新际集团：只要利差存在 融资铜套利就会继续

全球铜价在3月初连续出现崩盘式暴跌之后，市场大都将此轮铜价暴跌归咎于融资铜链条的断裂风险引发被迫平仓、现货市场恐慌抛货。

然而，事实的真相可能并非如此简单。“我认为铜的本轮下跌很可能的原因是，资金利用了中国经济增长放缓造成的市场恐慌情绪，投机做空铜。”法国新际集团亚洲商品交易董事付鹏江在接受21世纪经济报道专访时表示。

融资铜跌宕

付鹏江表示，他认为造成这轮铜价暴跌的原因主要是一些基金在借助消息面制造恐慌情绪，投机做空铜。

为了制造市场看空情绪，高盛曾于去年五月发表报告深入剖析中国的铜融资状况，指出铜是中国重要的影子利率套利工具，并预言随着政策收紧，融资铜的终结或将成为中国的“雷曼时刻”。摩根大通也发报告估算中国融资铜交易的规模高达7.7万亿美元，加上中国占全球铜消费量的40%，其影响不容小觑。

一个可以佐证的数据是，美国商品期货交易委员会（CFTC）在3月11日公布的铜市场持仓显示，非商业交易商（包括对冲基金，大型商品交易商等）空头持仓量为69234手，投机净空头寸为21560手，为今年以来较高水平，而截至5月13日，空头持仓量跌至58971手，投机净空头寸已减至10063手。

付指出，市场上此前一直认为是银行收紧贸易融资，以及人民币汇率波动引起融资铜交易被迫平仓，导致大量铜流回现货市场，从而造成价格暴跌。事实上，市场上存量的铜融资交易大部分已进行了价格对冲处理，因此相关交易引发铜价下跌的逻辑没有依据。

“银行用来作为贷款的抵押品铜都是有一个期货空头保值的，一旦客户不能按时还款，银行可以从容地选择时间卖出抵押品，虽然从长期来说如果各种现货库存增加，会对市场造成压力。至于人民币兑美元汇率的变化对融资铜的影响，可以通过人民币远期合约进行风险对冲，因此对融资铜的影响也不大。”他解释。

此外，他认为，基金做空铜价之后，除非有实货铜可交仓，不然最终总要买回，从而会带动铜价回升。而目前实物交仓的可能性很小，主要是鉴于买货交仓的成本较高，而且市场上能够买入的实物铜并不是那么充裕。

“上海保税库里的库存很大一部分是融资项下的抵押品，而上海期货交易所、伦敦金属交易所和纽交所的库存都处于较低水平， 而且伦敦金属交易的库存有很大一部分是取消仓单。基金可以买到交仓的现货数量并不充裕。”

数据显示，截至5月底，全球显性铜库存仅为28.36万吨，是2008年以来的最低水平。其中LME铜库存为17.585万吨，COMEX铜库存为1.5万吨，均创下近6年新低，上期所铜库存当前为92652吨，为近3年来的低位。

他指出，不管宏观经济景气度如何，市场需求好坏，只要美元和人民币或者其他任何货币存在利息差，且利差超过有关费用，利用铜作为抵押品来套取利息差的活动就会继续存在。

内外交易渠道打通

随着中国近年来迅速崛起成为大宗商品市场的生力军，在多家中资银行、券商相继“借船出海”的同时，国外主流的商品期货经纪商也在积极布局，寻求进入这个全世界最大的大宗商品市场。

“目前亚洲客户包括保值商和投机商的需求都非常热切，保值商如拥有现货头寸的生产商、贸易商等，希望通过期货市场进行对冲风险，而投机商则通常无现货头寸而通过期货市场的涨跌来获取利润。另外有些基金也会持有一定的现货头寸或仓单，然后通过期货市场进行套利。”付指出。

目前，新际集团的金属交易部门在香港、伦敦和纽约分别设有交易团队，共约40人。

“伦敦金属交易所（LME）电子盘北京时间早上8点开始交易，一直到凌晨3点左右收盘。我们伦敦和香港的团队会帮助亚洲与进出口相关的客户进行外盘的交易，对冲风险。”付表示。目前内外盘交易比较活跃的品种主要有铜、铝、大豆和棉花。

为了给境内外客户提供相应的交易渠道，新际集团于2008年和中信期货成立合资公司——中信新际期货公司，充分发挥了新际集团作为全球领先经纪商的渠道优势，为客户提供在全球85家国际交易所参与交易的机会。


如今，中银国际、广发期货、南华期货、工商银行等都陆续通过兼并收购，迅速把商品业务的触角伸向了国际市场，以满足国内客户日益增长的海外对冲需求。但跨境并购海外期货公司却是一个十分繁琐的系统工程。以广发期货为例，去年7月其通过香港子公司以3614.21万美元收购法国外贸银行旗下NCM期货公司后，仅恢复电子交易系统就花费了近十个月的时间。

“这是一个很复杂的工程，并不是买过来就可以做了。除了管理的问题，还有系统的建设，需要经过时间考验才能知道系统是否稳定，能否承受大量交易，此外更重要的是团队的磨合。”他坦言。