铁矿石 存在上涨空间

根据四大矿山三季度最新的产量报告，2018年四大矿山产量增长有可能实现年初预期的4000万吨，原因是三季度淡水河谷、必和必拓和FMG产量加速释放。1—9月，力拓、必和必拓以及淡水河谷产量同比分别增长532万吨、1236万吨和1050万吨，FMG产量同比减量缩小至60万吨，四大矿山1—9月产量合计同比增长2758万吨。根据矿山生产计划，预计四季度力拓、必和必拓和FMG无明显增量，产量增长将主要来自淡水河谷，约1300万吨。

　　未来新增产能有限

　　从矿山库存来看，三季度力拓和必和必拓铁矿石库存管理依然较好，基本上实现季度零库存；而淡水河谷和FMG季度库存继续处于高位，其中FMG季度库存创新高。结合产量预期，预计四季度力拓、必和必拓基本上可以实现产销平衡，FMG通过去库存来实现发货平稳或小幅增长，而淡水河谷由于库存较高且有较大的新增产量，因此存在较大的发货压力。

　　国内方面，1—8月铁矿石进口同比减少406万吨或0.6%；国内矿山减产，精粉产量下降。据中国冶金矿山企业协会与中国联合钢铁网对全国铁精粉产量的统计，1—8月全国铁精粉产量为15516万吨，同比减少1121万吨或6.7%。简单加总，1—8月我国铁矿石供应同比减量1527万吨。需求方面，1—8月我国生铁产量同比增长2557万吨或5.3%，相当于铁矿石需求同比增长4091万吨。因此，1—8月我国铁矿石供应边际上存在缺口，港口铁矿石库存自4月开始持续下降，供需呈现紧平衡。

　　根据以往淡水河谷发往我国铁矿石占其总发货量50%的经验，假设四季度淡水河谷增量铁矿石发到我国650万吨，并且这部分增量构成四季度我国铁矿石进口的主要增量，同时假设9—12月国产铁精粉产量同比持平，那么简单计算，四季度我国铁矿石供应同比增加650万吨，折算生铁产量406万吨，日均4.4万吨。

　　我们认为，在2018年采暖季钢铁限产严禁“一刀切”的政策导向下，环保限产最严厉的时期已经过去，铁矿石需求有望边际改善，采暖季生铁产量将超去年同期。经测算，2018年采暖季唐山限产比例从去年的50%下调至33%，采暖季将释放高炉产能750万吨左右，在高利润驱动下，假设产能利用率为80%，那么生铁产量将达到600万吨，日均5万吨，超过铁矿石新增供应量。因此，四季度铁矿石供应边际上仍存在缺口，供需将维持紧平衡。

　　长期以来，我国国产铁矿石产量分布集中在我国铁矿石供给-成本曲线(海运+国产)的最右端，属于边际高成本供应。

　　成本支撑作用明显

　　2014年以来，随着四大矿山新增产能投放对边际矿山的持续挤出，我国铁矿石(折62%品位)产量已从2013年4亿吨以上迅速下降到2亿—2.5亿吨区间波动。从2016年开始，我国铁精粉平均完全成本折CIF止跌企稳，在55—65美元/干吨之间窄幅波动，平均58美元/干吨，按6.8左右的汇率折算，约490元/干吨。我国铁矿石供给-成本曲线(海运+国产)边际高成本端的变化趋向平缓。

　　我们认为，由于未来铁矿石新增产能有限，低成本矿挤出高边际成本矿的新陈代谢过程将告一段落，边际供应逐渐进入稳态，国产铁矿石对价格的成本支撑作用将愈加明显。2016年4月以来，普氏62%Fe铁矿石价格指数多次触及国产铁矿石平均成本后获得支撑。



　　图为普氏铁矿石指数(62%Fe)多次触及国产铁矿石平均成本后获得支撑

　　预计四季度铁矿石供应有望维持紧平衡，价格存在上涨空间。1901合约短期在490元/干吨附近存在较强支撑，四季度将触及550元/干吨，甚至更高。