需求后继乏力 聚烯烃是最后的挣扎？

核心观点

　　.原料端方面，油价整体冲高回落，重心不断下移，随着伊朗制裁的逐步临近，预期面已经基本兑现，未来油价将逐步回归供需基本面，在全球经济放缓的大背景下，油价大概率将震荡走弱，对聚烯烃价格的支撑减弱。

　　. 存量供应方面，十一长假前后，由于多套装置的临时检修，导致流通货源减少，引发了节后的一波上涨行情，随着重启增多，供应情况逐渐好转。根据目前的检修计划，进入11月份以后，供应将进一步增多。

　　. 新增产能方面，国内主要关注上半年投产的中海油壳牌二期装置，以及8月份投产的陕西延安能化装置，其产能已经陆续释放。国外新增产能方面，PE的新增产能远远大于PP，并且投产时间集中在三季度，PE的供应压力仍然较大。

　　. 库存方面，月初国庆长假归来，石化库存惯性累库，PE和PP的库存相对上个月都有了大幅增长。其中PE库存较9月底增加2万吨，PP库存较9月底增加5万吨。

　　. 需求方面，PE需求的季节性比较明显，9月到10月是棚膜需求的旺季，进入11月以后，棚膜的开工率虽然仍然处于高位，但会逐渐下滑。而PP需求主要受工业产出驱动，虽然有双十一等节日消费的推动，但水泥等消费旺季逐渐结束，下游需求有所减弱。

　　详细内容

一、行情回顾

　　10月份，聚烯烃整体保持冲高回落的态势，中上旬，受节后油价大幅上涨的拉动，以及节日期间意外检修增多，市场货源偏少的影响，期货震荡走强，提振市场交投，加之部分石化陆续上调价格，受利好因素带动，现货价格随之上涨。到了中下旬，随着市场货源逐渐增多以及原油支撑减弱，加之部分石化陆续下调出厂价，市场气氛偏空，加之下游对高价货源的抵触情绪，多坚持刚需，期货震荡走弱。

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二、基本面分析

　　1、油价重心不断下移，原料端支撑减弱

　　10月上旬，由于市场继续担心美国制裁伊朗导致供应紧缺以及美国和加拿大达成自由贸易协定，欧美原油期货涨至近4年来最高点，其中 WTI原油首次突破每桶76美元，布伦特原油首次突破每桶86美元。随后受沙特承诺增加产量以及全球股票下跌引发需求担忧等诸多因素的影响，原油价格震荡走跌，其中布伦特原油期货创造7月以来最大单日跌幅，跌至两个月来最低；布伦特原油期货跌至9月初以来最低，整体重心持续下移。利润传导方面，油价与聚烯烃成本密切相关，在35-55美元/桶的低油价下，石油烯烃成本优势明显、盈利空间较大，而煤制烯烃也能实现现金盈亏平衡；油价在60-70美元/桶时，煤制烯烃成本与石脑油制烯烃成本相当，具有较好盈利水平。2018年以来，油价不断上涨，目前超过75美元/桶，油制的成本已经明显高于煤制成本。

　　展望11月份，由伊朗制裁引发的地缘政治问题仍然是影响油价的最主要因素，随着伊朗制裁的逐步临近，预期面已经基本兑现，未来油价将逐步回归供需基本面，在全球经济放缓的大背景下，油价大概率将震荡走弱，对聚烯烃价格的支撑减弱。

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2、检修损失减少，货源供应增多

　　整个10月份，PE因检修损失10.8万吨，相比9月份减少5.7万吨，同比增加1.8万吨；而PP因检修损失21万吨，相比9月份减少9万吨，同比减少4万吨。十一长假前后，由于多套聚丙烯装置的临时检修，导致流通货源减少，引发了节后的一波上涨行情，随着重启增多，供应情况逐渐好转。根据目前的检修计划，进入11月份以后，装置检修相对10月份进一步减少，PE装置方面，上海石化(600688,诊股)LDPE装置继续检修，重启时间待定；上海金菲HDPE装置10月21日开始检修，预计11月15号重启；兰州石化老全密度装置继续检修，重启时间待定。PP装置方面，蒲城清洁能源40万吨装置预计11月初重启；福建联合55万吨新装置10月底检修，重启时间待定；庆阳石化10万吨装置9月20号开始检修，11月初重启；东华扬子江40万吨装置10月底检修，预计11月中旬重启，另外还有部分装置长期停车，近期开车可能性较小。

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3、产能逐渐兑现，关注投放进度

　　国内新增产能方面，纵观2018-2019 年，国内聚烯烃行业扩能速度依然较快，保守估计2018 年新增PE产能在180万吨，PP产能在100万吨左右，其中2018年一季度中海油壳牌二期30万吨线性和40万吨低压装置在5月份顺利投产，使得华南产能占比达到18%，成功超越东北成为国内PE第二大产能供应区，颠覆了国内PE的供应格局。而陕西延安能化45万吨/年的低压和25万吨的PP装置在8月份投产，其产能已陆续释放。此外，宁夏宝丰二期、恒力石化、浙江石化等新装置最快能在2018年底投产，当然，新产能的投产也受到诸多因素的影响，部分装置投产时间存在推迟的可能。

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　　国外新增产能方面，2018年PE产能增量约为629万吨，PP产能增量约为108万吨。其中PE的新增产能主要来自于美国，我们分析，由于页岩气的开采为美国带来大量相对低廉的乙烷原料，随着原料轻质化影响，2017-2018年美国迎来了PE投产高峰。大量的聚乙烯产品直接或者间接出口到中国，这些低价货源将对国内聚乙烯产业带来了一定冲击。可以看出，2018年PE的压力主要来自于国外的新增产能，而PP压力主要来自于国内新增产能，并且PE产能扩张压力远大于PP。

