铁矿石短期利空因素增多 续涨空间有限

投资要点q9月份以来，钢材现货价格的强势是支撑铁矿石价格上涨的一个主要因素。不过，我们认为，11月中旬之后，钢材价格冲高回落概率较大，主要是受到冬储需求减少、北材南下冲击影响，一旦钢材价格走软，则必然压制矿价上行空间。

　　 q经过澳矿前期大幅上涨，其性价比减弱，而混矿的性价比正在提升。加之巴西矿库存自8月份以来一直呈现回升态势，卡粉不存在缺货现象。因此一旦后期钢材现货价格快速回落导致钢厂利润收窄，则钢厂有动力减少PB粉用量，增加混矿用量，从而利空盘面。

　　 q9月份之后，伴随着钢厂开工的回升，钢厂对于矿石进行了一轮集中补库存。目前大中型钢厂矿石库存天数已经达到28.5天，为2017年3月份以来新高。且在四季度环保限产趋严的背景下，钢厂补库存积极性不高。

　　 q相较废钢而言，目前铁水也不具备性价比优势，根据我们计算，目前唐山地区铁水成本较废钢成本仍高33元/吨，随着后期环保限产政策的趋严，预计后期钢厂或会减少生铁用量，进而导致铁矿石需求边际递减。

　　 q四季度环保限产力度较3季度趋严，钢厂开工率大概率回落，加上钢厂矿石库存天数处于近2年高位，铁矿石需求预计将逐步走弱。同时，经过前期价格的大幅反弹之后，做为盘面定价标的的澳矿性价比减弱，钢厂有动力减少PB粉用量，增加混矿用量，进而利空盘面。因此，我们建议，铁矿石主力合约1901在530-550的区间内考虑逢高沽空，目标位500以下，560以上则考虑止损。

　　 q风险因素：环保限产超预期，人民币贬值，外矿发货量低于预期

　　一、策略概述

　　自9月份以来，在钢厂开工率回升，澳矿基本面结构性好转以及人民币汇率贬值等多重因素影响下，铁矿石价格走出了一波强势上涨行情，铁矿石主力合约1901自485元/吨最高上涨至546.5元/吨，涨幅为12.58%，现货普氏62%铁矿石指数也从66.15美元/吨最高上涨至77美元/吨，涨幅16.4%。尽管从中期来看，矿石基本面改善仍在继续，但短期内其利空因素有所加剧，继续上涨空间有限，故建议可考虑逢高沽空矿石1901合约。现将主要策略逻辑阐述如下：

　　二、策略主要逻辑

　　1.钢材现货价格走弱压制矿价上行空间

　　9月份以来，钢材现货价格的强势是支撑铁矿石价格上涨的一个主要因素。不过，我们认为，11月中旬之后，钢材价格冲高回落概率较大，主要基于以下原因：一是，11月中旬之后，华东、华南地区将陆续进入施工淡季，钢材需求将走弱。二是，当前市场价格普遍偏高，贸易商基本无冬储积极性，根据我们的调研了解，大部分贸易商要在价格达到3900元/吨附近时才会考虑冬储，且当前市场与之前最大的不同是，对未来宏观经济的预期普遍悲观。因此，进入冬季之后，市场可能会由之前的被动去库存转换为被动补库存。三是，目前华东和东北的螺纹价差达到400元/吨以上，华南和华北的价差达到500元/吨，远超过两地的运费成本，随着北方地区需求的转弱，后期北材南下的动力较为充足，届时可能会对华东、华南地区市场形成一定冲击。

　　2.澳矿性价比优势短期有所降低

　　随着前期澳矿港口库存的大幅下滑，9月份之后，铁矿石现货价格稳步抬升，特别是作为盘面主要定价标的的PB粉、金布巴粉涨幅较大；从图表6中可以看出，PB粉与卡粉和超特混矿的价差逐渐扩大，且从10月下旬开始由负转正，目前价差为22.5元/吨，表明混矿的性价比正在提升。加之巴西矿库存自8月份以来一直呈现回升态势，卡粉不存在缺货现象。因此一旦后期钢材现货价格快速回落导致钢厂利润收窄，则钢厂有动力减少PB粉用量，增加混矿用量，从而利空盘面。

　　另外，相较废钢而言，目前铁水也不具备性价比优势，根据我们计算，目前唐山地区铁水成本较废钢成本仍高33元/吨，随着后期环保限产政策的趋严，预计后期钢厂或会减少生铁用量，进而导致铁矿石需求边际递减。

　　3.钢厂库存短期高位，继续补库存空间有限

　　9月份之后，伴随着钢厂开工的回升，钢厂对于矿石进行了一轮集中补库存。目前大中型钢厂矿石库存天数已经达到28.5天，为2017年3月份以来新高。同时，尽管目前环保限产政策呈现边际宽松，但考虑到四季度一般为全年空气质量较差时段，预计政策执行力度较3季度将趋严，因此未来三个月钢厂开工率料将回落。而通过图表6我们可以看到，钢厂进口矿库存天数一般领先于高炉开工率的变化，钢厂一旦预计后期产量下降首先要做的是降低已有的原料库存，在此种情况下，钢厂继续补库存的空间非常有限。

　　另外，从港口库存来看，上周铁矿石港口库存为14518.64万吨，环比前一周下降9万吨，降幅较之前明显收窄。且从整个10月份来看，贸易矿占整个港口库存的平均比重为38.76，较9月份回落0.8个百分点，表明港口贸易商囤货积极性也有所减弱。

　　4.现货价格处于偏高水平

　　我们在之前的报告中曾经提到过，铁矿石价格的中期运行区间在50-80美元之间，因为从成本角度考虑，铁矿石价格的下方支撑为海外的中高成本矿，其成本大多在50-60美元/吨之间；而上方的压力则为国内矿的成本，一般在80-100美元/吨之间，一旦价格超过80美元/吨则存在内矿供应增加预期。加之四季度为为矿石传统的供应旺季和需求淡季，因此我们认为短期铁矿石现货价格在80美元/吨附近压力较大。

　　三、风险因素

　　1.若环保限产执行力度超出市场预期，则会提振高品矿需求，进而带动矿石盘面价格走高。

　　2.考虑铁矿石进口依存度高，若人民币汇率持续走弱，则会利多铁矿石价格。

　　3.四季度澳矿发货量明显低于预期，也会提振盘面价格。

　　四、结论及操作

　　综合来看，四季度环保限产力度较3季度趋严，钢厂开工率大概率回落，加上钢厂矿石库存天数处于近2年高位，铁矿石需求预计将逐步走弱。同时，经过前期价格的大幅反弹之后，做为盘面定价标的的澳矿性价比减弱，钢厂有动力减少PB粉用量，增加混矿用量，进而利空盘面。且我们认为，11月中旬之后，钢材价格大概率走弱，一旦钢价走软带动钢厂利润回落，则必然会压制矿石价格的涨幅。

　　因此，我们建议，铁矿石主力合约1901在530-550的区间内考虑逢高沽空，目标位500以下，560以上则考虑止损。

　　免责条款：

　　本报告立足于结合基本面及技术面对市场价格运行趋势及轮廓进行整体判断，提示可能存在的投资风险与投资机会。报告中的信息均源自于公开材料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告仅作参考之用，在任何情况下均不构成对所述期货品种的买卖建议，我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。

　　(责任编辑：吴晓琳HF106)