比亚迪三季报：利润降幅收窄 寒冷车市下的火热“王朝”

10月29日盘后，比亚迪发布2018年第三季度财报。

财报显示，2018年前三个季度总营收889.81亿元，同比增长20.35%。归属于上市公司股东的净利润15.27亿元，同比下降45.30%。第三季度单季度总营收营收348.30亿元，同比增长20.54%，归属于上市公司股东的净利润10.48亿元，同比下降1.92%，降幅明显收窄。其中第三季度扣非净利润5.08亿，扭亏为盈，盈利转好明显。

公司展望全年净利润区间为27.27亿到31.27亿，同比下降32.94%到下降23.10%。按照中值计算，第四季度单季度净利润14亿，同比增长9.8%，扭转下滑趋势，重回增长。

据中汽协数据，2018年9月，中国汽车生产235.62万辆，同比下滑11.71%。1-9月累计生产2049.13万辆，同比增长0.87%。销售239.41万辆，同比下滑11.6%。1-9月累计销售2049.06万辆，同比增长1.49%。汽车销量9月出现了罕见的大幅下滑。

与此同时，1-9月新能源汽车产销分别完成73.5万辆和72.1万辆，比上年同期分别增长73%和81.1%。其中纯电动汽车产销分别完成55.5万辆和54.1万辆，比上年同期分别增长58.9%和66.2%；插电式混合动力汽车产销分别完成18万辆和18.1万辆，比上年同期分别增长138%和146.9%。与显出寒意的传统车市相比，新能源汽车行业依然火热。

比亚迪目前在新能源汽车行业处于领先地位，连续四年拿下全国新能源销量冠军，连续三年夺下全球新能源销量冠军。今年上半年的新能源汽车销量同样傲视群雄，旗下元、宋、唐等经典新能源车型在细分市场中均表现活跃。

三季度符合预期，全年展望乐观

比亚迪半年报预告三季度净利润区间为12.8亿到16.8亿，实际净利润15.27亿，处于预告区间的中偏上位置，符合预期。另外值得注意的是前三季度经营活动产生的净现金流量净额为66.5亿，同比增长855.5%，而半年度的为-16.1亿，大幅转正，经营活动步入正轨。1-9月的研发投入34.87亿，同比增长46.07%，增速快于收入增速，高研发投入是长期技术发展的保证。

第三季度单季度营收348.30亿，同比增长20.54%。主要原因是5月底和6月底推出的两款新车元EV360及全新一代唐赢得了大量订单，三季度陆续交付并贡献显著销量。燃油汽车业务方面，虽然受宏观经济影响整体汽车市场需求增速放缓，但宋Max车型凭借综合竞争优势预计将继续保持热销。手机部件及组装业务方面，集团继续与全球领导品牌厂商保持紧密合作，继续赢得其高端旗舰机型订单，推动该业务于第三季度实现良好发展。



数据来源：公司财报、见智研究整理

公司展望全年净利润区间为27.27亿到31.27亿，同比下降32.94%到下降23.10%。按照中值计算，第四季度单季度净利润14亿，同比增长9.8%，扭转下滑趋势，重回增长。

公司表示Q4业绩变动的主要原因：1、新能源乘用车新车型凭借强大的市场竞争力已累计大量在手订单，随着电池产能瓶颈的缓解，预计销量较去年同期将实现大幅增长；2、燃油车方面，宋Max将继续热销，新车型全新一代唐燃油版及秦Pro燃油版销量将持续增长，较好的抵消老款车型销量下滑带来的影响。3、新能源商用车部分，Q4将迎来集中批量交付。

电动车销量喜人，优势明显

从整车的销量上看，比亚迪的最大的增长来源于纯电动汽车。2018年1月纯电动汽车销量为42量，而2018年9月纯电动汽车销量达到了12120辆，单月占整体销量的比例达到15.3%。但同时值得注意的是，公司纯电汽车的增长并未带来整体汽车销量的大幅增长，纯电动汽车的更多的是侵蚀了公司自身燃油轿车的销量，2018年1月燃油轿车销售12354辆，2018年9月燃油轿车销量仅为2428量，下滑近10000辆。



数据来源：公司公告、见智研究整理

根据车型更新计划，比亚迪已经形成以王朝系列为核心的车型谱系，以Dragon Face为标识。版本囊括了燃油车和电动车系列，轿车、SUV、MPV均有覆盖，多元化产品矩阵的竞争力较强。秦、宋DM、唐等插电混合动力车型的热销带动公司新能源汽车的销量高速增长。

截至2018年9月，公司新能源汽车累积销量达到143418辆，其中9月单月销售27903辆，新能源汽车9月销量占所有销量的比重达到58%，较1月的17%上升了41个百分点。按此速度，全年可以顺利完成20万辆的新能源销售目标，可以说公司新能源汽车的销售情况非常乐观，王朝系列在市场上的表现十分强劲。整车总销量也有望冲击50万的目标。



数据来源：网络、见智研究整理

退补影响下整车业务承压，Q3开始逐步回暖

从收入结构上来看，比亚迪汽车业务占营收的比例始终保持在50%以上，2018年上半年为54%。公司2015年到2016年的盈利水平出现巨大提升主要得益于汽车业务的毛利上升。

但是随着新能源汽车补贴政策在2017年和2018年的不断退坡，其中2018年过渡期客车按照0.4倍补贴，乘用车按0.7倍补贴，使得整个汽车板块的毛利率下滑明显，2018上半年毛利仅18.8%，较2016年上半年的29.3%下滑了10.5个百分点，造成了公司整体盈利水平的剧烈下滑。

由于公司每半年才会公布营收构成，因此三季度整车的毛利情况不得而知，但Q3的扣非净利润为5.08亿，而Q1和Q2分别为-3.29亿和-3.45亿，扣非净利润由负转正，因此预判整车业务正在回暖。





数据来源：公司财报、见智研究整理

补贴阵痛后盈利能力企稳恢复

6月12日后执行的新补贴政策更偏向于高续航、高密度的车型。“王朝系列”的大部分车型为能量密度140以上，续航里程高于400公里的车型，过渡期后补贴额度将会上升。客车的补贴额度下降较大，但客车在整体销量中的占比较小，因此预计整个整车毛利率将从下半年开始重拾升势。



公司股价自14年以来虽然震荡幅度较大，但总体处在一个平稳区间。近期股市大幅下跌，公司股价依然逆市上涨。自8月7日比亚迪股价见底以来，截至10月29日累积上涨25%，同期沪深300下跌8.7%。特别是10月以来，传统白马股轮番暴跌，如贵州茅台-25%、海天味业-26%、伊利股份-18%、上汽集团-19%，比亚迪几乎未受到拖累，依然延续上见底后的反弹趋势，10月至今仅调整3.5%。

公司是国内乃至全球新能源整车销售的龙头企业，市场给予了比较高的估值。即使在退补的影响下净利润下滑严重，即使市场环境不好，依然尚未出现明显的杀估值的走势，可见公司承载了相当高的预期。长远来看，新能源汽车的行业大趋势明显，比亚迪新能源汽车销量的持续增长是对看好这个趋势的投资者最好的回应。