　　4、进口增量有限，出口或有提升

　　PE的对外依存度相对较高，近几年进口量一直稳定增长，2017年国内聚乙烯进口量在1180万吨，进口依存度超过45%，出口量24.7万吨。预计2018年国内聚乙烯进口总量同比将增加20%以上，总量达到1400万吨以上。10月份以来，油价的上涨使得LLDPE价格重心不断上移，LLDPE的进口价差一度转正，进口量有所增加，我们预计11月份PE进口量将保持在120万吨左右。

　　而对于PP而言， 10月份PP价格的不断推涨使得进口窗口打开，然而PP的对外依存度相对较低，并且10月下旬随着价格的回调，进口窗口再次关闭，预计11月份PP进口量维持在30万吨左右。综合来看，11月份，进口端PE的供应压力仍然大于PP。

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　　出口方面，近期财政部、国家税务总局宣布，从11月1日起，将塑料制品等产品出口退税率提高至16%，对于企业以及行业来说都有非常明显的扶持作用。数据表明，2017年国内聚乙烯进口量在1180万吨，出口量24万吨。2017年聚丙烯均聚进口在317万吨，出口29万吨。可以看出，相比较进口量而言，目前出口所占比重相对较小，此外，国内聚烯烃，特别是聚乙烯通用料价格长期处于偏高位置，与国外产品相比，价格和质量优势依然不明显，因此，短期来看，出口退税政策短期影响并不是很大，随着人民币贬值以及国内现货价格的回调，未来出口量有望进一步提升。

　　5、 上游库存累积，关注去库进度

　　库存方面，10月底PE国内库存91万吨，相比9月底增加2万吨，具体来说，月初国庆长假归来，石化库存惯性累库，但节后前几个工作日石化开单相对顺畅，累库总量低于预期，但上游生产企业库存仍有11.77%增幅，港口库存环比下降4.69%，贸易企业库存环比环比小增1.13%。到了10月中下旬，线性期货震荡走弱，加之部分石化陆续下调出厂价，市场气氛偏空，商家积极出货为主，其中上游生产企业PE库存环比增加7.10%，PE港口库存环比下降1.30%，贸易企业PE库存环比小降2.5%。

　　而10月底PP国内库存30万吨，相比9月份增加5万吨。具体来说，月初库存大幅上升，主要是受十一假期影响，石化库存大幅累积，环比9月底上升12.84%，并且受假期影响，港口报关增多，库存有所积累，环比9月底上升15.87%。进入中下旬以后，PP库存继续累积，主要由于市场出现跌势，现货市场成交转弱，使得石化库存居高不下，环比10月12日上升10.72%。

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6、季节需求接近尾声，支撑力度逐渐减弱

　　PE需求的季节性比较明显，9月到10月是棚膜需求的旺季，进入11月以后，棚膜的开工率已经处于相对高位，但开工率将逐渐下滑。另外，根据我们的统计，今年前9个月，全国塑料制品累计产量为4519万吨，同比增长0.3%，其中9月全国塑料制品产量为541万吨，同比减少1%，塑料制品总体产量增长放缓。

　　与PE相比，PP的季节性需求不是特别明显，主要受工业产出驱动，而塑编是PP最主要的下游消费领域，其发展速度直接影响了聚丙烯的销量。编织袋主要用于粮食、化肥以及水泥等包装，其中水泥袋的占比较大。在环保与去产能的大背景下，全国水泥行业继续推进供给侧改革，多地区执行错峰停产计划，2018年1-9月份水泥产量为15.83亿吨，同比增长5%，9月单月产量2.08亿吨，环比增长3.81%。水泥行业的市场需求却仍然处于相对稳定的格局中，进入11月之后，房地产开发放缓，水泥等消费的拉动逐渐减弱。作为PP的第二大下游，注塑制品主要应用在家电、日用品、玩具、洗衣机、汽车等领域。统计数据表明，2018年1-9月，空调产量累积同比增加12.9%，汽车产量累积同比增加0.6%，相比去年增速有所下降，对于PP的需求有所下滑。

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　　综合上述分析，供应端来看，十一长假前后，由于多套装置的临时检修，导致流通货源减少，引发了节后的一波上涨行情，随着重启增多，供应情况逐渐好转。根据目前的检修计划，进入11月份以后，供应将进一步增多。库存方面，月初国庆长假归来，石化库存惯性累库，PE和PP的库存，尤其上游石化库存相对上个月都有了大幅增长。需求方面，PE需求的季节性比较明显，进入11月以后，棚膜的开工率虽然仍然处于高位，但会逐渐下滑。而PP需求主要受工业产出驱动，虽然有双十一等节日消费的推动，但水泥等消费旺季逐渐结束，下游需求有所减弱。操作上，进入11月份，随着油价重心不断下移，以及下游需求后继乏力，聚烯烃整体走势偏弱。跨品种套利方面，考虑到MA的季节性行情，关注PP-3MA逢高沽空机会。

　　风险因素：汇率风险对进口的影响，装置意外检修以及油价大涨等。

　　赵飞 | 东海期货能化组研究员

　　新南威尔士大学（UNSW）硕士，两年能源化工行业央企工作经历，现任东海期货能化组研究员，对聚烯烃及能化产业链有深入的了解，擅长以国际宏观、商品基本面，产业调研等多视角进行研究，致力于用衍生品工具和投资策略服务实体经济，推动产业稳步发展