国内粕类开源节流 菜粕淡季跌势较重

菜粕01合约收盘价下跌2.4%至2482元/吨，减仓4.27万手；豆粕01下跌1.19%至3309元/吨，减仓12万手。10月中旬以来，国外油籽收割进度加快，国内粕类市场开源节流措施出台，国内粕类从高台跌落，近期11月的中美领导人会晤成为市场关注的风向标。

　　利空因素梳理：

　　1） 放开进口印度菜粕。10月22日（周一），海关总署公告公布《进口印度菜籽粕检验检疫要求》，自发布之日起允许符合要求的菜粕进口。2012年之前印度菜粕一直占据我国进口菜粕的重要位置，以2011年进口数据为例，我国日历年合计进口菜粕138万吨，其中44万吨来自印度（32%），53万吨来自加拿大（38%）。印度菜粕的放开较大程度扩大了进口菜粕来源，10月22日当日菜粕01合约下跌2.3%。

　　表：中国进口菜粕来源统计

资料来源：海关总署，国投安信期货

资料来源：海关总署，国投安信期货

　　2） 饲料工业协会调减饲料蛋白标准。10月26日（周五），中国饲料工业协会关于《仔猪、生长育肥猪配合饲料》和《蛋鸡、肉鸡配合饲料》两项团体标准发布，自11月1日实施。市场预估，猪配合饲料平均蛋白水平下调1.5个百分点，有望将生产1公斤猪肉的蛋白质消耗从0.45公斤降至0.39公斤，降幅达13%；蛋鸡、肉鸡配合饲料蛋白水平也将降低约1个百分点。新标准在全行业全面推行后，养殖业豆粕年消耗量有望降低约1100万吨，带动减少大豆需求约1400万吨。上半年调降蛋白比例的预期一直存在，周五盘后资讯发布后，夜盘表现较为平静。

　　3） 北美油籽收割进度加快，利空外盘价格。10月中旬之前，美国中西部地区多雨天气耽搁大豆收获，美国大豆触底后小幅反弹至892美分/蒲式耳。中旬之后美豆收割进度虽仍落后于往年，但进度明显加快，收割期的压力仍将施压价格，目前已降至840美分/蒲式耳附近。

　　图：美豆收割进度

数据来源：美国农业部 国投安信期货

数据来源：美国农业部 国投安信期货

　　潜在利多因素：中美经贸走向尚不清晰

　　有报道称，美方正寻求在2018年二十国集团（G20）领导人峰会期间实现中美领导人会晤，10月12日外交部发言人也应询回答道“中美双方就各层级对话与交往保持着沟通”。2018年的G20峰会将于11月30日至12月1日在阿根廷首都布宜诺斯艾利斯举行。今日据俄罗斯卫星网报道，美国民意调查机构盖洛普公司（Gallup）的每周民调结果显示，美国总统特朗普的支持率一周来下跌至40%，该数字较一周前（21日）下跌了4个百分点，美国国会中期选举将于11月6日举行。

　　11月份中美经贸问题对市场的影响或变得更为敏感，但经过国内开源节流的措施后，此时与7月份彼时国内粕类对中美经贸的反应已经发生微弱变化。在中美经贸问题的影响初期，市场对国内粕类短缺的担忧被放大化，行情也表现为上涨突然、跳动活跃。但经历了国内的增加油籽来源、调降饲料蛋白标准，此时的市场对中美经贸关系缓和的敏感度更高，若中美谈判缓和信号显现，步入消费淡季的菜粕将还有较长的下跌过程。中美经贸关系若变得更为紧张，粕类或有反弹的机会，但重新冲击此前高点的概率较小。

　　考虑到外盘菜籽收割压力、国内菜粕消费步入淡季、中美经贸问题仍不清晰，我们认为操作上菜粕已从趋势交易转变为震荡操作，01合约价格重心有望继续下移。