中美双方释放和谈信号 我国豆粕持续成本与供应之博弈

中美首脑一通电话引发的市场巨震效应仍在发酵，而美国总统和顾问说法不一，也向市场释放出混乱信号。特朗普表示乐观，并称“进展良好”，但美国贸易代表莱特希泽反对在二十国集团峰会时推动一项协议的达成；白宫经济顾问库德洛则低调排除了很快达成协议的可能性。所以市场猜测，特朗普的表态可能不是真心因贸易战对美国商界造成压力而寻求与中国休战，而是因中期选举在即，希望利用此种短期策略给予市场宽松气息。无论哪一种结果，对于外交政策来说，美国中期选举的前景，都改变不了贸易摩擦对于中国带来的影响。

　　对于国内大豆市场而言，供应缺口概念将持续，2018年11月至2019年1月，中国的大豆进口总量较去年同期大幅下滑至少1100万吨；从目前来看，明年1月之前的豆粕成本已基本确定，而贸易战解决与否，对于明天2-3月豆粕基差而言则是巨大的风险因素，总体而言，在11月末中美两国元首会晤之前，随着政策消息面的错综复杂和不确定性，我国豆粕市场也仍将跟随进行成本与供应之博弈。

　　2018/19年度迄今为止，美国对华大豆销售总量(已经装船和尚未装船的销售量)为96.4万吨，较去年同期的1596.9万吨减少94.0%。即使美豆对欧盟、墨西哥和其他国家装船增加，缺乏中国买家使得整个市场年度的美豆出口被削减。而按照一些机构预计，巴西新作最早今年12月末就可以开始装运，1月份可装出300万吨，3月份装运量能达到800万吨。此外，2019年阿根廷大豆产量预计也将恢复增至5100万吨，中国也将大幅度提升对于阿根廷大豆的采购。

　　现阶段巴西大豆贴水持续下跌，一方面反映旧作供应有限，另一方面中国买家近期榨利恶化而采购意愿不高。如果11月底G20两国元首会晤未能解决实质问题，那么明年1月我国的豆类供应会更加紧张，除非需求同时骤降。如果G20峰会上中美双方能够释放进一步和解信号，那么就农产品市场而言，南美的洗船潮以及美豆的买船潮将会蜂拥而至，美豆价格和贴水必然会有上涨，因而成本的下落空间也不会太大，但美西豆最快也只能在12月中下旬到达国内港口，加上排港卸货压榨的时间，对国内形成有效供应依然存在时间差。

　　按照当前美湾12月贴水132美分、美豆1月上周五结算价887.6美分，在岸CNY用6.8894，如果关税恢复此前的3%，则大豆完税成本3050元/吨，按照国内5400元/吨四级豆油价格折算豆粕理论成本2700元/吨附近。但市场的真实状况是，若取消25%关税，美豆贴水则会大幅上涨，若按照贴水上涨至200美分计算，则大豆进口完税理论成本3250元/吨，同样条件下的豆粕折算成本则为2950元/吨附近。

　　因而未来数周，我们需要在美豆出口报告上关注是否出现中国买船，需要关注美国中期选举结果，以及中美双方是否会互派经济团队。当然另一方面此前市场传言国家储备大豆会在明年1-2月份抛储500-600万吨。我们期待着后期关键时刻的市场趋势信号，也同时提示市场各方做好风险控制。重点关注本周美国中期选举结果。