分析：中国央行等量续作MLF 宽信用下宽货币先行

路透北京11月5日 - 中国央行周一等量续作当日到期的中期借贷便利（MLF），传递出宽货币政策下流动性维稳基调未改。业内人士认为，在资金面总体宽松态势下央行仍选择续作MLF，说明在宏观经济下行压力不减、而政策面又纷纷出台政策支持实体经济的背景下，维护流动性在合理充裕下的稳定依然重要。


资料图片：2013年11月，中国北京，中国央行总部。REUTERS/Jason Lee
他们并表示，结合上周资金短暂抽紧、隔夜利率低位大幅反弹来看，央行在资金面仍是奉行“量宽价稳”的态度；年内再度降准概率几无，但随着外汇占款的减少以及稳经济的必要性，明年上半年定向降准或会再现。

上海一银行资金交易主管称，“说的小一点就是谁家孩子谁抱走，确保资金面不出问题，不给稳中向好大局添乱，说的宏观一点就是稳定基调未改。”

他指出，政治局会议已确认了经济下行压力在加大，而且眼下全国一盘棋在支持民企融资问题，所以银行间市场流动性的稳定是非常必要的，逆回购继续暂停但续作MLF正好说明了“合理充裕”的定位。

中国央行周一公告，今日开展4,035亿元人民币中期借贷便利(MLF)操作，期限一年、利率仍持稳在3.30%；同时未进行逆回购操作。因今日无逆回购到期，而MLF操作规模等额对冲当日到期，故以考虑MLF的全口径计算，单日既无净投放亦无净回笼。[nB9S1VL05T]

德国商业银行中国首席经济学家周浩表示，MLF操作后感觉市场挺平静，央行亦不愿意过多投放，而且市场利率也保持在较低的水平。

“感觉上央行既怕松又怕紧，市场不缺钱，但央行又怕突然有什么事情，所以还是续上比较保险，最多明天再收回去。”他说。

南京证券固定收益分析师杨浩亦称，MLF继续续作表明目前时点央行货币政策的“手”还是比较松，但在价格方面会有窗口指导。

“上周以来就很明显，数量方面特别宽松，但价格有指导，...中央（在经济方面）已经定调了，货币肯定要保驾护航，宽信用下宽货币先走，而且最近稳的声量又加重了。”他表示。

10月31日召开的中共中央政治局会议再提经济运行“稳中有变”的同时，进一步指出“经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多”，对此要高度重视，及时采取对策。表明高层对经济下行的担忧加大。[nL3S1XC1BB]中国此前已紧锣密鼓推出一系列扶持民企融资举措，以此来疏解民企融资难和股权质押风险。[nL3S1X21K7]

**宽松趋势不变，月内流动性压力不大**

中国央行此前已自10月15日起再次下调部分金融机构存款准备金率置换中期借贷便利（MLF），下调幅度为1个百分点，为年内第四次降准。今年以来货币政策一直在向着“中性偏松”的方向转变，而当前内忧外患下，业内人士一致认为宽松的趋势不会改变。

具体到11月资金面来看，逆回购到期压力较小，今日续作MLF后，目前本月仅有2,200亿元的国库现金待到期；同时国务院着重强调基建补短板，财政存款或加速释放。此外月内同业存单到期量亦不大，且到期分布较为均匀，对流动性扰动有限。

“我觉得货币政策会保持一段时间的一个宽松，但不是说会有进一步放松的可能性，未来的话肯定是货币和财政政策的一个配合。”周浩说。

他并表示，央行新任货币政策司司长孙国峰认为货币政策的宽松其实某种程度上来自于贷款，也就是需求的一个增加，“按照目前的这种思路的话，未来应该是供需两端都在发力的过程。”

在10月26日国务院政策例行吹风会上，孙国峰以央行货币政策司司长的头衔出席，他之前任央行金融研究所所长。孙国峰最为学界所关注的是其提出“贷款创造存款”理论(Loan Creates Deposit, LCD)。

“不论是货币政策的姿态，还是流动性趋势，市场预期都比较一致，肯定要松，但价格别想着会有多低，上周央行已经给了答案，价格方面也要稳。”北京一银行交易员说。

他并表示，月内流动性压力不大，尤其是今日续作MLF后，剩下可预见的资金到期就是国库现金了，但规模不算特别高，且预计届时央行还是会滚动操作。

10月资金面运行平稳，央行公开市场操作较少，逆回购未到期规模已归零，导致11月截至目前并无逆回购到期，短端资金面的压力很低。据路透统计，本月15日和26日各有一笔国库现金定存到期，共计2,200亿元，但续作刚性仍然存在。

中信证券最新报告称，总体而言，11月各项影响流动性的因素都趋于正面，资金面转向的概率低。11月各项流动性影响因素的不确定性较低，其中资金到期压力较小，而财政存款变化影响也趋于正面，流动性边际变化仍然以宽松为主。

“而政策层面，在减税、扩大赤字等积极财政政策加持的宏观调控宽松环境中，货币政策更将配合宏观政策，流动性环境不会添乱，仍将保持平稳。”报告指出。

对于降准，南京证券的杨浩认为，年内继续降准概率已不大，不过随着外汇占款的减少，在支持实体经济发展的层面，基础货币投放依然需要补足。

“外占少了，自然而然就需要降准了，即使在货币政策中性下，这个降准也是必要的，因为经济每年增长的话肯定需要货币呀，...调整的话肯定还是定向为主，明年上半年是一个时间点。”他说。

中国9月末央行口径外汇占款较上月骤降近1,200亿元人民币，为2017年1月以来最大单月降幅，表明在人民币贬值压力下，跨境资金还是呈现一定外流压力。[nL3S1WY3D4]

银行间市场早盘流动性继续转松。尽管今日例行存款准备金调整，但由于月初资金供给充沛，对流动性几无扰动；此外央行早间完全等额续作今日到期的MLF，亦完全符合市场预期，机构多预计短期内资金面仍将保持平稳宽裕局面。[nL4S1XG1XL]

自2016年春节前起，中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上，2017年10月末央行首次开展63天期逆回购，该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外，中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作，操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

此外，2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL)，并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上，新增农发行和进出口银行，主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购（周一） -- --

（周二） -- 待定

（周三） -- 待定

（周四） -- 待定

（周五） -- 待定

MLF（周一） 4,035 4,035

（完）