港、盐城市)，重点行业企业应在现有污染排放的基础上减排30%以上。

　　天津。天津市出台《天津市2018—2019年采暖季工业企业错峰生产工作方案》和《天津市2018—2019年采暖季重点行业差别化错峰生产绩效评价指导意见》，在采暖季(2018年11月15日至2019年3月15日)期间，对钢铁、建材、焦化、铸造、有色、化工等高排放行业，实行差别化错峰生产。

　　临汾。临汾市采暖季差异化限产，根据钢铁企业实际情况，制定了不限产、限产30%、限产50%以及停产四类方案，实施时间为2018年11月15日—2019年3月15日。同样将企业分为ABCD类，A类不予错峰限产，B类错峰限产30%，C类错峰限产50%，D类停产。

　　限产常态化背景下，多地积极响应，因城施策。随着错峰生产次数增多，企业添加环保装置增加，且会通过合理安排检修时间及传统增加废钢等工艺，在环保与利润间寻求平衡。因此限产对产量影响或与去年持平。

　　不过对铁矿而言，生铁产量已不再等同于粗钢产量，纵使钢材产量创出新高，受制于烧结限产的生铁产量增幅有限。多地限产政策11月15日起执行，因此在11月中下旬会看到铁矿消耗大幅减少，而在此之前，由于钢厂为赶在错峰生产大限加大力度生产，料对矿石消耗仍将在上旬保持热情。预计生铁产量会在11月呈现先高后低，日均生铁产量由240上升至245再滑落至230。

　　图1：全国高炉开工率：%

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　　图2：铁矿石港口库存：万吨

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　　近月，各大矿山相继公布运营季报，四大矿山中增量最大的为淡水河谷。淡水河谷三季度产量达1.049亿吨，同比上年同期增长10.3%，环比二季度亦有8.5%的增速，这是淡水河谷公司单季产量首次突破1亿吨，标志着公司已具备年产4亿吨的能力。淡水河谷不仅产量增加，而且高品矿如球团、卡粉、巴混等占比也在提高，由上季的77%提升至三季度的79%。据季报介绍，矿石品质的提升主要得益于公司混矿技术的提高、高品矿S11D项目的增产(产量贡献1614万吨，同比增159%，环比增12.66%)、以及球团加工厂Tubaro1and2的良好运转(环比增产25.1%)。预计四季度，淡水河谷仍将保持这些有利条件，产量稳定增加，且矿石品位持续提升。预计四季度产量将继续创出新高，或达1.06亿吨，同比增14%，球团产量或达1550万吨，同比增20%。

　　力拓公司三季度表现差于预期，以力拓股权计三季度产量7201万吨，同比减少1.22%，以100%股权计三季度产量8740万吨，同比减少3.28%。据公司季报介绍，三季度的减产主要由于7月、8月发生的两起安全事故，因而部分矿区停工检修。力拓皮尔巴拉地区的铁路系统AutoHaul目前运行良好，目前覆盖45%运距，预计年底前全线使用，提升运输效率。新项目中，Koodaideri项目仍在可行性研究阶段，预计年底前完成。四季度，预计力拓仍将保持平稳产出，产量难有大幅提高，总体或与去年同期持平，即力拓股权计7400-7600万吨，100%股权计9100-9300万吨。

　　必和必拓公司三季度表现符合预期，高利润下产量增加，三季度产量6139万吨，同比增长10.44%，以100%股权计产量6934万吨，同比增长7.86%。本季度必和必拓的Samarco项目仍未出矿，不过Jimblebar矿粉贡献巨大，产量为去年的近1.6倍。四季度，预计必和必拓公司运营状况良好，产量或将小幅增加。

　　 FMG三季度产量5190万吨，同比增加13.57%，但发货量仅4020万吨，同比减少8.64%。FMG计划推出铁品位达60.1%的西皮尔巴拉粉，将于2018年12月投产，预计将在2019年二、三季度产出500-1000万吨。2019财年，FMG仍将保持1.65亿-1.7亿吨的发运量，预计四季度发货量或与去年持平。

　　其他矿山方面，英美资源2018年第三季度铁矿石总产量为1050.8万吨，较去年同期的1565.7万吨下降32.9%，环比上一季度的1167.8万吨下降10%。其中Kumba矿区产量为1050.8万吨，Minas-Rio矿区尚未复产，当季无产量。Atlas2018年第三季度报告显示，本季度铁矿石产量197万吨，环比上季度218万吨下降10%；原矿产量200万吨，环比上季度246万吨下降19%。总览外矿供给方面，四季度四大矿山增量主要在淡水河谷，其他矿山增量较小，而非主流矿山产量收缩，使得四季度外矿供应环比、同比皆较为平稳，约增800-1200万吨，其中由于季节性因素，10月、11月供应压力略小于12月。

　　11月中旬为多地秋冬季限产执行期，铁矿消耗将大幅减少，而在此之前钢厂或会赶工生产，拉动矿石需求。供应方面，外矿除淡水河谷大幅增产外，其他矿山均保持小幅增产甚至减产，总体而言外矿供应相对平稳，增量不大。

　　二、交易策略

　　1、品种选择：选择1901主力合约

　　2、交易方向：逢高做空

　　3、品种交易最大亏损：10个点以内

　　4、建仓区间和保证金占比：520-522，1%

　　三、潜在市场风险

　　钢厂利润，限产执行。

　　中衍期货2队