上下游利好持续 焦炭择机做多

1.环保限产再纠偏，产能优化或逐步落地

　　10月以来，环保限产发生了再纠偏，长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案落地，方案要求各地要充分认识加强秋冬季大气污染治理工作的重要性、紧迫性，进一步抓好各项任务的贯彻落实，坚决打赢蓝天保卫战；全面完成2018年空气质量改善目标；秋冬季期间(2018年10月1日至2019年3月31日)，长三角地区PM2.5平均浓度同比下降5%左右，重度及以上污染天数同比减少5%左右。虽然该文件限产力度并不大，且涉及地区焦炭产能小于钢铁产能，但文件的落地表明了环保仍属于重点工作，且钢铁限产带动成材价格上行也将支撑焦炭。此外，唐山地区限产也进行了重新分级，力度再度趋严。目前来看，焦化限产力度也有趋严之势，有望强于纠偏前预期力度。

　　根据测算，限产纠偏后由50%降低到36%-45%，考虑区域扩张(长三角+汾渭)，限产力度只要达到2/3，影响程度也将大于去年。同时在相同条件的高炉开工率下，9月之前的环保措施对空气质量的改善同比并没有明显好转，假设秋冬季污染程度和去年完全一致，同比继续下降3-5%的指标仍较难完成。

　　随着山西省发布《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》，明确要求严控焦化产能、优化产业结构，环保特别排放限值达标，焦化供给预期“再纠偏”。6月末的蓝天保卫战三年计划其实已经提出“以钢定焦”的产能优化方案，但市场预期认为产能涉及太大，落地执行较为困难，叠加后期环保纠偏—取消限产“一刀切”，焦化供给预期迅速弱化，大幅下跌。

　　根据测算，按以钢定焦比例执行产能去化，全国区域需淘汰1.46亿吨的焦化产能，全国占比25%；蓝天保卫重点区域需淘汰0.8亿吨的焦化产能，全国占比14%；独立焦企中4米及以下产能为1.9亿吨，全国占比32.3%；潜在重点淘汰产能(独立焦企中同时满足4.3米及以下、产能在100万吨及以下且为湿熄工艺的焦炉产能)为0.71亿吨，全国占比12%。总体来看，产能优化对焦化的影响程度不可小觑，焦化在紧平衡的背景下，价格将维持强势。

　　2.螺纹下行收敛支撑焦炭

　　焦炭供给端的差异决定了其本身的弹性，而螺纹作为焦炭最重要的下游，其涨跌决定了焦炭的方向。环保方面，大方向纠偏—取消“一刀切”，限产力度弱化无疑，但限产总量仍需考证。据机构统计，限产纠偏后由50%降低到36%-45%，考虑区域扩张(长三角+汾渭)，限产力度只要达到2/3，影响程度也将大于去年。供给方面，从粗钢日均来看确实表现为较高的增量，最高同比增幅也达到8.9%的水平，但该数据需扣除取缔中频炉后表外转表内的产量，保守估计按7%计算，实际增量在2-3%，因此供给端压力也没想象中大。需求方面，除制造业稍显疲软外，房地产预估在10-11月期间仍将维持韧性，基建在维稳的背景下边际增量也将逐步凸显。微观需求数据表现也反应当前需求良好，最新一期线螺采购走高至3.7万吨高位，全国钢材成交也突破新高。基差方面，环保纠偏、宏观预期悲观把螺纹打出了同比最大贴水幅度，给出了较强的安全边际。最终，螺纹整体库存水平仍维持在同比低位，现货价格维持高位。整体来看，螺纹延续“低库存+高基差+稳需求”的格局，预计在10-11月区间将维持震荡上行的走势，对焦炭价格形成支撑。

　　3.库存结构优化利好

　　首先，贸易商补库情绪是较为领先的指标，而港口库存作为补库的反映，与现货价格表现出极强的正相关性，可用于期价方向的验证。随着前期焦价的下跌，港口库存大幅去库消化，目前值为233万吨，环比再降7万吨，考虑前期口径变化，贸易商库存已处于历史低位，短期抛压迅速释放。其次，焦企库存方面，前期持续累积的背景下也对应焦价的下跌，表现出极强的负相关性，随着山西焦价大面积提涨(幅度100元/吨)，焦企库存累积速度也有望逐步放缓甚至下行，再度支撑焦价。最后，从主流钢厂库存来看，整体也处于中性偏低的位置，并没有大幅累积，虽然高炉限产对焦炭需求利空，但在终端持稳的情况下，焦炭补库需求也将维持一定韧性。

　　4.焦煤偏强支撑

　　随着节后主流焦煤矿大幅提涨，叠加本身煤矿库存已处于历史低位(据煤炭资源网统计为347万吨，与12年最低水平相当)焦煤现货坚挺，同时外部澳煤也有火灾炒作，内部降准对冲贸易战扰动，焦煤提涨情绪浓烈。前期一直作为空头配置的焦煤从成本端也对焦炭形成了支撑。而近期，虽山西查煤层超产以及山东地区煤矿事故扰动，进一步加剧焦煤供给紧张格局，其中山东地区若煤矿停产将影响产能8981万吨，其中70-80%左右为炼焦煤，主要为气煤、1/3焦煤，如下表按照煤矿一年276个工作日计算，日均影响煤炭总量在32.6万吨，炼焦煤日均影响总量在26万吨左右。受此影响，山东部分煤矿气煤、1/3焦煤价格上涨40-60元/吨。焦煤市场的加速上涨将对焦炭形成有力支撑。5.技术面反弹偏强

　　从技术面来看，焦炭触及前期2200元/吨底部后反弹上行，2200位置拉出长影，并连续数天放量，表明对该位置强支撑的确认。从底部形态来看，形成了小W底，并开启ABC三浪上行走势。MACD来看，2200底部背离后开始收敛，在0轴上粘合，有望突破上行。从持仓情况来看，主力多头席位再度占据优势，从相关性来看，前五持仓也表现出一定的领先性，焦炭价格有望继续上行。