影响道·琼斯指数期货的因素

1、利率政策风向球

不管是在经济成长率、工业产值或是关键的生产力，在2000年都将呈现一个下降的趋势，其原因并不仅是基期较高所能解释，更为重要的是1999年六月以来的六次升息将会在去年逐步发挥其减缓经济成长的的效果，以去年四月间美股崩盘为例，其源头是起於著名分析师如艾比?柯恩及新兴市场教父墨比尔斯建议投资人降低对网路股的持股比例，而其之所以降低网路股的持股，从本梦比回归本益比固然是一主因，但真正的关键乃是在於FED持续调升利率所致。由於一般网路业者在初创的几年中往往 要大笔的资金挹注，而网路股由於设备昂贵以及高维护成本，因此获利进度较高科技产业更为缓慢，但投资者看中的是其未来强大的成长力道，但重点是这在资金成本相当低廉时是行得通的。但随著FED自前年六月以来的六次升息，资金成本已较当时上升了150个基本点，投资者挹注资金的意愿自然大幅降低。此外，网路销售额的成长率也的确是在逐渐下滑，而营收成长率的下滑，在固定费用率仍相当高情况下，盈馀要有相当的成长是相当困难的，因此网路股的重挫自然也就不意外了。

2、贸易经常帐

由於美国经济自1999年下半年以来持续扩张，强烈的消费 求及企业的大幅扩张 求使得进口持续大幅增加，尽管经济机构自99年下半年即持续调升全球贸易量，但美国的出口却并未能随著进口等幅的成长，其结果也就是贸易逆差的持续增加，持续扩张贸易逆差的结果也就美元汇价的走贬，而众所皆知的是美国经济欲达软性著陆，维持美元强势将是较为有利的。因此，消费 求尚未有进一步下降前，贸易逆差要出现有效的下降，实№是有一定难度的。因此，FED自99年中起持续的拉升利率，维持美元强势，达成软著陆。

3、劳动市场就业状况

造成劳工市场持续紧缩的原因，除了技术劳工之缺乏外，另一项原因即在於未充分就业的劳动力（Underemployment）亦出大幅下降的情形。理论上说，未充分就业人口包括兼职人口以及隐藏性失业人口，一般而言，未充分就业人口是提供就业市场劳动力的储备来源，然而美国经济自99年下半年加速扩张，未充分就业者，如隐藏性失业者，由於供给增加，出现大量减少的情形，而兼职工作者亦由於全职工作薪水增幅较大，亦出现速转入全职工作的情形，而1999年底美国失业率已经降低至1960年代以来的新低水准，基本上，失业率属於落後指标，因此就算美国经济突然大幅滑落的情形，要立即看到失业率回升，就业市场紧缩趋缓的情形，实№上是有一些难度，倘若未充分就业人口亦急剧下降，则劳动市场未来将更是具紧缩，而劳动市场紧缩的结果不仅是使得通膨加温，将更为压缩企业的获利，将会使得美国经济维持缓和成长的难度大增。

4、企业获利水准

受到了劳动成本增加，原料成本大涨以及利率上扬资金成本大增的影响，美国非金融业的企业边№获利水准己有逐年下降的趋势，其所代表的意义为目前企业营收水准虽然仍旧相当强劲，但获利的成长却是一年不如一年，而其现象可以由去年（2000年）以来许多企业营收成长率陆续创新高，但盈馀成长率却是创新低的情形看出。展望今年，影响企业获利的三大要素事实上均仍存在，且压力将更为强大。

5、生产力的成长幅度

理论上，只要生产力能够持续成长，即使劳动市场相当紧缩，然其所代表的边№劳动人口均转入有效生产力的区域，因此就业成本的上升将是相当良性的，通膨也将不至於会出现。由此美国未来能否顺利软著陆，其关键都将存在生产力的身上。展望今年，虽然利率有相当机会持续调降，将有利於生产力中的资本投资部分，不过，资本利用率在去年以来也呈现下降走势，对於生产力并不是一个乐观的消息。尽管如此，然由去年4Q制造业生产力持续下滑来看，其趋势短期内应难以扭转；此外，近来各界包括葛林斯班都促请小布希政府应加速培植技术劳工，而此一方案将有机会大幅改善劳动力的结构，进而增加生产力。整体而言，预估今年生产力的成长将是逐步趋於平缓，而其仍具有抑制通膨的力量。