海通期货：沥青跌势已是强弩之末 中长期不悲观

摘要：

　　行情回顾：10月中旬以来，沥青出现震荡下跌。截至29日，主力合约BU1901已经自10月9日的高点下跌400元/吨以上，跌幅超过10%。如此大幅的下跌与5-9月连续5个月度上涨形成鲜明对比。反观现货市场端，只有部分地区的沥青市场价在10月下旬出现了100元/吨左右的跌幅。

　　沥青此轮下跌的主要原因一方面是原油大幅下跌导致沥青成本支撑下移，另一方面则是随着消费旺季即将结束，需求预期减少的刺激。从历年的价格规律看，随着需求旺季的结束，沥青现货价格将出现回落。从期现回归角度，沥青基差后市大概率将出现收缩与回归。

　　展望：

　　由于原油价格是沥青价格成本端的重要支撑，其走势仍是影响沥青供给端的重要因素。随着交割月份的临近，BU1812合约将逐渐向现货端价格靠拢，换月后的主力合约走势将与基建增速的反弹和宏观经济基本面等需求端的因素密切相关。从原油价格波动曲线看，高点逐渐向上突破，而低点不断上移，价格平衡中枢被抬高。而在政府专项债发行加速和政策倾斜下，基建增速有望触底反弹，届时将促进沥青需求的增长和爆发。预计沥青将在3200-3400区间获得支撑，中长期走势并不悲观。

　　一、行情回顾：沥青期货大幅下行，现货稳中有降

　　10月沥青的行情是原油走势为主导，需求端刺激下的行情。国庆期间国际油价出现大幅上行，Brent和WTI分别冲至86和76美元/桶以上，节后国内原油出现补涨，涨幅超过5%。原油的大幅上行带动了沥青期货的上涨，主力合约BU1812一度冲高至3866元/吨。与此同时，沥青现货市场也出现明显涨价，据卓创资讯，华北地区重交沥青市场价涨幅达200元/吨以上。然而沥青期货在高位区间并未待的太久，由于原油价格在节前已经出现回调迹象，而靠飓风支撑的油价在供给增加的刺激下一击即溃，沥青跟随原油震荡下跌。原油走出头肩形态后继续下行，一度抹去两个月的涨幅，Brent和WTI下跌位置的低点较前高跌幅超过13%。除原油价格下跌外，需求端的弱势也是沥青下跌的重要因素。由于西南华南地区的降雨天气，加上价格较高等因素影响了需求的释放，而北方天气在冷空气影响下逐渐转冷，消费旺季的结束使得需求预期变差。缺乏成本端和需求端的支撑导致了沥青期货弱势表现。而现货端在需求旺季结束前仍未表现出明显的跌势，卓创资讯信息显示，仅部分地区重交沥青市场价出现100元/吨以内的降幅。预计随着冬季到来需求旺季结束，基差将有所回归。

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　　二、原油价格中枢上移，成本端支撑仍在

　　原油价格虽然在近期出现了大幅的下跌，但基本面上并未出现明显的恶化。回顾此次原油的大涨大跌行情，我们可以看出Brent和WTI的高点已经创出了2014年以来的新高，而低点接近今年9月初的底部，较前期的低位明显抬高。这表明原油的价格平衡中枢在明显上移。从供需基本面上看，当前市场仍处于供需相对平衡的状态，无明显基本面的恶化。供应端，美国原油的产量虽然创下记录，但运输问题仍未得到很好的解决，在明年管道完工之前不会造成市场供应的明显增加。沙特能源部长虽然在近期表明将可能增产100-200万桶/天来满足市场供应，但这很大程度上是沙特政府为解决因记者失踪事件而向美国政府的服软。此前沙特曾表示80元/桶的价格下才能达到预算平衡，而沙特阿美的上市也需要油价保持在较高水平，因此沙特并不想大幅度的增产，更不希望看到原油供应过剩局面的出现。

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　　近期原油需求端的担忧主要集中在股市带来的悲观情绪和炼厂检修。虽然10月中旬以来，美股出现大幅度的回落，但这只是美国收紧货币政策带来的流动性紧缩和前期股市虚高的修正，经济基本面并未出现实质性的恶化。近期公布的美国三季度GDP增速为3.5%，创下了2015年以来的最佳同期表现。而炼厂检修仅是短期的因素，美国周度开工率数据显示开工率已经有所回升。当前原汽油库存连续出现下降预示着需求端仍然良好。

　　随着伊朗制裁日期的临近，美国在中期选举后抑制油价的动力将减弱，而中东地区地缘政治事件频发，后市油价有继续上行的可能。而目前原油的止跌反弹已经不支持沥青的大幅下跌。

　　三、公路投资大幅增加，基建增速触底反弹在即

　　虽然随天气入冬，沥青需求有所减弱，但在基建补短板的政策下，沥青的中长期需求依然向好。统计局数据显示9月全国新增公路建设投资2329亿元，为近5年来最高。近两个月来，地方政府专项债发行加速，为基建项目的落实提供了资金支持。这些将为沥青提供中长期的利好。

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　　7月31日的中央政治局会议特别强调要加大基础设施领域补短板的力度。9月18日，国家发改委举行主题为“加大基础设施等领域补短板力度，稳定有效投资”的新闻发布会，表示要按照防范风险、适度超前、有序实施的原则，保持一定规模的交通基础设施有效投资，加快补齐短板，推动提质增效，切实加大关键领域和薄弱环节补短板力度。然而基建增速自2017年11月以来已经连续9个月下跌，同比增速自20.1%跌至今年9月的3.3%，在一系列政策的刺激下，可以预见基建增速将在几个月内出现反弹。因此沥青中长期的需求依然乐观。

　　后市展望

　　原油价格中枢上移，为沥青提供成本端的支撑。而政策面上三令五申强调基建，公路建设投资增加，利好中长期的需求，因此沥青的下行空间有限中长期不悲观。